惠誉公布汉江国投首次'BBB'的评级，展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-17 September 2019: 本文章英文原文最初于2019年9月13日发布于 Fitch Publishes Hanjiang Guotou Group's First-Time 'BBB' Rating; Outlook Stable 惠誉评级已公布汉江国有资本投资集团有限公司（汉江国投）首次长期外币和本币发行人违约评级为“BBB”，展望稳定。 关键评级驱动因素 法律地位、政府持股和控制程度为“很强”：汉江国投是襄阳市国有资产监督管理委员会（国资委）全资控股的最大的政府相关企业，也是襄阳市政府唯一直属管理的政府相关企业。汉江国投的最高决策机构是董事会，除职工董事外的所有董事会成员均由政府任命。襄阳市政府对汉江国投管理层的任命和经营进行严格控制和监督。汉江国投的任何重大决定，包括企业的合并、收购、处置、战略发展、长期规划、年度预算、重大资本支出和融资计划，都需经过政府的批准。 政府以往支持和预期支持力度为“强”：汉江国投被襄阳市政府定位为承担土地开发和基础设施建设的重要平台、主要的公共服务提供商以及多个板块国有资产的运营商。2017年转型以来，市政府分批次划转了18家企业、5家生产经营类事业单位以及部分市直单位持有的股权和经营性资产。公司拥有超过1800万平方米的存量土地收益权。自成立以来，汉江国投获得了126亿元人民币的财政补助，并在2015至2018年期间置换了129亿元人民币的债务。汉江国投能够从土地开发和城市建设业务中盈利，改善公司的经营现金流。汉江国投获得的支持也体现在强大的银行融资能力上，截至2018年底，汉江国投已从约30家金融机构获得了870亿元人民币的总授信额度，其中，448亿元人民币的授信额度来自中国国家开发银行（A+/稳定），用于支持其棚户区改造等社会住房项目。总体授信中，324亿元人民币额度尚未使用。 违约带来的社会政治影响为“中等”：汉江国投所开展的业务，如公用设施的供给、土地整理等，对当地政府具有很高的政治重要性，即使违约，政府也可能会继续任命汉江国投提供基础公共服务。政府支持预计会以行政或财政措施的形式确保其持续经营可行性，政府也可以考虑在中短期内指派其他政府相关企业或私营企业提供部分替代服务，因此惠誉认为其违约造成的社会政治影响是中等和暂时的。 违约带来的融资影响为“很强”：截至2018年底，汉江国投总资产达1,285亿元人民币，占襄阳市国资委2018年国有资产的90％以上。汉江国投及其主要子公司是国内市场的活跃债券发行人，在公开和非公开债务融资工具上均有涉足。如果汉江国投违约，可能会严重影响襄阳市政府的信用状况，限制襄阳市政府向其他政府相关企业提供及时支持的能力，并可能导致该市其他政府相关企业的银行和资本市场融资渠道不畅。 独立信用水平处于“b”区间：汉江国投的营收主要来自土地整理、城市和房地产开发以及公用设施的销售业务。惠誉评定该公司的营收稳定性为“中等”，反映出根据政府政策制定的主要板块的稳定利润率，以及持续城镇化和人口基数增长带来的稳定需求。由于成本构成确定，资源供应充足，劳动力成本较为稳定以及资本规划和管理趋于成熟，惠誉评定该公司的运营风险为“中等”。由于公司2019年 - 2021年的净负债除以息税折旧及摊销前净利润（EBITDA）之比预计保持在12倍以上，惠誉评定该公司的财务状况为“较弱”。然而，鉴于其业务的政策性，合理分散的债务到期情况以及畅通的银行贷款和债务资本市场融资的渠道，汉江国投的再融资能力保持强劲。 评级推导摘要 汉江国投的评级是由惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评定得出，这一评级反映出汉江国投对襄阳市政府的战略重要性以及襄阳市政府对汉江国投强有力的支持。惠誉根据其政府相关企业评级标准中的四大因素得出汉江国投的长期发行人违约评级，根据惠誉的《公共服务类营收支持企业评级标准》得出公司的独立信用状况。 评级敏感性 如果惠誉认为襄阳市政府提供补贴、补助或其他国家政策法规允许的合法资源的能力发生变化，或者汉江国投的独立信用状况、流动性状况有改善或恶化，可能触发评级调整。 如果汉江国投违约带来的社会政治影响和财务影响增强，从而令襄阳市政府向公司提供支持的意愿上升，或令政府加大对该公司的支持力度，则可能会触发对公司采取正面评级行动。相反，如果汉江国投违约带来的社会政治影响和财务影响大幅减弱，或政府降低对公司的支持力度，或政府稀释对公司的持股，则公司的评级可能会被下调。 Hanjiang Guotou Group Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Publish; BBB; RO:Sta ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Publish; BBB; RO:Sta 来源：惠誉评级