惠誉确认北京环卫集团的评级为'BBB+'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 08 Dec 2020: 本文章英文原文最初于2020年12月3日发布于：Fitch Affirms Beijing Environment at 'BBB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认北京环境卫生工程集团有限公司（Beijing Environment Sanitation Engineering Group Co., Ltd.，北京环卫集团）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'BBB+'，展望稳定。惠誉同时确认北京环卫集团票息率5.3%、2021年到期的2.25亿美元高级无抵押债券的评级为'BBB+'。该债券由北京环卫集团的间接全资子公司Beijing Environment (BVI) Co., Ltd.发行，由北京环卫集团提供无条件、不可撤销的担保。 北京环卫集团是北京市卫生服务行业中唯一一家由北京市人民政府国有资产监督管理委员会（北京市国资委）直接拥有的国有企业。惠誉根据其政府相关企业评级标准中载明的四大因素，基于对北京市政府信用状况的内部评估下调子级得出北京环卫集团的评级，原因在于，北京环卫集团作为北京市重要区县卫生服务的主要提供商所具有的战略地位令其很可能获得政府支持。 关键评级驱动因素 与政府的关联性为“强”：惠誉评定北京环卫集团的法律地位水平以及受北京市政府持股和控制的程度为“强”。北京环卫集团由北京市国资委直接全资拥有，其关键管理层由北京市政府任命。北京市城市废弃物中的很大部分是由公共服务型国企北京环卫集团负责收集和处理。北京环卫集团一直获得政府补贴和注资，并且在首都北京占据庞大的市场份额，因此惠誉评定该公司以往获得的政府支持力度为“强”。北京环卫集团的独立信用状况因政府支持而保持在稳健水平。 违约带来的影响为“中等”：惠誉评定北京环卫集团违约带来的社会政治影响为“中等”。北京环卫集团为北京市重要区县和著名地标建筑提供卫生服务，并为重要活动和会议提供相关服务。与供热或供电服务相比，卫生服务的紧急性较低，这是惠誉评定北京环卫集团违约带来的社会政治影响为“中等”的另一个考量因素。惠誉评定北京环卫集团违约带来的融资影响为“中等”，原因在于，该公司若违约将影响北京市其他政府相关企业的融资，但影响程度有限，因该公司规模较小且在债券市场的参与程度较低。 废弃物收集订单放缓：2019年北京环卫集团转变发展战略，减少投标北京以外地区的卫生服务合同而专注于提高其环卫服务在北京市场的渗透率。惠誉认为此举对北京环卫集团的影响将为中性，原因在于，竞争的减少以及北京市场的稳定性抵消了增速放缓的影响。 2020年前10个月北京环卫集团的新合同生命周期总价值约为20亿元人民币，而该公司管理层估计2020年全年这项指标将达30亿元人民币（2019年为218亿元人民币）。惠誉预测，2020至2023年间北京环卫集团新合同的每年收费将降至5亿-8亿元人民币（2019年为23亿元人民币）。 新冠肺炎疫情对环卫业务的影响有限：得益于北京以外地区及不受业务量波动影响的前端项目的强劲增长，疫情下北京环卫集团环卫业务的营收在2020年上半年仍实现了11.6%的增速，毛利率上升了1个百分点。北京市垃圾处理方式由填埋转向焚烧，导致北京环卫集团的废弃物运输和处理业务量下降，进而令其源自北京市场的营收减少了11%。受疫情影响较为严重的服务业构成北京市经济的较大部分，而疫情下服务业所受冲击亦是垃圾量减少的原因之一。 2020年下半年北京环卫集团的业务将继续复苏，且惠誉预计2020年和2021年该公司环卫业务的营收增速将分别为15%和20%；此后营收增速应会降至个位数。鉴于行业竞争加剧，惠誉估计2020至2023年间北京环卫集团的毛利率将温和下降。 环卫车生产业务的利润率承压：2019年北京环卫集团环卫车生产业务的营收增长了2.3%，但2020年上半年疫情下新环卫车订单有所减少且该业务的营收下滑了20.4%。