惠誉确认中铝集团'A-'的评级；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 20 Mar 2023: 本文章英文原文最初于2023年3月20日发布于：Fitch Affirms Chinalco's Ratings at 'A-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中国铝业集团有限公司（Aluminum Corporation of China，“中铝集团”）的长期外币发行人违约评级及高级无抵押评级为'A-'，展望稳定。完整评级行动列表请见文末。 中铝集团是全球最大的原铝生产商及中国最大的铜铅锌生产商之一，由中国国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）直接拥有。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》授予中铝集团的评级比中国主权信用评级（A+/稳定）低两个子级，反映了政府对该公司的支持意愿较强。 稳定的评级展望是基于惠誉预计，中铝集团及其业务获得中国政府支持的可能性将得以持续。 关键评级驱动因素 与政府的关联性为“强”：惠誉评定中铝集团的法律地位及政府持股和控制程度为“强”。中铝集团由政府全资拥有，是中国的重要央企及国有资本投资公司试点企业，负责执行政府的战略指令。该公司的董事长及高管均由中共中央委员会和国务院任命。 惠誉评定中铝集团的政府以往支持力度为“中等”。政府为中铝集团提供的大量支持包括持续可观的年度补贴、股权和资产注入以及税收优惠。但是，该公司获得政府财政支持的力度虽强，却不足以助其保持强劲的财务状况。鉴于中铝集团为整合国内有色金属行业发挥的重要作用，惠誉预计该公司将继续获得政府支持。 违约带来的影响为“强”：惠誉评定中铝集团若违约将带来的社会政治影响为“强”。惠誉认为该评估结果的支持因素在于，中铝集团的市场领先地位，在中央政府指示下为推动国内有色金属行业的发展和改革所发挥的作用，以及对中国国防和航空航天领域的贡献。 惠誉评定中铝集团若违约将带来的融资影响为“强”。中铝集团是国内和国际市场上活跃的债券发行人，被国际贷款机构视为一家国家级金属及矿业蓝筹企业。该公司若违约将严重损害中国其他政府相关企业的市场声誉。 独立信用状况增强：惠誉已将中铝集团独立信用状况的评估结果自'b+' 上调至'bb-'以反映该公司财务结构的改善。鉴于铝价及铜价高企致公司盈利能力增强，惠誉预计，2022年中铝集团的净杠杆率（以含股权资本净负债与EBITDA的比率衡量）为4.5倍，并将于2023至2025年间保持在4.5倍和5.0倍之间。该公司的财务灵活性仍保持在良好水平，利息保障倍数逾4.0倍，且债务到期时间较分散，短期债务占总债务的比例不足40%。 盈利能力及现金流强劲：惠誉预期，尽管铝价及铜价回落，中铝集团的盈利能力仍将保持强劲。惠誉预计，中铝集团2023至2025年间的EBITDA利润率将介于10.6%至10.8%之间，略低于该公司2022年的惠誉估计值11.7%。我们预期，在惠誉的评级周期内，中铝集团将保持正向自由现金流生成能力，原因在于该公司盈利能力增强、虽有上升但依旧适中的资本支出及投资计划符合公司战略——已由规模扩张转向高质量发展。 全球最大的原铝生产商：2018年收购云南冶金集团以后，中铝集团一跃成为中国乃至全球最大的原铝生产商。该公司拥有约2,200万吨氧化铝精炼能力和约8百万吨铝冶炼能力，分别占中国全部氧化铝和铝产能的25%和20%左右。中铝集团的规模和地位意味着它将对国内原铝市场的供需状况产生重大影响，中国基础金属行业的任何其他一家公司都不具备这样的市场集中度。 有色金属业务多元化程度提高：中铝集团是亚洲最大的铅锌生产商，也是中国前三大铜产品生产商之一，已从单纯的原铝生产商转型为有色金属集团。近年来非原铝业务对中铝集团营收的贡献度已提升至2021年的约38%。非原铝业务的发展将提升中铝集团的业务多元化程度及其抵御铝业市场波动的能力。 评级推导摘要 惠誉基于中国‘A+’的主权信用评级下调子级得出中铝集团的发行人违约评级，原因在于，中铝集团在中国有色金属行业占据市场领先地位、对中国军工发展贡献巨大，且其作为一家政府相关企业的地位强健。惠誉根据《政府相关企业标准》对中铝集团进行评级的方式与对中国交通建设股份有限公司（中国交建，A-/稳定）的评级方式一致。中国交建是中国海事工程建设领域的领先企业。惠誉评定两家公司的法律地位及政府持股和控制程度为“强” ，政府以往支持力度为 “中等” ，若违约将带来的社会政治影响及融资影响为 “强” 。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2023至2025年间营收保持在每年5,250亿元人民币左右（2022年惠誉估计值：5,380亿元人民币） - 2023至2025年间EBITDA利润率介于10.6%至10.8%之间（2022年惠誉估计值：11.7%） - 2023至2025年间资本支出和投资支出每年约为250亿元人民币（2022年惠誉估计值：150亿元人民币） 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动，且政府支持中铝集团的可能性保持不变。 - 中国政府支持中铝集团的可能性增强。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权信用评级采取负面评级行动。 - 中国政府支持中铝集团的可能性减弱。 惠誉在2022年12月15日发表的评级行动评论文章中概述中国主权评级的评级敏感性因素如下： 可能导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的主要因素包括: - 公共财政：因政府债务与GDP之比持续攀升，或因或有负债增加，导致政府债务较‘A’评级国家水平有所上升。 - 宏观：政策转向频繁，影响经济表现并使增长波动保持在较高水平。 可能导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的主要因素包括: - 结构性特点：在较长时间内将信贷增速维持在名义GDP增长水平之下，从而大幅降低主权国家面临的宏观金融及相关或有负债风险，这将导致结构性特点中下调一个子级的QO指标被取消。 - 外部融资：人民币被广泛采用为全球储备货币，反映在国际货币基金组织官方外汇储备货币构成 (COFER) 数据库中以人民币计价的份额大幅增加。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 流动性及债务结构 流动性处于良好水平：2022年9月末中铝集团持有现金及等值现金780亿元人民币，短期债务1,130亿元人民币；持有尚未使用的授信额度逾5,000亿元人民币。这些授信额度并非承诺性的，但惠誉认为已足够充分，原因是中国不存在承诺性授信；而且，中铝集团作为一家重要的政府相关企业能够持续延展其短期银行贷款。 发行人简介 中铝集团业务多元，采用纵向一体化模式，是中国领先的以氧化铝、原铝、铜和铅锌为主的有色金属生产商 。该公司是全球最大的电解铝和氧化铝供应商，也是中国铜铅锌领域的头部生产商。 与其他信用评级相关联的公开评级 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》授予中铝集团的评级比中国主权信用评级低两个子级，反映了政府对该公司的支持意愿较强。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级