标普：授予北京汽车股份“BBB+”评级；展望稳定

我们认为北京汽车股份在战略和运营方面与北汽集团高度一体化，因此将北京汽车股份评估为北汽集团的核心子公司，授予北京汽车股份与北汽集团同等的评级。 尽管北京汽车股份身处国内充满挑战的经营环境之中且面临国内汽车需求量增长放缓，但我们预期未来24个月内在北京奔驰强劲的业绩支撑下该公司将保持市场竞争地位和净现金状态。 2019年7月8日，标普全球评级授予北京汽车股份长期主体信用评级“BBB+”。 对北京汽车股份的稳定展望缘于我们认为北汽集团和北京汽车股份的经营和财务业绩将在未来1-2年内保持稳定。我们也预期北京汽车股份同期将与国际车企合作伙伴保持稳定的联盟关系。 香港，2019年7月8日—标普全球评级今日宣布，授予北京汽车股份有限公司（北京汽车股份）长期主体信用评级“BBB+”。展望稳定。 对北京汽车股份的评级反映我们认为该公司与北京汽车集团有限公司（北汽集团；BBB+/稳定/--）展现出战略和经营上的一体化，因此将该公司视为北汽集团的核心子公司。北汽集团为北京市政府全资持有。我们预计北京汽车股份能够获得北汽集团给予的及时且充分的特别支持。此外，我们也认为北京汽车股份对于北京市政府而言在贡献工业产值方面扮演重要角色，在必要时北京汽车股份将通过北汽集团间接地获得北京市政府给予其的特别支持。因此，我们授予北京汽车股份与北汽集团同等的评级。 我们预期北汽集团将继续作为北京汽车股份唯一的控股股东。我们认为，北京汽车股份在开发大众和豪华乘用车领域与北汽集团保持着战略和经营上的高度一体化。北汽集团主要通过北京汽车股份开展业务，而北京汽车股份掌握着北汽集团的关键资产，包括北汽集团与戴姆勒集团（Daimler AG）和与现代汽车有限公司（Hyundai Motor Co.）的合资公司以及其自有品牌。因此，考虑到北京奔驰汽车有限公司（北京奔驰）在中国高端车市场中的强劲表现，我们预期北京汽车股份将继续为北汽集团贡献90%以上的息税及折旧摊销前利润（EBITDA）。而其他北汽集团旗下子公司，包括北汽福田汽车股份有限公司（福田汽车）和北汽蓝谷新能源科技股份有限公司（北汽蓝谷）在内，对集团不论收入还是利润贡献均远不及北京汽车股份。 我们认为北京汽车股份将保持作为中国大型汽车制造商的市场竞争地位。北京汽车股份业务覆盖大众及豪华乘用车。就豪华乘用车市场而言，我们预计随着更多有竞争力的车型问世和增产，北京奔驰将保持其市场前三的地位。在大众乘用车市场，我们认为北京现代及其自有“北京品牌”将在未来12-24个月内继续致力于升级现有产品和提升产品吸引力。2018年北京汽车股份销量实现150万台（包括合资公司销量），占北汽集团汽车销售总量的约60%。 在国内消费升级背景下，豪华车市场规模的不断扩张，因此我们预计北京奔驰至少在未来1-2年内将继续作为北京汽车股份重要的收入和盈利能力驱动因素。2019年一季度中国全国乘用车销量同比下滑13.7%，但北京奔驰仍实现了14%的同比增长。随着北京奔驰更多新车型问世、现有车型吸引力提升，同时北京品牌产品不断升级，未来12-24个月内北京奔驰为北京汽车股份贡献的毛利润占比有望继续保持在100%以上。 我们预计至少在未来1-2年内北汽集团与戴姆勒集团（Daimler AG）将保持稳定的联盟关系，从而继续执行北京奔驰的国产计划。虽然中国政府陆续放宽汽车行业的外资股比限制，但我们认为戴姆勒在生产设施、财务资源和地方政府关系方面仍然需要北京汽车股份和北汽集团的支持。因此我们预计未来12-24个月北京奔驰的股权结构将保持稳定。近期北汽集团和戴姆勒提议向北京奔驰增资8.92亿美元，持股比例不作任何调整，也预示股权结构将保持稳定。 