惠誉确认中国长城的评级为'A'；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong/Taipei-24 April 2020: 本文章英文原文最初于2020年4月24日发布于：Fitch Affirms China Great Wall at 'A'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中国长城资产管理股份有限公司（以下称“中国长城”）的长期外币和本币发行人违约评级为'A'，展望稳定。惠誉同时对中国长城65亿美元中期票据（中票）计划下发行的所有未偿债券的评级予以确认。 上述债券由特殊目的公司China Great Wall International Holdings III Limited发行，由中国长城的全资子公司中国长城资产（国际）控股有限公司（中国长城国际，A-/稳定）提供无条件、不可撤销的担保，构成中国长城国际的高级无抵押债务，并与中国长城国际的所有其他高级无抵押债务处于同等受偿顺序。 中国长城没有为上述债券提供担保，而是提供维好协议及股权购买、 投资和流动性支持承诺协议，以确保担保人中国长城国际持有充足的资产和流动性来为中票计划下发行的债券履行担保责任。 鉴于中国长城国际与中国长城之间具有强关联性，且维好协议及股权购买、 投资和流动性支持承诺协议为上述债券提供了额外支持并将其最终偿付责任转至中国长城，因此这些债券的评级与中国长城的发行人违约评级一致。 惠誉认为，维好协议及股权购买、 投资和流动性支持承诺协议表明中国长城确保中国长城国际持有充足的资金来履行债务担保责任的意愿较强。惠誉还认为，中国长城国际希望保持其在国际离岸市场上的声誉和信用状况，不太可能就境外债务发生违约。此外，中国长城国际若违约可能会影响中国长城的境外融资渠道。 中国长城成立于1999年，是中国国务院为维护国家经济和金融稳定而批准设立的四大资产管理公司之一。 关键评级驱动因素 评级与中国政府具有关联性：中国长城的评级与中国主权评级（A+/稳定）具有信用关联性且比中国主权评级低一个子级，这反映了该公司与中国政府之间紧密的战略关系。惠誉的评级标准将中国长城视为一家政府相关企业。 法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：中国长城是一家受中国公司法管辖的国有非银行金融机构。尽管其依据普通商法设立，惠誉评定中国长城的法律地位及政府持股和控制程度为“很强”主要因为该公司由政府全资拥有并受政府控制。中国财政部对中国长城持股逾70%并对其加以直接控制。该公司剩余股份由全国社会保障基金理事会、中国人寿保险（集团）公司、中国财产再保险有限责任公司及中国大地财产保险股份有限公司持有。 鉴于政府持有中国长城的多数股权并主导其业务发展方向，及考虑到该发行人在金融系统中的战略重要性，惠誉认为，必要时政府向公司提供支持的可能性很强。 政府以往支持和预期支持力度为“中等”：作为中国主要的国有资产管理公司之一，中国长城的发展得益于支持性政策及监管环境。但是，除了在业务发展初期获得财政部的资金支持之外，中国长城并未持续获得政府补贴或注资。评定中国长城的政府以往支持和预期支持力度为“中等”，惠誉认为政府在必要时向该公司提供支持以确保金融市场稳定的可能性很高。 违约带来的社会政治影响为“强”：惠誉认为，中国四大资产管理公司之间的差异极小。这几家公司受命处理不良债权，是政府用于降低系统性风险和维持对银行业信心的工具；它们由政府授权作为中国主要的不良资产批发商；虽然存在地方资产管理公司和外资资产管理公司的竞争，但四大国有资产管理公司在中国不良债权管理市场仍居于主导地位。惠誉预计中国长城自2018年战略转型后将继续加大对不良资产业务的投资，这将提高该公司违约带来的社会影响程度。惠誉预计，中国长城若违约将给政府带来显著的融资、政治和经济影响。 违约带来的融资影响为“很强”：中国长城发挥的银行业不良贷款处置功能及在支持中国金融系统方面所起的重要作用对中国银行业而言至关紧要。该公司若违约将就中国金融业的稳健性产生负面影响，并显著影响中央政府相关企业的融资渠道。中国长城与另外三家国有资产管理公司之间的差异甚微，导致该公司若违约将引发较高的传染风险，这也是惠誉评定中国长城若违约将带来的融资影响为“很强”的一个依据。 资产规模扩大但财务表现不佳：中国长城的不良资产规模一直在快速扩大，2018年末不良资产总值占其资产总规模的46%（2017年为40%），不良资产板块分板块占其并表资产的57%。中国长城在2018年强调了不良资产处置主业的重要性，并表示将继续对不良资产业务进行投资，此后该公司的资产规模一直在扩大。业务战略转型令中国长城其他盈利能力较强的业务有所收缩，同时伴随资产减值损失计提的增加，并致2018年收入下降——并表净收入仅为2017年净收入的四分之一；资产收益率及股本回报率亦分别降至0.4%和4.0%的历史低点。因股改后2018年及2019年上半年的成功引战，2019年六月末中国长城的母公司层面资本充足率改善至14.43%。惠誉预期公司会在中期保持其不良资产规模占总资产45-50%，并在截止2023年的预测期内其资本充足率维持在12.5%以上。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 若惠誉对中国主权评级采取正面评级行动，则中国长城的评级可能发生相似幅度的变化 - 若中国政府加大对中国长城的显性支持，则惠誉可能调整该公司的评级至与中国主权评级一致的水平 - 若惠誉大幅调整对中国长城关键评级因素的评估结果，则可能导致该公司的评级基于中国主权评级的评级调整幅度发生变化 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 若惠誉对中国主权评级采取负面评级行动，则中国长城的评级可能发生相似幅度的变化。 - 若中国长城大幅收缩不良资产收购和处置主业相关活动，则可能导致惠誉基于中国主权评级进一步调低该公司的评级。若中国政府丧失对中国长城的控股权且惠誉认为中国长城与中国政府之间不再具有信用关联性，也可能导致惠誉下调该公司的评级。 - 若惠誉大幅调整对中国长城关键评级因素的评估结果，则可能导致该公司的评级基于中国主权评级的评级调整幅度发生变化。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 China Great Wall International Holdings III Limited ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; A China Great Wall Asset Management Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; A; RO:Sta ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; A; RO:Sta 来源：惠誉评级