标普：中国城燃企业能够承受接驳收入的下降

新加坡，2024年4月15日—标普全球评级今日表示，由于房地产开发下滑，中国城市燃气企业的接驳收入正在下滑。这是一个值得注意的现象，因为过去接驳费占了部分企业毛利润的近四成。但我们认为受评城燃企业的评级能够安然无恙地渡过逆境。 标普全球评级信用分析师周琮云表示：“在经济增长放缓、房地产行业下行的背景下，中国城燃企业通过保持销量增长、向非零售天然气板块拓展，仍能在2024-2025年维持足够的盈利势头。” 除了导致居民用户接驳收入减少，房地产行业的减速还有可能威胁城燃企业在工业用户中的销量。 新房开工的持续下降，将会削弱水泥、玻璃、瓷砖和钢铁等材料的使用量。我们估计，这些行业占全国天然气需求的比例接近9%。 同时我们也看到有色金属、化工、纺织等工业行业显现出积极迹象。燃气发电装机量的增加，也将推动广东、山东、江苏、四川天然气销量的增长。 我们预计2024-2025年受评城燃企业零售天然气销量将每年增长7%左右，高于2023年5%的增速。这将快于同一时期全国5%-6%的增速，原因是受评企业在人口密集、经济发达的省份有更广泛的布局。 昆仑能源有限公司（昆仑能源）销量增速将达到10%，在可比同业中处于前列。过去两年该公司开发工业新客户进展不俗。 随着天然气合同采购价格和国际液化天然气价格的下跌，天然气成本将每年下跌4%，城燃企业平均购销价差将每年扩大人民币0.01元/立方米。 多元化将缓和影响 2024-2025年一些城燃企业将进一步深入非零售天然气业务，包括天然气家居产品销售和服务，以及综合能源/分布式能源项目等。 我们预计非零售天然气业务将保持高速增长，对新奥能源控股有限公司（新奥能源）和港华智慧能源有限公司（港华智慧能源）毛利润贡献率将达到30%-35%，对华润燃气控股有限公司（华润燃气）毛利润贡献率将达到15%。天然气家居产品销售业务的利润率通常更高，综合能源项目的利润率则与零售天然气相当。 “加强多元化有利于城燃企业克服未来两年接驳收入的下降。”周琮云表示。 我们预计平均新接驳居民户数在2023年下降11%之后，2024年、2025年将分别下降13%和7%。这反映了中国房地产行业下行、低线城市恢复乏力的影响。 接驳费对各企业毛利润的贡献高低不一，2023年华润燃气和港华智慧能源约为30%-40%，新奥能源约为20%。昆仑能源这一比例不到10%，接驳费下降对该公司造成的压力最小。 叠加审慎的资本支出计划，即使居民接驳量进一步减少、液化天然气价格更加波动，城燃企业的评级缓冲空间也能够承受。例如距离评级下调阈值更近的华润燃气和港华智慧能源，在预测期内还能承受新接驳量进一步下降25%，之后其下调阈值才会被触发。 我们以上预测存在的主要变数，仍然是工业用气量增速恢复的不确定性，特别是在房地产行业更深度下行的情景下。 受评城燃企业应能远离评级下调阈值 * 评级截至2024年4月12日。FFO：经营性资金流。资料来源：标普全球评级。 相关研究 - 信用答疑：中国的多项经济增长支持政策有何信用影响？，2024年3月28日 - S&P Global Ratings Has Lowered Its North American And European Gas Price Assumptions For 2024 And 2025, Feb. 20, 2024 - Industry Credit Outlook 2024: APAC Utilities, Jan. 10, 2024 - 中国天然气行业需求放缓，2022年11月21日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级