标普：兖矿能源杠杆率将随资本支出增加而升高

香港，2024年4月11日—标普全球评级4月10日表示，未来两年兖矿能源集团股份有限公司（兖矿能源）的信用状况应会弱化。这是因为未来12-24个月该公司的杠杆水平将提升以支持大额资本支出，同时煤炭价格将会回落。这些因素将压缩其评级缓冲空间。 2024-2025年煤炭价格行情将弱于2021-2022年，因此兖矿能源（BB/稳定/--）的盈利能力将会下降。我们预计2024年中国市场煤炭价格将保持总体稳定，但2025年将会因为可再生能源替代率的提升而回落。支持2024年煤价保持稳定的因素将有新增产能减少、安全检查趋严造成的供给增长放缓。监管机构制定的2024年长协基准价格也没有变化。 海运煤价格方面，我们的基准情景假定2024年纽卡斯尔港动力煤均价为120美元每吨，2025年降至100美元每吨，均低于2023年173美元每吨的均价。 在以上价格走势影响下，兖矿能源EBITDA利润率将从2023年的36.6%下降至2024-2025年的32%-36%。但更严格的成本控制和澳大利亚基地运营的正常化有望带来生产成本的下降。 未来两年产量的提高有利于兖矿能源应对煤炭价格的回落。我们预计2024-2025年该公司年度商品煤产量将增至1.4亿-1.5亿吨。推动产量增长的主要因素将是陕西、内蒙先进产能的释放，以及澳大利亚基地产量在经受2022年强降雨天气影响之后的回升。澳大利亚产量贡献可能将保持在三成左右，其余则将来自国内。 兖矿能源的长期产量目标可能将限制其信用状况的改善。我们预计该公司在利润率承压的情况下将通过增加杠杆支持资本支出。公司力争未来5至10年达到年产量3亿吨的目标，将需要大量资本支出。兖矿能源将继续从母公司山东能源集团有限公司或外部收购优质资产。由于收购时间和总对价的不确定性，我们的基准情景没有计入可能发生的收购。 兖矿能源债务对EBITDA比率将从2022年的0.9倍低位和2023年的2.0倍，上升至2024-2025年的2.2倍-2.6倍。其资本支出或将从2023年的182亿元人民币增加至2024-2025年的190亿-200亿元人民币。 2023年该公司EBITDA同比下降33%至550亿元。同年平均销售价格下降26%；债务规模显著增加48%至1,100亿元，原因有高额资本支出，以及对山东能源集团鲁西矿业有限公司和兖矿新疆能化有限公司的收购。 相关研究 - 中国大宗商品观察：上游稳定，下游承压，2024年1月15日 - Yankuang Energy Group Co. Ltd.，2023年10月29日 - 兖矿能源杠杆率将因煤价回落和资产收购而小幅升高，2023年8月31日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级