更正：惠誉将华融实业‘BBB+’的评级列入负面评级观察名单

Fitch Ratings - Hong Kong - 16 Apr 2021: 本文章英文原文最初于2021年4月15日发布于：Correction: Fitch Places Huarong Industrial's 'BBB+' Ratings on Rating Watch Negative 本文是对发表于2021年4月15日的一份评论文章的更正，对正面评级敏感性因素做出澄清。 惠誉评级已将华融实业投资管理有限公司（华融实业）‘BBB+’的长期外币发行人违约评级列入负面评级观察名单。惠誉同时将Huarong Universe Investment Holding Limited发行的并由华融实业担保的未偿高级无抵押债券 ‘BBB+’的评级列入负面评级观察名单。 惠誉在4月13日将华融实业母公司中国华融资产管理股份有限公司（中国华融）‘A’的评级列入负面评级观察名单后做出上述评级行动。对中国华融做出该评级行动是因为，该公司宣布推迟发布其2020年度业绩报告，原因是审计人员需要更长时间处理一项相关交易。将华融实业的评级列入负面评级观察名单是基于，有关上述问题何时得以解决以及华融实业当前流动性头寸的透明度均有限，且上述问题解决后华融实业与其母公司之间的关联性评估结果亦存在不确定性。 华融实业是中国华融的全资子公司，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，基于母公司的评级下调两个子级得出其评级。鉴于华融实业与中国华融在法律层面的关联性为“中等” ，在经营及战略层面的关联性为 “强” ，惠誉评定两家企业之间的整体关联性为 “强” 。 关键评级驱动因素 中国华融对华融实业的流动性至关重要：华融实业需依靠中国华融偿还债务，2020年末该公司逾60%的借款来自母公司股东。惠誉预计，华融实业的其余债务主要为资本市场工具及房地产项目贷款。此外，惠誉预计，截至2020年末，华融实业的资本市场工具（包括私人票据、欧元债券以及债务融资计划）总额将超过70亿元人民币，并均将于2022年到期。相比之下，2020年上半年末该公司获得的可用现金为40亿元人民币。 但惠誉认为，鉴于中国华融继续为华融实业提供流动性支持，近期内华融实业不会面临流动性风险。若中国华融提供的支持不足以令华融实业避免流动性紧缩，或华融实业的流动性头寸持续缺乏透明度，则惠誉可能对其采取负面评级行动。 华融实业与中国华融在运营层面的关联性为“强”：华融实业主要开发自母公司收购的高价值不良物业资产或为母公司提供该等资产的处置建议。华融实业70%以上的土地储备来自母公司。自2019年以来，华融实业已为价值超过20亿元人民币的不良房地产项目提供了解决方案咨询。此外，华融实业还协助中国华融在发起收购前评估不良资产组合的价值。投标过程通常涉及高度机密和敏感信息。 华融实业与中国华融在战略层面的关联性为“强”：华融实业是中国华融旗下唯一的房地产开发平台，并在这家纵向整合的大型不良资产管理公司中占据重要地位。中国华融承接的不良资产中逾半数与房地产业务相关。华融实业为中国华融提供专业房地产咨询及不良房地产开发建议，从而实现了价值最大化，并令中国华融获得了其他资产管理公司（资管公司）所不具备的竞争优势。中国华融是按资产管理规模计的中国最大资产管理公司。 评级低于母公司的评级：惠誉认为，华融实业与母公司的关联性弱于其他评级等同于母公司或较母公司的评级低一个子级的同业公司与其各自母公司之间的关联性。中国华融自政府获得的不良资产管理方面的支持可能不会完全流向华融实业，原因是母公司承担了大部分不良资产处置工作。 鉴于华融国际已被分拆，且华融实业的房地产咨询及开发业务可被第三方机构的业务所取代，中国华融不再需要华融实业作为其海外融资平台。此外，华融实业对中国华融的营收及资产贡献亦较小。 独立信用状况疲弱：华融实业的业务规模较小，且与其他中资房企同业相比的杠杆率高企，因此，惠誉评定该公司的独立信用状况为‘ccc+’（较弱）。2018至2019年间，华融实业每年的合同销售额为10 - 20亿元人民币。2020年前9个月的合同销售额下降39%至8.92亿元人民币。该公司拥有460万平方米土地储备，其中50%布局在湖南省某三线城市的一个项目。华融实业不持有商业运营的房地产业务，且在经营及财务方面完全依赖中国华融。 华融实业是中国华融旗下三家一级不良资产管理子公司之一，尽管对中国华融的营收贡献度较低，资产规模较小，但仍为涉足中国华融不良资产管理主业的核心子公司。若中国华融对华融实业的支持力度大幅减弱，则惠誉可能对二者之间的母子公司关联性进行重新评估。 评级推导摘要 华融实业的评级受到其与母公司中国华融之间强关联性的支撑。华融实业与中国华融的评级均已被列入负面评级观察名单。鉴于华融实业与中国华融之间的关联性弱于下述母子公司（子公司评级均较母公司低一个子级）之间的关联性，因此其评级较母公司中国华融低两个子级。 - 中国能源建设股份有限公司 (中国能建，BBB+/稳定) 和中国葛洲坝集团股份有限公司 （BBB/正面评级观察状态) 。后者是中国能建唯一的水电建设子公司，贡献了该集团约一半的资产、营收及利润; - 中国宝武钢铁集团有限公司 (宝武集团，A/稳定) 和宝钢资源（国际）有限公司 (A-/稳定) 。后者是宝武集团在境外持有矿业资产的唯一境外控股公司、境外资源开发平台及主要境外融资平台。 - 光明食品 (集团)有限公司 (光明食品，A-/稳定) 和光明食品国际有限公司 (光明国际，BBB+/稳定) 。光明国际占光明食品资产和利润的20%-30%，也是光明食品的海外总部，负责对光明食品所有境外资产、业务运营及融资进行监督。光明国际超过50%的债务由其母公司提供担保。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： 2021年合同销售额约为10亿元人民币； 2021年房地产开发业务毛利率为40%； 2021年无拿地计划。 评级敏感性 惠誉将在解除中国华融的负面评级观察状态后将华融实业的评级从负面评级观察名单中移除。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 与中国华融的关联性趋弱； - 惠誉对中国华融采取负面评级行动。 - 华融实业的流动性状况持续缺乏透明度。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： 惠誉将确认华融实业的评级并授予稳定展望，若： - 惠誉解除中国华融的负面评级观察并确认其展望稳定，与此同时， - 华融实业与中国华融之间的关联性未减弱。 与其他信用评级相关联的公开评级 华融实业的评级较中国华融的长期发行人违约评级低两个子级。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 来源：惠誉评级