惠誉确认湘江集团'BBB'的评级；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 26 Sep 2024: 本文章英文原文最初于2024年9月26日发布于：Fitch Affirms XiangJiang Group at 'BBB'; Outlook Stable 惠誉评级已确认湖南湘江新区发展集团有限公司（Hunan XiangJiang New Area Development Group Co., Ltd.，湘江集团）的长期外币发行人违约评级为'BBB'，同时授予该公司长期本币发行人违约评级为'BBB'。展望稳定。 本次评级确认是基于惠誉最新版《政府相关企业评级标准》和最新版《公共政策营收支持企业评级标准》。惠誉将湘江集团视为中国长沙市的一家政府相关企业。此外，上述评级确认还反映出，基于湘江集团在湘江新区基础设施建设中所发挥的政策性职能，惠誉对该公司对长沙市政府战略重要性的看法维持不变。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“非常可能” 惠誉认为，长沙市政府在必要时非常可能向湘江集团提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为30分（最高得分为60分）。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机的评估结果。 支持责任 决策和监管“强” 长沙市政府通过长沙市国有资产监督管理委员会（长沙市国资委）拥有湘江集团90%的股权，并委托湘江新区管理委员会（管委会）监督湘江集团的运营。长沙市政府指导湘江集团的战略发展，管控其重大财务和运营决策，并批准重大事项，如并购、处置、战略发展、长期规划、年度预算、重大资本支出和融资。此外，长沙市政府亦要求湘江集团定期报告关键运营和财务业绩指标。 湘江集团该指标的制约因素在于，该公司的城市开发项目集中于湘江新区，而湘江新区仅为长沙市的一部分，且长沙市政府对公司项目的直接控制程度较小。 支持先例“强” 长沙市政府为湘江集团提供了有意义且持续的财政支持，以帮助该公司履行政策任务。政府支持包括旨在增加实缴资本的注资和划转，以及旨在支持日常运营的经营性补贴。过去五年，该公司的实缴资本净额增加了103亿元人民币，相当于截至2023年末股东权益的27.4%。2019至2023年间补贴达到4.098亿元人民币，平均占净利润的12%左右。惠誉预期，由于湘江集团的业务具有公益属性，政府将继续提供支持。 支持动机 维持政府政策职能“强” 湘江集团在长沙市的城市开发方面发挥战略作用。该公司负责湘江新区的开发，而该新区是长沙市增长引擎之一。惠誉认为，湘江集团若违约可能导致该公司重大项目的融资和建设延迟，从而可能影响湘江新区公共服务项目的运营，并在长期内可能阻碍长沙市政府发展战略的实施。湘江集团该指标未获更高评估结果的制约因素在于，该地区存在多家其他城市开发商。 蔓延风险“强” 惠誉将湘江集团视作长沙市具有很高影响力的政府相关企业，这是基于湘江集团作为长沙市（尤其在湘江新区）主要城市开发商之一所占据的地位。该公司是活跃的债券发行人，拥有多元化的融资渠道和成熟的资本市场融资渠道。截至2023年末，该公司债券占其总债务的31%左右，剩余债务来自银行贷款。 惠誉认为，湘江集团若违约，贷款机构向与湘江集团类似的项目提供融资的意愿将受损。这或会有损于长沙市政府和当地其他政府相关企业的融资能力，尤其是长沙市国资委下属具有类似所有权结构的企业，尽管所受影响可能是短期的。 独立信用状况 湘江集团的独立信用状况获评为'b'是基于该公司“中等”风险状况、'b'的财务状况。惠誉将湘江集团的独立信用状况置于'b'类别的中位，这是基于该公司调整后净债务与EBITDA之比、流动性覆盖率与同业相比后的相对水平。 风险状况：“中等” 惠誉评定湘江集团的风险状况为“中等”是基于该公司如下评估结果的综合结果： 收入风险：“中等” 湘江集团的收入风险评估结果是基于，该公司需求特征、定价特征的评估结果均为“中等”。湘江集团拥有多元化的收入来源，主要包括土地开发、房地产开发和贸易，且地域分布和客户具有一定程度的集中度。由于湘江集团的建设项目受长沙市政府发展规划的影响，惠誉预期，需求将随长沙市政经济表现的变化而波动。湘江集团大部分业务的定价由市场决定，其余业务由长沙市政府给予补贴。 支出风险：“中等” 湘江集团的支出风险评估结果反映出，该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。湘江集团有能力管控运营成本，惠誉预期，其成本结构将保持大致稳定。此外，该公司亦与现有供应商建立了合作关系；考虑到长沙市稳健的经济增长前景，该公司的资源和劳动力供应充足。该公司的主要投资计划遵循长沙市政府制定的目标，长沙市政府在投资阶段亦密切监控相关进展。 负债和流动性风险：“中等” 湘江集团的负债和流动性风险评估结果是基于，该公司债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。该公司的债务期限与城市开发项目的常规建设周期基本一致。截至2023年末，该公司加权平均债务期限为3.4年。截至2023年末，由于债务集中于2024年到期，该公司短期债务占总债务的比例（33.6%）相对较高。 惠誉认为，湘江集团拥有稳定的资本市场及银行融资渠道为其存续债务再融资。此外，湘江集团还拥有来自多家金融机构的尚未动用的授信额度912亿元人民币，以及约65亿元人民币非受限可用现金用于偿债。鉴于湘江集团境外债务占总债务的5.3%左右，该公司外汇风险极低。 财务状况 未来五年，湘江集团的平均杠杆率（净债务与惠誉计算的EBITDA之比）为40倍左右。该杠杆率预测反映出，该公司债务因土地开发和房地产开发资本支出而逐渐增加。该评估结果与惠誉授评其他中国城市开发商的评估结果一致，此等开发商往往资本密集且依赖再融资和政府支持。 湘江集团薄弱的财务状况和融资压力因政府持续提供的支持、该公司的资本市场融资渠道，以及该公司与地方性和全国性金融机构的关系而得到缓解。 评级推导摘要 惠誉基于其《政府相关企业评级标准》评定得出湘江集团的评级，反映出惠誉对长沙市政府对该公司的决策和监管、向该公司提供政府支持的先例以及动机的评估结果。惠誉认为，长沙市政府在必要时非常可能介入并向湘江集团提供支持。此外，评级还考虑到惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为'b'。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设： - 湘江集团在湘江新区的城市开发中将继续发挥关键政策职能，且专注于土地开发和保障性住房建设。惠誉预期，新增资产注入不会显著改变该公司的营收状况； - 2024至2028年间，受湘江集团城市开发相关项目以及房地产项目交付和竣工时间表的驱动，湘江集团经营性收入年均增长7.5%左右； - 2024至2028年间，由于经常性支出稳步增长，加之成本随营收增长而波动，湘江集团经营性支出年均增长7.6%左右； - 根据湘江集团的投资计划，调整后债务年均增长6%左右。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对长沙市政府向湘江集团提供支持或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法； - 长沙市政府对湘江集团的决策或监管趋弱，政府支持先例记录的一致性趋弱，湘江集团维持政府政策职能减弱，或蔓延风险的影响减弱。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对长沙市政府向湘江集团提供支持或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法； - 长沙市政府对湘江集团的政府决策或监管增强，政府支持先例的记录更为一致，湘江集团维持长沙市政府政策职能增强，或蔓延风险的影响增强。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 湘江集团于2016年在长沙市成立，负责湖南省唯一的国家级新区湘江新区的一级土地开发和公共工程。2023年，湘江新区GDP达到4,519亿元人民币，占长沙市GDP的31.5%。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级