联合国际授予浦江国际集团有限公司‘BB-’的国际长期发行人评级；评级展望稳定

香港，2021年6月28日 — 联合评级国际有限公司（“联合国际”）作为一家国际信用评级公司，授予浦江国际集团有限公司（2060.HK）（“浦江”或“该公司”）‘BB-’的国际长期发行人评级，评级展望稳定。 该发行人评级反映了浦江在桥梁缆索与预应力材料市场的往绩记录和领先地位，以及其稳定的利润率。然而，该发行人评级也受到浦江有限的经营规模和营运资金密集型经营模式及流动性较为一般的制约。 评级展望稳定反映了我们预期浦江将继续保持其市场地位以及收入增长，特别是在关键大型项目中标的情况下，同时保持谨慎的扩张步伐，努力管理其营运资金需求，以及改善其财务杠杆水平。 关键评级驱动因素 中国领先的桥梁缆索和主要的预应力材料制造商：浦江是中国领先的桥梁缆索和主要的预应力钢材制造商，拥有30年的行业经验。该公司是国内最大的特大跨度桥梁的桥梁缆索供应商。由于对往绩记录、技术知识和资本投资的要求，桥梁缆索行业存在很高的进入壁垒，这是其行业特点，只有少数关键参与者主导市场。在2018、2019以及2020年，桥梁缆索板块分别占浦江营业收入的38%、49%和53%，以及其毛利润的58%、66%和68%。我们预计，该公司在经营规模有限的情况下能够保持其市场竞争地位。 鉴于中国政府为促进基础设施投资的举措，以及维护和更换桥梁缆索的需要，我们预计浦江在未来12-18个月将有适度的增长机会和前景，每年收入增长约20%-25%。该公司将在2021年和2022年投标几个大型桥梁和建筑物项目，如果竞标成功，将在未来两年提高公司的收入规模。考虑到所需的往绩、技术和规格，我们认为浦江很有可能赢得其中某些项目。 然而，如2020年新冠疫情流行期间所示，浦江的业务出现项目延误。由于公司规模有限，缓冲能力较弱，因此项目建设的延迟和收入确认时间将影响公司财务和经营业绩的稳定性。 营运资金密集型模式与资本支出计划对现金流的影响：浦江的营运资金要求较高，公司在桥梁缆索和预应力材料业务中需要向主要供应商预付货款，并为项目提供保证金担保。质保金一般可在项目竣工后两年内收回。2019年底及2020年底，预付款分别为人民币10.9亿元和人民币13.6亿元，分别占同期总资产的约29.3%和29.6%。浦江的重要供应商和客户主要为大型或国有企业，交易对手风险相对较低。然而，浦江需要不断筹措营运资金，以保障其经营，这在本质上给浦江的经营现金流带来了压力。 浦江计划在未来2-3年内提升和扩大产品产能，并投资建设研发中心。我们预计每年的资本支出约为人民币1.5亿元-2.1亿元。至2022年底，浦江的镀锌预应力材料的生产能力预计将翻倍，达到每年6万吨。鉴于目前国内对镀锌预应力材料的高需求，我们相信这将有助于浦江的增长。 财务杠杆比率预料短期内见顶；流动性较为一般，及主要依靠短期融资：浦江以总债务/EBITDA衡量的财务杠杆比率从2019年底的3.8倍大幅上升至2020年底的5.3倍。总债务从2019年底的人民币9.5亿元增加到2020年底的人民币16亿元（年度增长率68%），主要是由于公司对上海国际超导科技有限公司的投资，以及对其在纳斯达克上市子公司奥盛创新有限公司（Ossen Innovation Co., Ltd.）的拟私有化准备。浦江还拥有上海普实医疗器械科技有限公司23.4%的股权。我们预计这些投资短期内不会对公司的财务业绩EBITDA产生直接影响，尽管在2-3年内可能有机会将这些投资货币化。 我们预计，浦江将在未来12-18个月通过控制其债务增长逐步降低其财务杠杆，同时改善其EBITDA。基于其增长前景和公司维持稳定利润率的能力（毛利率约在25%-27%水平以及EBITDA利润率约为14%-16%水平）,我们预计在未来18-24个月，浦江的EBITDA将随着收入的增长而增长，以及总债务/EBITDA比率将逐渐下降到4倍-4.5倍。 浦江主要依靠短期借款为其运营提供资金，截至2020年底，短期借款约占公司总债务的63%。该公司已与主要银行建立了关系，并已证明了其短期借款展期的良好记录。浦江的流动性状况较为一般。截至2020年底，该公司拥有约人民币11亿元的现金（其中不受限制约人民币8.91亿元) 以及未使用的信贷额度约人民币6亿元，用于偿还其人民币约10亿元的短期债务。 评级敏感性因素 若发生以下情况，我们将考虑下调浦江的信用评级：（1）若浦江的财务杠杆水平攀升，即EBITDA利息覆盖倍数持续低于2倍或债务/EBITDA比率持续高于5.5倍，或（2）其经营业绩，即收入、毛利润或者现金流发生明显恶化，或流动性弱化。 若发生以下情况，我们将考虑上调浦江的信用评级：若浦江显著提高其经营规模，同时继续表现出审慎的财务管理，并保持其财务杠杆水平，即EBITDA利息覆盖倍数持续高于3.5倍和债务/EBITDA比率持续低于3.5倍，以及改善其流动性状况。 评级方法 本次对浦江评级所采用的主要评级方法为联合国际于2018年7月16日发表的General Corporate Rating Criteria。 注： 1、上述发行人评级均为在受评对象或相关第三方要求下的委托评级。 2、本新闻稿为中文译本，如与英文新闻稿有任何出入，均以联合国际于2021年6月28日发布的英文版内容为准。（Lianhe Global has assigned ‘BB-’ global scale Long-term Issuer Credit Rating with Stable Outlook to Pujiang International Group Limited） 来源：联合国际