同时，我们预计“北京品牌”系列汽车将因为2019年大众车市场需求量下降的大环境而面临更加激烈的竞争。北京品牌2017年销量下滑48%，2018年继续下滑34%。下降的原因是自从2009年北汽集团收购萨博（Saab）平台以来，北京品牌从国际领先整车企业获得的技术支持有限。加之在定价和产品方面更具竞争力的中国本土品牌车的兴起，北京品牌汽车有可能继续在毛利润层面出现亏损。但随着对产品进行升级换代和将亏损品牌“威旺”售予母公司，亏损幅度有望缩小。 此外，我们预期未来12-24个月内来自北京现代的分红收入（我们将该收入视为EBITDA的一部分）仍旧有限。经历了2017年31%的同比下滑之后，2018年北京现代的销售业绩仍旧平平。我们预期北京现代将继续专注产品升级和提升产能利用率，以期提升整体的竞争力，同时也将加强财务管理。 尽管市场环境不佳，但我们认为北京汽车股份未来12-24个月内仍能保持净现金状况。掌握着集团的最优资产，该公司过去几年来一直保持着较低的杠杆水平，并在2018年实现现金盈余。我们认为中国国内的消费升级将继续支撑北京奔驰的销售增长。同时，北京品牌和北京现代也将继续提升产品吸引力和生产效率从而改善财务业绩。因此，我们预计北京汽车股份的经营性现金流将保持强劲，足以覆盖资本支出和分红。 同时，我们预计未来1-2年内北汽集团的财务指标将保持稳定，经营性资金流（FFO）对债务的比率将维持在20%以上。北汽集团相比北京汽车股份财务杠杆更高，这是因为北汽集团对威旺、江西昌河、北汽蓝谷等自有品牌进行的资产重组增加了其债务规模。2018年，由于新能源汽车补贴应收款周期长的关系造成营运资金出现大幅缺口，导致该公司的FFO对债务的比率下降至20%以下。我们认为随着中国政府加快审批流程以缓解车企的现金流压力，大部分的新能源汽车补贴款将于2019-2020年入账。这将缓解北汽集团的运营资金压力，有助于财务杠杆的改善。 稳定展望反映我们认为，得益于北京奔驰的强劲业绩表现，北京汽车股份和北汽集团的经营业绩将在未来12-24个月内保持稳定。我们也认为北汽集团2018年FFO对债务的比率的下降是暂时性的。尽管国内汽车市场需求下降导致行业竞争加剧，但我们仍预期未来12个月内北汽集团将保持销售增长势头和盈利能力稳定，将FFO对债务的比率维持在20%以上。 我们也预期未来2-3年内北京汽车股份将保持作为北汽集团核心子公司的地位，并与国际知名车企合作伙伴保持稳定的联盟关系。 此外，我们预期北汽集团获得北京市政府给予的特别支持的可能性仍旧非常高。 如果由于行业整体盈利能力下降、现金流生成能力不及我们预期或北汽集团进行激进的举债扩张等原因，导致该公司的FFO对债务的比率长期徘徊在20%以下，我们则可能下调北京汽车股份的评级。如果北京奔驰的品牌知名度或产品吸引力弱化，导致销量和盈利能力显著且持续下滑，那么我们也可能下调北京汽车股份的评级。 此外，如果我们认为北京汽车股份对北汽集团的重要性下降，或北汽集团获得北京市政府特别支持的可能性趋于下降，或如果北京汽车股份不再是合资公司北京奔驰的控股股东，那么我们也可能下调北京汽车股份的评级。 如果北汽集团的财务业绩大幅改善，使FFO对债务的比率接近45%，我们则可能会上调北京汽车股份的评级。这有可能是因为北汽集团能够通过推出新车型和提高技术水平从而提升汽车销量，特别是自有品牌和北京现代的汽车销量，从而带动盈利能力实现显著改善，那么则可能会带来评级上调。但我们认为未来12个月内上调北京汽车股份评级的可能性有限。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级