穆迪授予中航资本首次A3的发行人评级

香港、2019年1月31日 - 穆迪投资者服务公司已向中航资本控股股份有限公司（AVIC Capital Co., Ltd.，“中航资本”）授予A3/Prime-2的本币和外币发行人评级。 这是穆迪首次向中航资本授予评级。 评级展望为稳定。 评级理据 中航资本A3的长期发行人评级考虑了该公司：1) ba2的个体信用评估；2) 5个子级的提升，依据是我们对该公司陷入困境时有望通过其母公司中国航空工业集团公司（中国航空工业）获得中国政府（A1/稳定）极高的间接支持。 ba2的个体信用评估考虑了中航资本稳定的盈利能力以及在当地租赁市场的独特业务，尤其是中国航空产品。该公司也受益于集团财务公司中航工业集团财务有限责任公司（中航财务）提供的强劲流动性。 但是，中航资本的个体信用评估受到下列因素的制约：(1) 业务快速增长带来的资本压力；(2) 与其他租赁业务相比，设备租赁业务的资产质量风险相对较高；(3) 该公司高短期资金依赖度。 中航资本通过其子公司提供各种金融服务，包括资金管理、租赁、信托、证券、自有资金投资等。由于与中国航空工业之间的紧密关系，中航资本在国内飞机与航空设备等航空产品租赁业务方面具有竞争优势。 中航资本的盈利能力相对稳定。2015-2017年，该公司每年净利润约为人民币30-35亿元。尽管证券业务受到近年来中国资本市场波动的影响，但其信托业务的良好业绩缓解了盈利能力所受的负面影响。2018年上半年，中航资本披露的净利润为人民币20.5亿元，同比增长26%。 然而，由于近年来该公司业务快速增长，过去3年其资本充足率有所下降。根据穆迪的测算，中航资本的有形普通股/有形管理资产比率从2017年底的11.9%降至2018年6月底的10.3%。鉴于该公司计划进一步扩大业务，其资本水平仍将承受压力。 中航资本租赁业务的资产质量风险相对较高，尤其是设备租赁业务。虽然过去几年中航资本的租赁子公司中航国际租赁有限公司的不良贷款率维持在相对稳定的2-3%，但该比率仍然高于国内银行下属的租赁公司。 该公司的设备租赁业务主要面向基建、机械、能源和钢铁业，这些产业在经济下行期比其他产业更易受到影响。此外，中航资本的证券子公司中航证券有限公司已在债券市场增加了自有资金投资，导致投资风险提高。 与其他租赁公司相似的是，中航租赁依赖短期借贷来支持其租赁业务。截至2018年6月底，中航租赁44%的付息负债的期限不足一年。由于其租赁合同的平均期限超过两年，该公司因资产负债期限错配而面临再融资风险。 但是，穆迪认为上述流动性风险可通过中航财务良好的流动性所缓解。中航财务是中国航空工业的专属内部资金中心，其流动性强劲，并且公司归属中航资本管理。 中航财务主要依靠存款与集团公司股本为其业务提供资金。由于该公司没有外债，其流动性与违约风险低于有外债的公司。 截至2018年6月底，中航财务对集团其他公司的贷款总额为人民币297亿元，约占其总资产的36%。中航财务资产负债表上的其他资产主要是央行及其他金融机构存款，以及其他流动的固定收益投资。 中航资本有望获得极高政府间接支持的主要原因是：(1) 该公司在中国航空工业内部的战略地位和重要作用；(2) 中国航空工业对中国政府具有战略重要性。 中航资本由中国航空工业直接和间接持股50.03%，后者是中央政府下属国有企业。除了第三方业务之外，中航资本通过其子公司为中国航空工业提供租赁、财务咨询、投资银行、承销、风险管理和其他金融服务。 此外，中航资本的子公司中航财务执行中国航空工业的所有资金与现金管理职能，确保资本的高效使用，降低资金成本，在集团内部有效配置财务资源，并间接控制成员企业的投资活动。中航资本若发生问题，则会对中国航空工业产生重大的业务、运营和声誉风险。 中国航空工业是中国人民解放军空军航空产品的唯一国内供应商，并由国务院国有资产监督管理委员会持股100%。中国航空工业也承担了中国民用航空制造业的发展工作。 穆迪认为中航资本在必要时可通过其母公司获得政府极高的间接支持，原因也包括中国政府全资持有母公司、母公司具有系统重要性，以及中航资本对其母公司业务与运营的重要性。 可推动评级上调的因素 鉴于中航资本的发行人评级已经因为支持因素而包含了5个子级的提升，其评级上调需要该公司在维持业绩的同时得到中国航空工业或中国政府更明确的支持。 若发生以下情况，中航资本的个体信用评估可能会上调：(1) 该公司改善资产质量，降低租赁业务的不良贷款率；(2) 减少资产负债的期限错配；(3) 加强资本/管理资产比率。 可导致评级下调的因素 如果发生以下情况，中航资本的评级可能会下调：(1) 母公司和中国政府的支持力度下降；(2) 与母公司的业务关系削弱，或 (3) 母公司大幅减持股份。 如果发生以下情况，中航资本的个体信用评估可能会下调：(1) 该公司资产质量显著恶化，信贷成本上升；(2) 流动性与资金状况显著削弱，及/或 (3) 资本水平下降。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年12月发表的《财务公司》(Finance Companies)。 中航资本控股股份有限公司总部设在北京，2018年6月底的总资产为人民币2,305亿元。 来源：穆迪