中资美元债市11月回顾

11月份中资美元债一级市场发行量暴涨，共有60家中资发行人在离岸债券市场定价67笔、合计254.32亿美元的美元计价债券。较10月的发行总量144.6亿美元大幅度增长75.9%，也显著高于去年同期（2018年11月发行量为152.5亿美元，YoY+66.8%）。 11月的中资美元债发行人中，成都交子金控、青岛西海岸发展集团、郑州城建、溧水经开、兰州建投、上虞国资、横琴投资、中原资产、宜春发展、杭州临江、中银投资、蚌埠高投、天风证券、江西水投、瑞声科技共计15家发行人为首次发行美元计价债券，总共发行金额为46.7亿美元。15家首次发行人中10家为城投平台，推动城投美元债11月发行量达到46.5亿美元（占比18.3%）。 11月，中资地产开发商境外发行也迎来一波高潮，共发行22笔美元计价债券，总发行金额达到59.5亿美元，占11月总发行量的23.4%。“今年7月政策收紧（‘778号文’）后，我们看到地产商的离岸债券发行有一个明显回落，虽然11月份发行量短暂复苏（开发商在外债额度到期前抢发 + 美联储降息后流动性改善），但我们预计2020年上半年地产境外债的发行速度将再次放缓，原因在于大部分开发商正在用尽其外债额度。”穆迪在12月2日表示。 继去年10月之后，中国财政部今年11月再次发行美元主权债，4种期限规模高达60亿美元，大幅推高了11月的一级市场发行量。此次发行是财政部连续第三年在离岸市场发行美元主权债券。该期发行进一步完善了财政部美元债收益率曲线， 20年期品种填补了长期限品种的一个空白，为中资企业发行美元债券提供了定价基准。 此外，11月份有陕西沣西城建、宜春发展、蚌埠高投发行了SBLC信用增强美元债，相比以往明显提速。随着中民投和天津物产的SBLC美元债顺利兑付/付息，市场对SBLC结构的信心得到强化，此类发行（尤其是城投发行）有望成为一个趋势。 最后，天津物产的离岸债券重组也是11月份的市场热点。根据公司披露的交易条款，天津市国资委全资持有的津投资本寻求“接手”天津物产的4笔共计12.5亿美元债券，美元债持有人可以选择将债券按相应价格（大幅低于面值）回售给津投资本，或者，交换津投资本新发行的低票息美元债券。要约将于12月9日及10日截止，公司预计在12月11日前后宣布结果。 一级认购方面，市场对首次发行的投资级城投美元债反应热烈：郑州城建（8倍认购）、兰州建投（7.3倍）、江西水投（8.9倍）、绍兴上虞国资（7.7倍）。此外，来自高质量国企/地产发行人的永续债也受到追捧，并录得不错的二级市场表现：中铝国际（10.3倍认购）、中国建筑国际（8.2倍）、首创集团（6.6倍）、雅居乐（8.75倍）。 SereS的数据显示，未来2年将有2246亿美元的中资美元债到期，其中，投资级占比约54.33%（下表）。标普在11月25日表示，由于未评级和投机级发行人的债券到期规模上升，2020年境外市场违约或将增加。 【二级市场】 个券方面，11月份波动最大的名字由校企和民营工业名字组成，且信用事件较多。校企方面，相关名字（北大方正集团、北大资源、清华紫光、启迪控股等）在10月下旬和11月初经历了一轮显著下跌（负面传闻驱动），此后一度有企稳回升的势头，不过，随着11月底北大方正集团境内债券兑付的不确定性上升，校企名字迎来新一轮下跌，并在北大方正集团12月2日宣布无法按期兑付境内的“19方正SCP002”本息后，开启断崖式下跌（如图）。 校企名字以外，其他工业名字多由信用事件驱动，包括（不限于）：东旭集团（境内债券回售违约），玉皇化工（境内债券违约），中融新大（流动性弱、短期债务到期量大，面临违约/债务重组风险），协鑫新能源（向华能集团出售51%股份的交易终止，被评级机构降级），山东如意（流动性紧张、评级下调、资产出售、3.45亿美元债券将于12月19日到期），山东三星（再融资压力），华晨电力（无法按期支付美元债利息），361度（审计师辞任），广汇汽车（美元永续债赎回），中国宏桥等。 11月份，三大国际评级机构对中资工业发行人的13次评级行动中，12次为负面行动（见下图）。 相比之下，高收益房地产美元债11月表现稳定，尤其是花样年、华南城为代表的高收益率Single-B地产名字受到投资者持续加仓，录得可观涨幅（下图）。 ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。