惠誉预计，环卫车销量继在2020年减少约20%之后将在2021年回升。2020年上半年环卫车生产业务的毛利率上升0.2%至25.4%。惠誉预计该业务的毛利率将继续承压，原因在于，可再生能源环卫车替代柴油环卫车加剧了供应侧竞争，进而令环卫车的价格受到挤压。 独立信用状况为'bb'：惠誉重新评估后将北京环卫集团的独立信用状况从'bb+'调至'bb'，因惠誉预计该公司的杠杆率将继续高企。惠誉预计，2020至2021年间北京环卫集团每年资本支出将保持在27亿-30亿元人民币的高位，随后在2022年下降。北京环卫集团的营运现金流（FFO）增速低于惠誉之前的预期，原因是该公司在北京以外地区的业务扩张有所放缓。因此，惠誉预计2020至2023年间北京环卫集团的FFO净杠杆率将为4.1-4.6倍（2019年为4.0倍）。但是，北京环卫集团的稳定现金流、长期环境服务项目以及较高的财务灵活性令惠誉评定该公司的独立信用状况为'bb'。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》将北京环卫集团‘BBB+’的评级与惠誉对北京市政府信用状况的内部评估结果相关联但不等同。 惠誉评定北京环卫集团的法律地位以及政府持股和控制程度为“强”，而北京能源集团有限责任公司（京能集团，A+/稳定）的该因素得分为“很强”，原因是政府对京能集团供热及供电业务的参与度更高。 惠誉基于受评对象若违约将带来的社会政治影响和融资影响，评定政府支持北京环卫集团的意愿一般低于支持京能集团等省级国有能源企业，原因是环卫服务与供电或供热相比紧急性较低，且北京环卫集团在国内债券市场的融资规模很小。 在首都国有企业当中，惠誉对北京环卫集团的政府相关企业总体评估结果与北京汽车集团有限公司（北汽，BBB+/稳定）更为相似，但惠誉评定北京环卫集团若违约将带来的融资影响为“中等”，而北汽为“强”——北汽在国内债券市场的融资规模庞大。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 由于废弃物收集和处理业务量减少，北京环卫集团环卫业务的营收增速从2019年的30%降至2020年的15%。惠誉预计，2021年该公司的营收增速将回升至20%，并在2022至2023年间因北京以外地区的业务扩张放缓而降至4%-7%。 - 2020至2023年间环卫业务的毛利率为16.5%-17%。 - 惠誉保守假设，2020至2023年间北京环卫集团环卫车生产业务的利润率将下降。 - 2020至2021年间资本支出将保持在25亿-30亿元人民币的高位，随后在2021年大部分资本密集型项目竣工后降至20亿元人民币以下。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 获得北京市政府支持的可能性增大 - 北京环卫集团的业务规模显著扩大，自由现金流为正数，且杠杆率指标保持在合理审慎水平，令惠誉对该公司独立信用状况的评估结果升至'bbb'或更高 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对北京市政府信用状况的内部评估结果 - 获得北京市政府支持的可能性减小 北京环卫集团'bb'的独立信用状况的敏感性因素： 可能单独或共同导致惠誉上调独立信用状况的发展因素包括： - FFO净杠杆率持续低于4.0倍 可能单独或共同导致惠誉下调独立信用状况的发展因素包括： - FFO净杠杆率持续高于5.0倍 流动性及债务结构 流动性充足：北京环卫集团的债务期限结构合理。除了2.25亿美元债券之外，北京环卫集团无其他资本市场债务，且该公司一直能顺利延展其银行借款。2020年6月末北京环卫集团持有可用现金29.2亿元人民币，足以覆盖其19.6亿元人民币的短期债务。此外，2020年6月末该公司尚未使用的银行授信额度高达230亿元人民币。北京环卫集团预计将在2021年为其2.25亿美元债券进行再融资。 财务报表调整摘要 2019年末计为“长期应付账款”的3.25亿元人民币实际为债务（利率1.2%，用于提供阿苏卫项目建设所需资金）。惠誉将该金额计入高级无抵押债务。 来源：惠誉评级