标普：中升集团展望调整为正面，因杠杆水平下降和流动性缓冲改善；确认“BBB-”评级

- 市场形势趋好，中升集团的市场地位强健，将持续对公司的经营业绩构成支撑。这与近期的权益注入和保守的财务政策，均有助中升集团经调整的债务对EBITDA比率在未来12-24个月降至1.3-1.5倍，同时流动性得到改善。 - 中升集团广大的全国网络以及与整车厂的良好关系，应有助其进行调整以适应新能源汽车的日益壮大；新能源汽车是该集团长期保持竞争优势和信用质量的关键因素之一。 - 我们将中升集团的展望从稳定调整至正面。同时，我们确认该集团的长期主体信用评级“BBB-”。 - 正面展望反映出，若中升集团很好地将杠杆率保持在2.0倍以下，并增强流动性，同时保持市场地位，评级则有可能上调。 香港，2021年9月1—标普全球评级8月30日宣布对中升集团控股有限公司（中升集团）采取上述评级行动。 中升集团应能将其杠杆率保持在我们调整评级的分界水平2.0倍以下，同时增强市场地位。该公司的债务对息税及折旧摊销前利润（EBITDA）比率可能在未来12-24个月从2020年的1.6倍改善至1.4-1.5倍。2020年年中以来中国的汽车零售销售形势良好，加上该公司强健的市场地位，使得其过去12个月的业绩优于预期。全球芯片短缺的情况目前尚未伤及中升集团的运营，但相关风险可能持续。 鉴于新车销量增长且盈利能力上升，我们目前预计中升集团2021年经调整的EBITDA将在125亿-135亿元人民币。这一水平高于我们之前预测的115亿-125亿元，且未计入即将收购仁孚(中国)有限公司而带来的盈利。尽管中国的汽车销售可能在2022年放缓，但我们基本假设中升集团的内生性EBITDA将以中等个位数百分比增长，因其网络扩张且售后业务贡献稳定的盈利。收购仁孚可能使中升集团作为中国第二大梅赛德斯-奔驰经销商的地位得到巩固，此外，仁孚的门店可为其2022年的EBITDA带来额外的12亿-17亿元人民币。 中升集团稳健的现金流可支持其在扩大网络和仁孚交易之后投资所增加的资本支出。这可对该公司的增长愿景构成支撑，且不给杠杆率带来过大压力。 广大的全国网络以及与整车厂的良好关系，将有助中升集团在未来三到五年保持竞争优势。新兴新能源车企青睐直接与客户接洽，但建立自家分销网络、销售团队和客户群的成本和时间却较为繁重。未来数年两种新能源车销售模式（直销和经销商分销）可能在中国并存，也给经销商带来风险和机遇。 中升集团的全国门店网络和具规模的客户群可使其为现有汽车品牌提供销售和服务，同时也可使其与新兴新能源车企建立新的关系。我们认为，这一点或成为该公司保持市场地位的关键所在。与国内新能源车企小鹏汽车的战略合作即为其中一例。虽然新能源车销售在未来12-24个月对中升集团现金流的影响有限，但或许会在长期发挥更为重要的作用。 新能源车的兴起应不会对中升集团的售后服务产生太大影响，因为传统内燃机汽车和新能源车的大部分收入都来自车身和车漆。新能源车保养服务的需求可能更较低，但此类服务仅占中升集团售后服务的一小部分。 我们预计，中升集团将维持相对保守的财务政策并增强流动性状况。该公司的自由经营性现金流稳健，加之其向机构投资者发行约30亿港元股票，充实了公司的流动性缓冲。中升集团能够从多种债务和权益渠道筹得资金，或可助其实现削减债务、降低融资成本、改善长期和短期债务结构的目标。截至2021年6月底，长期债务占公司总债务的46%左右，高于2020年底的37%。 正面展望反映出，如果中升集团很好地将杠杆率保持在2.0倍以下、增强流动性状况并保持市场地位，那么未来24个月我们则可能上调其评级。 评级上调的触发因素包括： - 公司进一步增强流动性状况。公司减少使用短期债务并延长债务到期期限，是这情况可能发生的原因之一；及 - 公司将债务对EBITDA比率很好地保持在2.0倍以下。 如果中升集团的债务对EBITDA比率接近2.0倍，我们则可能调整其评级展望。触发因素包括：（1）管理层放宽保守的财务政策，并激进举债并购或扩张；或（2）经济长期低迷，导致新车销售显著下降，或国内的售后服务需求下降，特别是豪车的售后服务。 若中升集团的流动性恶化，导致流动性缓冲变薄，流动性来源对使用比率仅高于1.2的分界水平，我们亦可能将其展望调整为稳定。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级