标普：顺丰控股展望因定增调整至稳定；确认“A-”评级；授予拟发债券“A-”评级

- 顺丰控股近期的约200亿元人民币定增有助公司去杠杆，此前该公司于2021年9月27日收购嘉里物流联网的大部分股权。 - 包裹快递行业的竞争仍然激烈，顺丰控股对新业务的大规模投资以及燃料和劳动力成本的上升，可能损及这家中国最大包裹快递服务商的利润率。 - 我们将顺丰控股的展望从负面调整至稳定。同时，我们确认该公司的主体信用评级为“A-”，其境外融资子公司SF Holding Investment Ltd.发行的优先无抵押债券的债项评级为“A-”。 - 此外，我们授予顺丰控股的另一境外融资子公司SF Holding Investment 2021 Ltd.拟发行的优先无抵押债券“A-”债项评级。该债项评级有待我们审阅最终发行文件后确认。 - 稳定展望反映出，我们预计顺丰控股致力于将未来24个月的债务对EBITDA比率保持在1.5倍以下。 香港，2021年11月8日—标普全球评级今日宣布对顺丰控股股份有限公司（顺丰控股）采取上述评级行动。 顺丰控股定向增发表明该公司致力于将债务杠杆维持低位。A股定增约200亿元人民币帮助该公司将债务对息税及折旧摊销前利润（EBITDA）比率降至1.2倍左右，此前其斥资176亿港元（157亿元人民币）收购了嘉里物流联网有限公司（嘉里物流联网）约51.5%的股权。大规模收购行动后，无论是通过近期的定增，还是2020年将可转换债券转股，顺丰控股都是利用股权融资来降低债务杠杆。该公司利用股权降低债务的意愿是其评级的一个关键支撑因素。 暂时，我们预计顺丰控股不会收购嘉里物流联网的剩余股份。顺丰控股拥有嘉里物流联网的多数股权，对后者有经营控制权。顺丰控股近期的行动预示，该公司可能寻求维持嘉里物流联网的香港上市公司地位，以保持融资的灵活性。 竞争加剧和成本上升或令顺丰控股的EBITDA利润率承压，但其债务对EBITDA比率可能保持在1.5倍以下。由于价格下跌和包裹量的增长放缓，包裹快递行业的竞争仍然激烈。燃料和劳动力成本上升恐令顺丰控股的利润率在短期内进一步收窄。我们预计，该公司2021和2022年的EBITDA利润率在9%-10%之间，低于2020年的13.6%。利润率下降的原因在于2021年第一季度的多项一次性成本和较大规模的投资支出，以及我们预计该公司2022年整合已收购业务的成本将上升。鉴于顺丰控股采取行动精简成本，经济型快递部门追求更高的盈利收入，而且2021年早些时候的投资产生回报，因而我们的EBITDA利润率预期可能有一定的上调空间。 顺丰控股或将其资本开支比例保持在收入的8%-9%。这些投资将提振公司传统的快递业务，包括完成鄂州机场建设并发展新业务板块。这意味着公司2021和2022年的资本开支规模将在180亿-220亿元，且未来2-3年的自由现金流为负30亿-负50亿元。因此我们预计，未来12-24个月其债务对EBITDA比率将在1.1-1.2倍区间。 拟发行债券将用于短期债务再融资，并增强公司流动性。公司或将用拟发行债券所筹的资金为收购嘉里物流联网而筹措的短期债务再融资。截至2021年9月30日，公司报告的短期债务规模约为360亿元人民币（不包括租赁负债），因此顺丰控股的流动性应能显著改善。鉴于该公司的低杠杆率使得拟发行债券的后偿风险低，因此我们对该债券的债项评级“A-”与公司的主体信用评级等同。 稳定展望反映我们预计，未来24个月，顺丰控股将大举投资新业务板块（包括货运、供应链和国际业务），同时将EBITDA利润率保持在8%以上，调整后债务对EBITDA比率保持在1.5倍以下。 若顺丰控股因举债收购导致其调整后债务对EBITDA比率超过1.5倍，或其EBITDA利润率大幅下降，我们就可能下调其评级。截至目前，顺丰控股愿意通过股权融资为其大额收购筹措部分资金。这帮助公司在收购之后迅速降低了债务杠杆。另外，由于顺丰控股有大量计划中的投资支出，因此若其EBITDA利润率大幅下滑叠加收入增长放缓，也可能将其债务杠杆推升至1.5倍以上。 若顺丰控股能显著提升自身核心业务和附属业务的市场份额（包括国际市场份额），我们就可能上调其评级。这将需要其显著扩大新业务和国际业务的规模。鉴于公司收购嘉里物流联网后其国际业务收入占比仍不足总收入的20%，因此我们认为未来两年公司获得评级上调的可能性低。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级