惠誉确认宝鸡投资集团的评级为‘BBB-’；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-15 September 2020: 本文章英文原文最初于2020年9月15日发布于：Fitch Affirms Baoji Investment Group at 'BBB-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认宝鸡市投资（集团）有限公司（宝投集团）的长期外币和本币发行人主体评级为‘BBB-’，展望稳定。惠誉同时确认宝投集团票息率7.0%、2021年到期的8,000万美元高级无抵押票据的评级为 ‘BBB-‘。 宝投集团‘b’的独立信用状况未变。 宝投集团成立于2006年，是中国宝鸡市最大的功能性政府相关企业，提供各类公共服务，包括基础设施开发、社会保障性住房建设、公共交通、供水、污水处理以及供热。2020年6月末该公司总资产为509亿元人民币。 关键评级驱动因素 法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”：宝投集团是一家依据中国公司法注册的国有全资有限责任公司。惠誉评定宝投集团的法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”主要是考虑到，该公司的经营和融资活动受到政府的有力控制和监督。宝投集团的董事会成员由宝鸡市政府任命，重要项目须经政府批准，融资计划和债务水平受政府密切监督，且须定期向政府报告经营业绩和财务绩效。 政府以往支持和预期支持力度为“强”：惠誉对该因素的评估结果是基于，宝投集团以往持续获得政府的支持，主要包括运营补贴和政府债务置换。2015至2019年间该公司获得政府补助共计约20亿元人民币，占其同期EBITDA的65%。这些政府支持有助于宝投集团提供公共服务，包括公共交通、社会保障性住房及地下管线建设。2019年宝鸡市政府增加了对宝投集团天然气、供热业务以及其他公共项目提供的支持，令政府补助占宝投集团EBITDA的比例升至67%。此外，2019年宝鸡投资集团获得注资5,000万元人民币；2015至2018年间该公司被置换债务共计约25亿元人民币。 违约带来的社会政治影响为“中等”：宝投资集团是宝鸡市主要的政府相关企业，从事各种公共服务类业务，包括城市开发、供热、供水、污水处理以及公共交通等。但是，该公司主要以政府特许经营方式运营。若其违约的极端情况下，其职能可能在短暂中断后被当地其他政府相关企业所取代。此外，宝鸡投资集团的功能性业务多由其子公司进行，因此该公司若违约将给宝鸡市带来的影响有限。 违约带来的融资影响为“很强”：宝投集团是宝鸡市最大的政府相关企业，其总资产约占宝鸡市政府监管资产总规模的约50%。该公司成立以来一直受宝鸡市政府委托对该市基础设施开发进行投资。此外，宝投集团是活跃的境内债券发行人，并于2018年涉足境外债券市场。公众广泛认为宝投集团与宝鸡市政府之间的关联紧密。该公司若违约将对宝鸡市政府的信用状况产生严重影响，并将推高当地其他政府相关企业的融资成本。 独立信用状况为'b'：惠誉基于宝投集团“较弱”的营收稳定性、“中等”的运营风险以及“较弱”的财务状况得出其独立信用状况。惠誉对该公司营收稳定性的评估结果主要受制于其业务较高的地域集中度及其公用事业业务（即供热、供水和公共交通）有限的定价灵活性。惠誉对宝投集团运营风险的评估结果主要考虑了该公司在宝鸡市较强的地位以及顺畅的融资渠道。 惠誉评定宝投集团的财务状况为“较弱”是因为该公司的杠杆率较高——2019年末约为19.6倍。惠誉预计中期内宝投集团不会去杠杆；并且，鉴于该公司持续举债支持资本支出且盈利能力因受功能性业务的制约而有限，惠誉预计该公司的杠杆率将在2024年末攀升至约28.0倍。此外，宝鸡投资集团的对外担保规模庞大——主要提供给当地依靠政府支持和土地出让回款的其他小型政府相关企业。惠誉认为这可能会加剧宝鸡投资集团的财务风险，因地方土地市场存在波动且能见度有限。 评级推导摘要 惠誉根据《政府相关企业评级标准》对宝鸡投资集团进行评级，授予其该标准下的总评分为40分。该评估结果考虑到，宝鸡投资集团由政府全资拥有且受政府直接控制和支持。惠誉还考虑到宝鸡投资集团公共部门业务对宝鸡市的战略重要性。地方政府存在支持宝鸡投资集团的意愿，因该公司若违约将可能给宝鸡市政府带来社会影响和融资影响。 宝鸡投资集团的评级还考虑了惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》得出的该公司'b'的独立信用状况。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： 惠誉若上调对宝鸡市政府信用状况的内部评估结果，或上调对政府支持宝鸡投资集团意愿的评估结果（包括上调对“违约带来的社会政治影响”以及“政府以往支持”的评估结果），则可能会上调宝鸡投资集团的评级。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： 若惠誉大幅下调对“违约带来的社会政治影响和融资影响”的评估结果，下调对“政府以往支持”的评估结果，或政府稀释对宝鸡投资集团的持股，则惠誉可能下调该公司的评级。若宝鸡市政府的财政表现走弱或债务增加以致信用状况恶化，则惠誉亦可能下调宝鸡投资集团的评级。 惠誉若对宝鸡投资集团采取评级行动，亦将对该公司的美元票据采取相似的评级行动。 Baoji Investment (Group) Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB-; RO:Sta ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB-; RO:Sta ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB- 来源：惠誉评级