标普：招商局港口的去杠杆行动助其抵御贸易低迷影响

香港，2023年4月6日—标普全球评级4月4日表示，招商局港口控股有限公司（招商局港口）具备财务灵活性，可度过港口运营商在2023年面临的艰难形势。 我们的压力测试显示，招商局港口（BBB/稳定/--）过去两年的削减债务为其评级提供了足够的缓冲，使其能够承受今年集装箱吞吐量乃至20%的降幅。该压力测试基于每年总额55亿港元的资本支出和投资的假设。 此外，鉴于招商局港口个体信用状况的充足缓冲，我们认为其当前的信用指标可容许公司进行额外的收购活动。该公司尚未提出具体的收购计划，但若恢复资产收购其杠杆水平可能弱化。 随着全球经济放缓导致主要经济体对中国出口的需求下降，我们预计招商局港口2023年的集装箱吞吐量将持平。2023年前两个月，招商局港口的集装箱吞吐总量（以100%股权为基础）整体下降6%，其中，大中华区港口的吞吐量下降6%，海外港口吞吐量下降4%。 据初步财报，招商局港口2022年的经营性资金流（FFO）对债务比率可能达到18%-19%，优于我们之前预测的11%-12%。该公司的业绩优于预期，主要原因在于单箱收入增加6%提高了利润率，且无重大收购，而我们之前的预测中为潜在收购活动预留了一定缓冲。 招商局港口得以在2021-2022年间将有息债务（包括永续债）削减了47亿港元或10%，这归功于其2021年和2022年每年收获88亿港元的强劲经营性现金流，同时这两年资本支出较为审慎，分别为18亿港元和43亿港元。2021-2022年间的强劲经营性现金流包括公司拥有49%股权的联营公司Terminal Link在2021年贡献的三年累计股息，以及公司占28%股权的上海国际港务（集团）股份有限公司（A+/稳定/--）在2021-2022年带来的强劲股息收入；此股息在一定程度上缘于强劲的航运板块收益， 2023年起这部分收益应会回落到正常水平。 我们预计，招商局港口2023年的FFO对债务比率将在11%-12%。我们的基本假设仍纳入了30亿港元的海外收购假设。 随着中国取消旅行限制，我们认为招商局港口可能再度积极进行海外收购，从而导致债务上升。公司管理层目前尚未提出这方面的具体计划。我们对于杠杆率弱化的预期也是由于公司经营业绩回落，包括前述股息收入下降以及经营利润率收窄。中国港口费率平稳和海外港口费率微幅提升，并不能充分覆盖成本的上涨。我们认为，由于港口客户已受到运费大幅下降的冲击，中国港口费率继2022年上调5%-10%之后不太可能在2023年出现又一轮上涨。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级