穆迪维持舜宇光学Baa1的评级；展望稳定（完整评级公告）

香港，2024年1月10日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已维持舜宇光学科技 (集团) 有限公司Baa1的发行人评级和高级无抵押债务评级及其稳定展望。 穆迪副总裁/高级信用评级主任何卓荣表示：“维持评级反映了舜宇光学审慎的财务政策。虽然手机需求下降以及该公司为保持竞争优势而增加研发投资导致利润率受侵蚀，但上述审慎的财务政策助其保持了强劲的财务状况，包括较低的杠杆率、出色的流动性和净现金状况。” “穆迪预计舜宇光学将维持强劲的财务状况，同时继续实现终端市场和客户基础的多元化。这些因素将支持该公司的盈利能力逐渐回升，并为其在不断演变的行业周期和市场环境中提供缓冲。”何卓荣补充称。 评级理据 舜宇光学Baa1的发行人评级反映了该公司作为全球光学部件专业公司的强大地位、不断增长及多元化的终端市场和应用，以及较长的运营历史。 该评级也考虑了舜宇光学审慎的财务管理，其较低的债务杠杆率、公司的净现金状况和出色的流动性即体现了这一点。 尽管市场波动，但舜宇光学始终维持稳定的财务状况。2015-2022年该公司持续产生正自由现金流，并自2007年以来维持净现金状况。穆迪预计未来1-2年该公司将继续产生正自由现金流，并维持净现金状况。 另一方面，舜宇光学的上述优势受到下列因素的制约：(1) 终端市场和客户较为集中；(2) 其产品需求会经历波动，原因是终端产品随着技术、产品规格和客户需求的快速变化而不断发展变化。 穆迪预计未来12-18个月舜宇光学的收入将增长4%-6%左右。支持因素是渠道库存正常化使全球手机行业出货量得到改善、汽车销售持续增长，以及该公司在手机镜头、车载镜头和手机摄像模组市场的强大地位带动其市场份额提高。上述形势将有助于提升该公司强劲的财务状况。 在多元的新终端市场上镜头与光学传感器的普及化将为舜宇光学带来机遇，使之在未来3-5年实现终端市场多样化。该公司的终端市场多元化已得到改善，2023年前6个月其非手机相关产品在总收入中的占比从2019年的13%升至32%。 虽然存在一定的客户集中度，但舜宇光学的客户多样化程度也有所改善，前五大客户占2022年收入的55%，低于2019年的68%。上述部分企业是全球顶级手机供应商，并在中国以外销售产品，这有助于分散舜宇光学终端市场需求的地域分布。 穆迪预计未来12-18个月舜宇光学的调整后EBITA利润率将从穆迪预测的2023年的6%-8%恢复至8%-10%左右，这反映了市场需求改善、单位销售增长带来更好的规模经济，以及较高利润率车载镜头产品的贡献增加。 舜宇光学的盈利能力受到手机需求放缓及其研发投资增加的负面影响，后者提高了其技术能力，并有助于使其终端市场和客户基础进一步多元化。上述因素造成该公司截至2023年6月30日的12个月的EBITA利润率从2019年的两位数低段降至7.5%。 在EBITDA反弹的推动下，穆迪预计未来12-18个月舜宇光学的杠杆率将从2023年预测的1.3-1.5倍左右改善至1.1-1.3倍左右。该公司较低的杠杆率、稳定的净现金状况和出色的流动性继续使其符合Baa1评级。 舜宇光学的流动性保持出色，体现在其稳固的净现金状况，即截至2023年6月30日该公司持有净现金人民币147亿元 (包括人民币81亿元类现金资产) 。穆迪预计未来1-2年该公司将维持净现金状况，并继续产生正自由现金流。舜宇光学发行了4亿美元债券，为其2023年1月到期的美元债券再融资。 舜宇光学的发行人评级和高级无抵押债务评级不受运营公司层面债务优先受偿的影响，因为虽然该公司是一家控股公司，大部分债权在运营子公司层面，但其债权人受益于集团多元化的业务结构 (包括其印度和越南子公司) ，从而缓解了结构性从属风险。 环境、社会和治理 (ESG) 因素 环境和社会风险目前对舜宇光学的评级产生有限的影响。舜宇光学良好的公司治理 (包括支持低杠杆率和持续稳健净现金状况的平衡财务策略) 、公司管理层良好的信誉和出色的记录可缓解此类风险。 可引起评级上调或下调的因素 稳定展望反映了穆迪预计舜宇光学将实现收入增长，并维持盈利能力；保持其作为强大的全球光学组件专业公司的市场地位；在资本支出、投资和收购方面显示出审慎的财务纪律；维持较低的杠杆率和出色的流动性。 由于舜宇光学的客户及终端市场多元化程度虽然处于改善之中，但仍然相对较低，因此中短期内其评级上调的可能性有限。 如果发生以下情况，长期来看其评级有可能上调：(1) 该公司进一步实现产品与客户多样化，从而提高收入与盈利能力的稳定性，并降低产品需求的波动性；(2) 继续扩大收入，并维持强大的市场地位；(3) 维持审慎的财务管理，持有相当规模的净现金。 另一方面，如果出现以下情况，穆迪可能会下调舜宇光学的评级：(1) 该公司的销售或市场地位下降；(2) 以EBITA利润率衡量的盈利能力未能改善至个位数高段，或 (3) 财务状况趋弱，调整后债务/EBITDA比率持续高于1.8-2.0倍，或者流动性或净现金持续显著下滑。 上述评级所采用的主要评级方法为2021年9月发表的《制造业》。 舜宇光学科技 (集团) 有限公司于1984年成立，并于2007年在香港联交所上市。该公司是业内领先的综合光学产品和光学相关零件生产商，主要产品包括手机镜头、车载镜头和手机摄像模组。 来源：穆迪投资者服务公司