惠誉：中国铝生产商利润蒸发；低成本铝企韧性强

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-03 April 2020: 本文章英文原文最初于2020年3月30日发布于：Chinese Aluminum Profits Evaporate; Low-Cost Firms Resilient 惠誉评级认为，低成本、原材料自给率较高且能够获得较便宜能源的中国铝生产商具有较强的韧性来应对新冠肺炎疫情冲击下的铝价波动，并且在行业低迷时期保护利润率和现金流的能力较强。 因新冠肺炎疫情下生产和出口活动受挫以致对下游需求造成冲击，2月和3月国内铝价大幅跳水。国内铝价跌至低于行业平均现金成本水平，导致铝生产商利润收窄且大部分没有盈利，而中国宏桥集团有限公司（宏桥，BB-/稳定）等处于成本曲线第一四分位内的国内铝生产商在当前市场价格下一直徘徊在现金收支平衡点附近。 国内规模较小的铝冶炼企业中有些已宣布因市场基本面疲弱而进行减产，其他则进行生产设备维护，这导致铝产量暂时下降。英国商品研究所（CRU）估计，自第一批铝企宣布停工停产以来，3月第三周已关停铝冶炼产能逾30万吨。惠誉预计，若国内铝价持续疲软，成本较高的铝生产商将被淘汰出局。从短期来看，产能退出将是为不断恶化的市场基本面纾困的"及时雨"，且有望提供缓冲来应对价格的进一步下滑。 随着新建产能投运，预计2020年和2021年中国铝冶炼产能将提高并出现供给过剩。惠誉认为，不利的经营环境可能导致部分新产能推迟投运。从中短期来看，新产能推迟投运亦将有助于支撑市场基本面。 惠誉认为，宏桥及中国铝业集团有限公司（A-/稳定）子公司云南冶金集团（云南冶金）等成本较低的铝生产商在铝价疲软环境下保护利润率和现金流的能力较强。宏桥的成本优势得益于可观的规模经济及较低的进料和原材料成本（原因是氧化铝自给率较高）。云南冶金能够在云南省获得较便宜的可再生能源，且其氧化铝成本较低。低成本铝生产商的收支平衡点较低，且在疲弱的经营环境中能存活较长时间而避免被迫关停。此外，低成本铝生产商的财务指标表现将较强劲，原因是这些企业在行业基本面改善且铝价趋于正常后将比成本较高的同业更快恢复盈利。 惠誉已在2020年3月下调其中期金属和矿业价格假设中的短期铝价假设。惠誉预计，汽车业和建筑业的疲弱将令铝行业需求受抑。2020年1月至2月期间中国铝供应量增长了4%，而CRU预计2020至2021年间铝产能增量将有三分之二来自中国6家低成本铝生产商，从而进一步挤压成本较高同业的生存空间。惠誉预计，中期内铝市场供需再平衡将有赖于需求的回升以及中国铝冶炼厂的如期关停。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级