惠誉公布包钢股份首次'BB+'的评级；展望稳定（完整评级公告）
Fitch Ratings-Hong Kong-06 November 2020: 本文章英文原文最初于2020年10月28日发布于：Fitch Publishes Inner Mongolia Baotou Steel Union's First-Time Rating of 'BB+'; Outlook Stable
惠誉评级已公布中国钢企内蒙古包钢钢联股份有限公司（包钢股份）的长期外币发行人违约评级和外币高级无抵押评级为'BB+'，展望稳定。
惠誉基于对包钢股份直接母公司包头钢铁（集团）有限责任公司（包钢集团，由内蒙古自治区政府持股77%）并表信用状况的内部评估结果得出包钢股份的评级。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素对包钢集团进行评级。鉴于包钢股份与其母公司之间在法律、运营及战略层面的强关联性，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》将包钢股份的评级与其母公司的信用状况相关联。
关键评级驱动因素
母子公司之间的关联性强：包钢股份由包钢集团持股55%，是包钢集团的主要钢铁运营子公司。2019年包钢股份占包钢集团总资产的80%及并表EBITDA的逾65%。包钢集团和包钢股份在运营战略层面有强大关联性，且两家公司的高管层高度重叠。包钢集团为包钢股份很大部分的银行贷款提供担保并向其注入了大量经营性资产。惠誉根据其评级标准，基于对包钢集团的内部评估结果，采用自上而下的评级方法对包钢股份进行评级。
为集团的稀土业务提供资助：包钢集团及其子公司是全球最大的稀土生产商，每年获中国工信部下发的稀土矿产量配额约占全国总配额的50%。中国在全球稀土市场上几乎居于垄断地位，且中国政府将稀土行业视为具有战略重要性的行业。集团中多数的稀土资源和产量来自于集团本部及包钢股份。由于包钢股份承接了集团本部及包钢股份稀土精矿的生产及销售, 所以集团本部其他包括采矿和稀土资源开发业务有较稳定的运营资金来源。
杠杆率将继续高企：惠誉认为包钢股份的独立信用状况将继续疲弱，因惠誉预计中期内该公司的杠杆率将保持在接近2019年的水平。2019年包钢股份的FFO净杠杆率从2018年的3倍升至5倍，主要原因在于钢铁业务盈利能力的下降。惠誉预计，2020至2022年间包钢股份的杠杆率将保持在5-6倍。
但惠誉预计，短期内包钢股份的财务状况将保持稳定，原因是该公司未来几年无重大资本支出计划。包钢股份的财务灵活性指标可能不变——FFO固定费用保障倍数保持在略低于3倍的水平。
流动性充足，融资渠道可靠：2020年6月末包钢股份的未偿短期债务为180亿元人民币，库存现金40亿元人民币，尚未使用的授信额度90亿元人民币。该公司逾半数债务为短期债务。鉴于包钢集团对包钢股份的支持，惠誉预计包钢股份能够延展其短期债务。2020年6月末包钢集团（不含包钢股份）持有可用授信额度140亿元人民币，且拥有可靠的融资渠道——这得益于政府大力支持以及该公司与主要商业银行及政策性银行之间的长期关系。
评级推导摘要
惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，基于对包钢股份母公司包钢集团的评估，采用自上而下的评级方法对包钢股份进行评级。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对包钢集团信用状况进行内部评估。包钢集团由内蒙古自治区政府持股77%，为中国稀土生产发挥着重要的战略作用。惠誉对包钢股份采用的评级方法与对中化香港（集团）有限公司（A/稳定）及中粮集团（香港）有限公司（A/稳定）采用的评级方法相同。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 2020年营收以低个位数下滑，随后在2021至2023年间平均每年增长1%
- 2020至2023年间EBITDA利润率为9%-10%
- 2020至2023年间每年资本支出约为20亿元人民币
- 2020至2023年间无重大收购或资产剥离
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉上调对内蒙古自治区政府信用状况的内部评估结果
- 内蒙古自治区政府提供支持的可能性上升
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调对内蒙古自治区政府信用状况的内部评估结果
- 内蒙古自治区政府提供支持的可能性下降
- 包钢集团与包钢股份之间的关联性减弱
流动性及债务结构
流动性充足：2020年6月末包钢股份的未偿短期债务为180亿元人民币，库存现金40亿元人民币，尚未使用的授信额度90亿元人民币——此为非承诺性授信额度，但惠誉认为已足够充分，原因是承诺性授信额度在中国不常见。包钢股份的债务类型较集中，短期债务占总债务的半数以上。鉴于包钢集团对包钢股份的支持，惠誉预计包钢股份将能继续延展其短期债务。
与其他信用评级相关联的公开评级
包钢集团由内蒙古自治区政府持股77%，惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素对该公司进行评级。
惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，基于包钢集团的评级下调子级得出包钢股份的评级。
Inner Mongolia Baotou Steel Union Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Publish; BB+; Rating Outlook Stable
----senior unsecured; Long Term Rating; Publish; BB+
来源：惠誉评级