惠誉下调华夏幸福的评级至'CC'

Fitch Ratings - Hong Kong - 10 Feb 2021: 本文章英文原文最初于2021年2月3日发布于：Fitch Downgrades China Fortune Land to 'CC' 惠誉评级已将产业园运营商和开发商华夏幸福基业股份有限公司（华夏幸福）的长期外币发行人违约评级、高级无抵押评级及其所有未偿付债券的评级从'CCC'下调至'CC'，回收率评级为'RR4'。 华夏幸福已发布公告称其未能如期偿还总额逾53亿元人民币的多笔贷款，并称正与相关贷款机构协商债务重组事宜，惠誉因此对该公司的评级进行下调。由于这些逾期贷款的条款未公开，华夏幸福逾期还款是否构成违约尚不确定。华夏幸福的资本市场债务未逾期，但惠誉认为该公司将面临重大再融资风险，原因在于，该公司有5.3亿美元境外债券将于2021年2月到期，并有惠誉估计金额约为140亿元人民币的境内债券和永续贷款将于2021年3月到期。 关键评级驱动因素 逾期还款：2021年2月1日华夏幸福发布公告称未能如期偿还逾53亿元人民币的银行贷款和信托贷款。该公司正在就延展到期贷款进行协商，并可能进行债务重组——其债务余额中约75%为非银融资。相关市场报告显示，华夏幸福已于2月组建金融机构债权人委员会以解决流动性问题。 不受限制的现金极少：华夏幸福还称，考虑到其559亿元人民币到期债务，2020年第四季度起直至上述公告日期间其现金净流出为371亿元人民币（不包括股东支持）。截至2021年1月31日，华夏幸福不受限制的现金余额为8亿元人民币，受限制的现金金额为228亿元人民币。惠誉认为，若无第三方大力支持，华夏幸福不受限制的现金不足以覆盖其12个月内到期债务。 短期债务规模庞大：华夏幸福于2021年1月20日兑付了15亿元人民币的境内债券，但其短期债券规模依然庞大。短期内华夏幸福的流动性状况仍不明朗，原因在于，该公司有5.3亿美元的境外债券将于2月28日到期，且惠誉估计该公司有140亿元人民币的债券（包括永续债）将于3月到期或可回售，另有130亿元人民币和100亿元人民币的债务将分别于2021年4-6月期间和2021年下半年到期或可回售。 评级推导摘要 华夏幸福目前的评级是基于，该公司的流动性承压且再融资风险高企。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2020年并表合同销售额约为400亿元人民币 - 2020年和2021年政府相关营收分别增至410亿元人民币和460亿元人民币 回收率评级假设： 惠誉的回收率分析假设，华夏幸福若破产将走清算程序而非重组后持续经营。 扣除10%的行政费用。 清算方法 清算价值估计是基于惠誉对可以在破产程序中销售或清算来变现并分配给债权人的资产负债表上资产价值的评估。 - 对现金适用0%的折扣率——460亿元人民币的贸易应付账款纳入价值清偿顺序 - 惠誉估计华夏幸福房地产开发相关资产的EBITDA利润率为30%，故对其调整后库存适用20%的折扣率 - 对应收账款适用15%的折扣率，低于30%的标准折扣率，因华夏幸福的应收账款均源自政府（多为环北京地区的政府） - 华夏幸福的境外债券均由华夏幸福的境外特殊目的公司发行，并由华夏幸福直接担保，因此与华夏幸福的境内高级无抵押债券处于同等受偿顺序 - 对华夏幸福的境外高级无抵押有担保债券按照偿还先后顺序进行债务价值分配所得出的回收率所对应的回收率评级为'RR2'，但根据惠誉的《回收率评级标准国别化处理》，该债券的回收率上限为'RR4'。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 华夏幸福恢复资本市场融资能力且其流动性需求得到充分满足 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 有证据表明华夏幸福发生违约或类似事件导致该公司进入相关程序 流动性及债务结构 流动性承压：2021年1月末华夏幸福的现金总额为236亿元人民币（其中仅8亿元人民币为可用现金，其余为受限制现金），因此该公司的流动性可能不足以覆盖其将到期债务。此外，惠誉尚未收到关于该公司短期再融资计划的明细。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 来源：惠誉评级