标普：中国中冶有望实现进一步增长

香港，2022年9月2日—标普全球评级9月1日表示，中国冶金科工股份有限公司（中国中冶）充足的在手订单应能支撑公司未来24个月持续的业务扩张。利润的增长、营运资金管理的改进和审慎的财务管控可帮助公司在此期间降低杠杆。 充足的在手订单和中国政府推动的基础设施建设，将帮助中国中冶（BBB+/稳定/--）在2022年和2023年继续实现稳健的营收增长。2022年前六个月该公司收入同比增长15%，符合我们的预期。这主要源于房建和冶金建设业务的驱动。 鉴于钢厂对厂房搬迁或产能升级的需求下降，我们认为冶金建设的增长势头可能在未来一到两年放缓。今年上半年中国中冶在该领域获取的新签订单低速增长0.5%即反映了这一点。另一方面，因在手的未完成订单充足，目前占公司收入48%的房建业务有望在未来一到两年保持高速增长。然而，随着中国中冶在交通基建领域的加速扩张，住房建设业务对整体收入的贡献可能呈下降趋势。总体而言，我们预计中国中冶2022年和2023年的收入将增长12%-16%。我们认为，该公司的强劲市场地位将帮助公司持续获取新订单，同时支持公司规模增长。2022年上半年，中国中冶的新签订单规模达到了6,470亿元人民币的历史高位。 房地产市场困境和业务结构改变恐令中国中冶未来两年的盈利能力承压。今年上半年，该公司的毛利润率下滑0.4个百分点至9.3%，房地产开发业务的利润率近乎减半至11%。消费者信心疲弱加上部分城市实施的限价政策，将持续拖累公司房地产业务的盈利能力。同时，低利润率的房建业务占比上升，将加大对公司利润率的压力。不过，该公司对民营房地产开发商的敞口相对较低，表明其应收账款减值在可控水平。以上因素，叠加大体稳定的销售及行政开支比率，可能使中国中冶2022年和2023年的经调整息税及折旧摊销前利润（EBITDA）率从2021年的4.2%略降至3.8%-4.0%。 中国中冶的杠杆率可能在未来12-24个月趋于下降。截至2022年6月30日，该公司债务从2021年底的600亿元升至880亿元人民币，新增借款是为资本支出和年内营运资金需求提供资金。利润的增长抵消了增加的利息支出，并使公司的EBITDA利息覆盖率在今年上半年保持在3.3倍，与2021年的水平相当。随着利润的增加、应收账款和库存周转可能加速、以及疫情相关影响的降低，中国中冶的经营性现金流应能在2022年和2023年显著改善。因营运资金管理提升，该公司的经营性现金流净流入1.68亿元人民币，而去年同期为流出86亿元。我们认为，这有助中国中冶产生正向的自由现金流用于偿债，并使今明两年的EBITDA利息覆盖率保持在3.5-4.5倍。若营运资金控制出现松懈或对投资类基建项目的支出超过预期，则会对我们的基本假设构成下行风险。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级