惠誉将东旭集团降级至'B'，并列入负面观察

惠誉评级 - 香港/上海 - 2018年7月12日：惠誉评级已将东旭集团有限公司（Tunghsu Group Co., Ltd.，“东旭集团”）的长期外币发行人违约评级（IDR）从'B+'下调至'B'；惠誉还将东旭集团的高级无抵押评级从'B+'下调至'B'，回收率评级'RR4'。上述所有评级已被列入负面观察（Rating Watch Negative，RWN）。 评级下调反映，由于收购和资本支出，东旭集团的杠杆率急升。债务总额（gross debt）继续增加的同时，东旭集团在资产负债表内保留大量现金，导致利息负担非常沉重，利息覆盖率指标弱。惠誉认为，鉴于东旭集团的债务负担已经很重，公司明年在获得外部融资方面可能面临越来越大的困难，这也是评级下调的驱动因素之一。 RWN反映，如果东旭集团未能如其管理层所称，在2018年年底前将控股公司层面的债务总额降至450亿人民币，惠誉或将采取进一步的负面评级行动。东旭集团削减债务的努力若失败，可能意味着其无法动用资产负债表中的大量现金余额来偿还债务，这将改变惠誉对其流动性充足度（liquidity adequacy）的观点。惠誉将依据公司偿还债务的进展来解决RWN。 2017年底，东旭集团的“净债务/EBITDA”（按比例合并）为3.7x（2016年底在1x左右）。大多数增量债务都是在控股公司层面举借的。 东旭集团中，控股公司的单独信用状况处于最弱水平。截至2017年底，控股公司占总债务的50%以上，但是，占consolidated EBITDA的比重不足40%，EBITDA / gross interest跌至1.0x以下。东旭集团充足的现金余额部分缓解了上述风险。 2017年底，东旭集团的合并现金及现金等价物为850亿人民币（2016年底为660亿人民币），相比之下，总债务由760亿人民币增至1120亿人民币（2016年底 → 2017年底）。公司管理层表示，现金余额高的主要原因是筹资活动与实际投资计划之间存在时间不匹配（timing mismatch），其中一些投资计划由于监管部门审批和其他商业原因而推迟。 现金和债务余额居高不下，不符合审慎的资本管理，亦表明现金的使用可能受限，不一定可用于偿还债务。 由于仅持有旗下上市子公司的少数股权，东旭集团获得上市子公司现金的渠道受限，这带来结构性次级风险。东旭集团持有东旭蓝天（000040 SZ）30.98%股份，以及，东旭光电（000413 SZ）22%股份。 ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。