惠誉公布川投集团‘A-’的发行人违约评级；并为集团美元债券授予评级

Fitch Ratings-Hong Kong-26 September 2018: 本文章英文原文最初于2018年8月30日发布于：Fitch Publishes Sichuan Provincial Investment Group's IDR of 'A-'; Rates USD Notes 惠誉评级已公布四川省投资集团有限责任公司（川投集团）长期外币和本币发行人违约评级为‘A-’，展望稳定。惠誉同时授予川投集团拟发行美元计价无抵押债券‘A-(EXP)’的预期评级。 川投集团通过对项目进行融资和投资以及管理国有资产来履行其政策性职责。集团整合24家子公司，运营能源、燃气供应、水处理、医疗服务、旅游、融资和境外投资等多项业务。 拟发行债券将由川投集团子公司SCIG International Financial Limited发行，并由川投集团提供无条件、不可撤销的担保。该担保下的拟发债券将构成川投集团的无抵押、非次级债务，并将始终与集团现有和将来的所有其它无抵押、非次级债务处于同等受偿位次。债券收益将用于项目投资和川投集团的一般公司用途。 拟发行债券的最终评级将取决于惠誉收到的最终文件与其已审阅信息的一致程度。 关键评级驱动因素 法律地位、政府持股和控制程度为“很强”：川投集团的法律地位表明，在违约情况下，集团的负债不会自动转移给当地政府。但惠誉预计，川投集团重要的政策性作用、股权结构和政府控制程度应能增强政府在需要时提供支持的意愿。四川省国有资产监督管理委员会（四川省国资委）是川投集团的唯一股东，川投集团的重大投资计划、预算编制和重要决策均需四川省政府或四川国资委审核批准。 政府以往支持和预期支持力度为“强”：由于川投集团的传统能源业务承担重要的社会责任，且资本支出庞大，因此当地政府为该集团提供了政治和财政支持，如雅砻江干流水能资源的开发项目。川投集团每年从该项目获得约30亿元人民币的充足分红，足以覆盖利息成本和资本支出。此外，集团还享受政府补贴、税收优惠待遇和有利的政策性银行贷款条件。鉴于川投集团的战略重要性，惠誉预计，四川省政府将继续为其提供政治和财政支持。 违约造成的社会政治影响中等：川投集团是四川省政府旗下电力公司中规模最大的发电企业，其水电和火电装机容量分别占全省总容量的41%和54%。中央政府的《电力发展“十三五”规划(2016-2020年)》增强了集团水电资源导向业务的地位。但是，由于川投集团在各个业务领域都有经营主体，故违约可能不会对公共服务的提供造成显著影响。鉴于存在可取代其职能的其它企业，故服务中断可能只是暂时性的。 违约造成的融资影响为“很强”：惠誉认为，如果川投集团违约，将对地方政府的声誉造成损害，进而大幅削弱其借贷能力，并且惠誉还预计，违约将令未来对该领域的放贷出现下滑趋势，而借贷成本也将增加。集团融资涉及多家金融机构，包括政策性、商业性和地方银行，这将进一步加剧违约的连锁反应。 独立信用状况评级处于‘BB’类：惠誉预计，对能源的稳定需求和支持性的监管体制将有助于川投集团获得足以收回成本的充足营收。水电和火电对川投集团2017年总营收的贡献率为38%，有色金属业务位居其次，贡献率为20%。来自发电的营收很可能易受政府可持续能源和环境政策以及当地经济弹性的影响。 债务上升但可控：川投集团持续的资本投资使得公司2017年负债同比增长15%，而毛利率则从2016年的20%下降至17%，但由于从子公司获得充足的分红，且2017年末尚有39亿元人民币现金余额，集团持续投资带来的流动性风险得以缓解。持续投资还导致净债务/EBITDA比率恶化至11倍的水平（2016年为7.2倍）。惠誉预计，债务/EBITDA比率将逐渐上升，但鉴于债务增速放缓，故在2020年前仍将维持在低于13.0倍的水平。川投集团2018年至2020年的年度资本支出预算在25亿元至30亿元人民币之间，将主要用于医疗和能源相关项目。 评级敏感性因素 评级上调的触发因素：如果惠誉上调对四川省信誉度的内部评估，则可能触发对川投集团的正面评级行动。如果四川省提供更强有力或更明确的支持，也可能触发对该集团的正面评级行动。 评级下调的触发因素：如果四川省的评级被下调，或政府提供支持的可能性减弱，则可能触发对川投集团的负面评级行动。如果川投集团违约造成的融资影响减弱，或四川省政府控股权削弱，或违约造成的社会政治影响减弱，也可能触发负面评级行动。 同时，惠誉对川投集团信用评级的下调可能导致对拟发债券采取负面评级行动。担保结构的任何变更也将导致对拟发债券采取负面评级行动。 请参阅惠誉2018年7月29日发布的评论：Fitch: China Directive Re-Emphasises Support is Not Uniform for LGREs 来源：惠誉评级