标普：兖矿能源杠杆率将因煤价回落和资产收购而小幅升高

香港，2023年9月1日—标普全球评级8月31日表示，2023-2024年兖矿能源集团股份有限公司（兖矿能源）的杠杆率将因煤炭价格回落而升高。为实现远期产量目标，这一时期该公司的债务规模有可能增加，以支持资本支出和对母公司山东能源集团有限公司（山东能源）资产的收购。 随着煤炭价格在今年供给放宽之后正常化，2023-2024年兖矿能源的经营环境将在2022年极其强劲的基础上走软。在这背后，是国内产量在增产保供政策引导下稳步增长，叠加进口猛增。另外，由于经济增长和工业活动乏力，疫后煤炭需求的反弹力度也不及我们预期。 因此我们预计兖矿能源2023年的平均售价将从2022年的高位回落20%以上。上半年由于国产煤和海运煤价格双降，兖矿能源平均售价943元每吨，较去年同期的1,096元下降14%。 兖矿能源与发电企业签订的长期合同占比提升，可减低其现金流在煤价下跌过程中的波动。这是在响应政府要求保证动力煤供应、确保能源安全的政策。目前为止，兖矿能源在2023年已签订的长期合同煤炭保供量已达3,300万吨（约占其自产煤产量目标的三分之一），产地主要为山东、陕西和内蒙古。陕西和内蒙古保供量相比去年增加了900万吨。 长期合同中的煤炭售价按政府规定的每吨570元-770元合理区间执行。过去一年长协价格低于现货市场价格，但其定价机制带来更强的稳定性和可预见性。 未来12-18个月兖矿能源的产量增长可部分抵消价格下跌的影响。增加的产量将主要来自母公司注入的资产。兖矿能源将收购山东能源集团鲁西矿业有限公司（鲁西矿业）和兖矿新疆能化有限公司（新疆能化）51%股权，总对价260亿元。收购将于2023年第三季度完成。 我们还预计，2023年下半年内蒙古和澳大利亚盆地的煤矿都将增产。后者正在从2022年强降雨天气的影响下恢复。 以上收购有助于兖矿能源在未来5至10年实现年产量3亿吨的目标。鲁西矿业和新疆能化2022年产量分别为1,100万吨和2,050万吨。按照我们预计的2023年现有煤矿1亿吨自产煤产量计算，如果完全整合，收购两家公司将使兖矿能源2023年产量提高30%。鲁西矿业专注于炼焦煤生产，所以此次收购也有利于兖矿能源降低动力煤集中度。 未来两年兖矿能源（BB/稳定/--）的债务规模将会增加。一方面，未来几年为了开发煤矿以提高长期产量和储量，该公司将以债务融资增加资本支出。另一方面，我们预计前述收购也将增加兖矿能源的债务负担。 我们估计，两家标的公司将有140亿元的债务（截至2022年末）并入兖矿能源。相比之下，兖矿能源自身2022年末报表债务为740亿元。根据两家标的公司2021-2022年模拟财务报表计算，我们估计其EBITDA贡献将在75亿至110亿元之间。 我们预计兖矿能源2023-2024年债务对EBITDA比率将会上升，但会低于3.0倍。相比之下，2022年杠杆率仅0.9倍。反弹之前，其杠杆率曾借助于强劲的煤价而显著下降。 相关研究 - Industry Top Trends Update Asia-Pacific: Metals and Mining, July 18, 2023 - The Bedrock Of Energy Security, March 7, 2023 - Yankuang Energy Group Co. Ltd, Oct. 19, 2022. 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级