惠誉确认湘江集团的发行人违约评级为'BBB'；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-29 October 2020: 本文章英文原文最初于2020年10月21日发布于：Fitch Affirms XiangJiang Group's IDR at 'BBB'; Outlook Stable 惠誉评级已确认湖南湘江新区发展集团有限公司（湘江集团）的长期外币发行人违约评级为'BBB'，展望稳定。惠誉同时确认湘江集团美元高级无抵押债券的评级为'BBB'。 湘江集团是一家成立于2016年的国有企业，在湘江新区从事土地开发以及道路、医院、学校及地下公用设施网络等公共服务项目建设。惠誉将湘江集团视为政府相关企业，因惠誉预计该公司出现财务困难时获得政府特别支持的可能性高。 关键评级驱动因素 法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”：惠誉对该因素的评估结果是基于，湘江集团的运营（包括发债和管理层任命）受到地方政府的监控。湘江集团由长沙市人民政府国有资产监督管理委员会全资拥有，受中国商法管辖，不具有可引发债务转移的特殊法律地位。 政府以往支持和预期支持力度为“强”：地方政府持续注入的实收资本增强了湘江集团的资产负债表；2016至2019年间湘江集团实收资本的复合年增长率为3.6%，每年获得的补贴平均占销售总务管理支出的54%，这缓解了该公司的营运成本负担。2015年以来地方政府的24亿元人民币（截至2019年占湘江集团总债务的9%）债务置换计划降低了湘江集团的利息支出并延长了其还款期限。该计划在继续实施以处理遗留债务。 违约带来的社会政治影响为“中等”：惠誉预计，若湘江集团违约，地方政府将确保该公司的在建项目不受影响。2020年湘江集团获得地方政府提供116个公共项目，共计286亿元人民币，占湘江新区计划投资总额的74%。惠誉认为，湘江集团将继续从事政策驱动的公共服务项目，而该公司若违约将可能只对湘江新区产生影响。 违约带来的融资影响为“强”：鉴于湘江新区的重要公共服务项目多由湘江集团执行，惠誉认为该公司若违约将对债务市场融资渠道产生严重影响。湘江集团的资金来自境内外市场和多边金融机构，这意味着地方政府避免该公司违约的意愿高。惠誉对湘江集团“违约带来的融资影响”的评估结果还考虑到该公司若违约将对当地其他政府相关企业的公共服务项目融资产生的潜在溢出效应。 营收和杠杆率有所上升：2020年上半年湘江集团披露的营收同比增长581%至24亿元人民币，毛利率为32%。该公司计划在2020年下半年对土地开发的大部分营收进行确认，因此惠誉预计2020年该公司的营收将大幅增加。此外，房地产销售和贸易等新业务板块应会推动湘江集团的2020年营收增长。但因低利润率的贸易板块对湘江集团的营收贡献度有所上升，惠誉认为该公司的年化毛利率将下降。 惠誉预计，举债进行的公共服务项目投资将推高湘江集团的总债务，并令其杠杆率保持在40倍以上直至2024年；这导致惠誉评定该公司的财务状况为“弱”，并令该公司的独立信用状况限于‘b’。但是，得益于政府出资及充裕的库存现金（截至2019年与短期债务的比率为1.6倍），湘江集团的流动性应充足。2019年该公司的现金资产比升至10倍，而多元化的融资渠道和充裕的授信额度缓解了杠杆率高企导致的风险。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素和基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的湘江集团'b'的独立信用状况，得出该公司的发行人违约评级。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于地方政府向湘江集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点 - 地方政府支持湘江集团的意愿增强，包括惠誉上调对该公司“违约带来的社会政治影响”或“政府以往支持和预期支持”的评估结果 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于地方政府向湘江集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点 - 惠誉大幅下调对湘江集团“违约带来的社会政治影响”及“违约带来的融资影响”的评估结果，下调对“政府以往支持和预期支持”的评估结果，或政府稀释对湘江集团的持股 惠誉若对湘江集团采取评级行动，亦将对该公司的美元票据采取相似的评级行动。 Hunan XiangJiang New Area Development Group Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB; Rating Outlook Stable ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB 来源：惠誉评级