标普：协鑫新能源流动性持续承压；展望负面

香港，2019年4月2日—标普全球评级4月1日宣布，协鑫新能源控股有限公司（协鑫新能源；B+/负面/--）2018年的财务业绩符合我们预期。但该公司由于短期内到期的债务规模较大且现金流生产能力弱，因此仍将面临流动性压力。协鑫新能源的母公司保利协鑫能源控股有限公司（保利协鑫）违反财务契约短期内暂不会对协鑫新能源构成影响。 2018年协鑫新能源的经营性资金流（FFO）对债务的比率约为6%，FFO对利息的覆盖率约为2.0倍，与我们的预期一致。尽管该公司2018年的财务业绩显示FFO增长40%，但我们认为该公司的经营性现金流水平仍旧较弱。2018年与可再生能源电费补贴相关的应收账款增加人民币25亿元，占其FFO将近一半。我们认为协鑫新能源现有非目录项目能否列入可再生能源电价补贴目录仍不确定。截至2018年底，该公司共6.96GW合并上网发电装机容量中仅有1.86GW纳入了政府公布的可再生能源电价补贴目录。 由于债务规模和相关利息支出大幅上升，协鑫新能源的现金对债务的比率出现下降。截至2018年底，该公司的短期债务增加至95亿元人民币，远高于我们预期的规模。该公司全部短期到期的债务中有19亿元债务是由于保利协鑫违反财务契约而被列入流动负债，后在保利协鑫获得豁免之后再被归回非流动性负债。我们预期协鑫新能源的流动性在未来12个月内将持续承压。过去一年中，该公司积极寻求契机进行资产剥离，以期补充流动性和降低财务杠杆。2018年迄今，该公司已将共580MW装机容量的太阳能发电项目出售给多家国有企业，进而减少了价值31亿元的项目层面贷款。该公司还计划出售2GW-3GW资产。我们认为资产出售计划能否成功对于该公司改善流动性至关重要。 我们认为2018年硅片和单晶硅平均售价下跌是导致保利协鑫2018年的财务业绩疲弱的主要原因。2018年硅片均价同比下跌36.4%，单晶硅下跌24.8%。我们估算该公司的FFO对债务的比率相比去年接近减半。保利协鑫疲弱的业绩导致其违反22亿元银行债务附带的财务契约，进而触发了其他相关方名下60亿元债务的交叉违约条款。保利协鑫的管理层目前已经获得银行豁免，有效期截至2019年底。银行将在有效期到期前重新评估该公司的财务状况以确定公司是否遵守财务契约。我们认为，违反契约条款表明该公司的财务管理不力，而这将进一步制约其流动性。 目前，我们对协鑫新能源的评级展望为负面。这表明如果其流动性进一步恶化，则公司可能面临评级下调。债务再融资难度增加、持续进行规模扩张、政府对可再生能源电价补贴的继续拖欠以及营运资金余额持续为负都可能会造成其流动性进一步恶化。此外，考虑到协鑫新能源在集团中的一般战略重要性，如果保利协鑫的信用状况弱化，也可能会导致协鑫新能源面临评级下调。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级