惠誉确认宝武和宝钢股份的评级为‘A’；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-21 November 2019: 本文章英文原文最初于2019年11月8日发布于：Fitch Affirms Baowu Steel, Baosteel at 'A'; Outlook Stable 惠誉评级已确认领先的中国钢铁制造商中国宝武钢铁集团有限公司（宝武）的长期外币和本币发行人违约评级为‘A’，同时确认宝武持股64.14%的子公司宝山钢铁股份有限公司（宝钢股份）的长期发行人违约评级为‘A’，展望稳定。 宝武由国务院国有资产监督管理委员会（国务院国资委）全资拥有，惠誉根据其《政府相关企业评级标准》基于中国主权信用评级（A+/稳定）下调一个子级得出宝武的评级。宝钢股份是宝武下属主要的运营公司，约占宝武总产能的70%；鉴于宝钢股份与宝武之间的强关联性，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》将宝钢股份的评级与宝武的评级等同。 评级展望稳定是基于，惠誉预计短期内这两家公司将继续得到各自母公司的支持。 关键评级驱动因素 政府持股程度和政府以往支持力度为“强”：国务院国资委全资拥有宝武，对该公司的董事会和高管具有控制力，并对该公司的重要战略和投资决策具有强大影响力，因此惠誉评定宝武的法律地位及政府持股和控制程度为“强”。 2016年宝钢集团有限公司（宝钢）与武汉钢铁（集团）公司（武钢）合并成立宝武，其后宝武一直获得政府大力支持，因此惠誉评定该公司的政府以往支持力度为“很强”。政府财政支持推动宝钢和武钢合并而成的宝武快速去杠杆并成为中国最大的汽车板和硅钢生产商——市场份额分别为80%和60%。2019年政府继续以资产转让方式向宝武提供支持，例如收购马钢（集团）控股有限公司（马钢），从而进一步提升宝武的经营规模和国内市场地位。 支持意愿：惠誉评定宝武若违约将带来的社会政治影响为“中等”。鉴于宝武在汽车板生产领域的主导地位，其违约将对融资渠道及主要原料（铁矿石和炼焦煤）的采购产生影响，进而扰乱中国汽车制造市场。但长期来看，宝武并非不可取代。鉴于宝武庞大的业务规模和市场份额以及对中国钢铁行业的影响力，该公司若违约将严重影响其他国有企业的融资活动，因此惠誉评定该公司若违约将带来的融资影响为“强”。 领先的全球钢铁制造商：宝武是中国最大、全球第二大钢铁制造商，2018年末总产量为7,000万吨。宝武的国内生产基地布局广泛，且占据全球钢铁市场近半数份额。该公司冷轧产品（惠誉视为高附加值产品）的产量为1,900万吨，约占其总产量的30%。宝武是一家低成本钢铁制造商，位于CRU生产成本曲线第一四分位内。此外，宝武是中国市场上占据主导地位的汽车板和硅钢生产商，全球产量分别位列第一和第三。 收购马钢将巩固市场主导地位：2019年6月安徽省国资委向宝武无偿转让马钢51%的股权，此为政府将宝武打造成全球最大钢铁企业集团并进一步整合国内钢铁行业所采取的一项措施。惠誉预计，该收购将扩大宝武的炼钢总产能至每年9,000万吨，并将强化该公司在华南和华东地区的市场领先地位。宝武和马钢的杠杆率水平相似，因此惠誉预计合并马钢不会令宝武的财务状况发生显著变化。 盈利能力下降，杠杆率稳定：鉴于平均售价的下跌和原材料成本的上涨，惠誉预计 2019年和2020年宝武钢铁板块的盈利能力较2018年将有所下降。惠誉预测自2020年起铁矿石价格将下降，并据此预计宝武的平均金属价差将从2018年的每吨约800元人民币降至2019年的每吨约500元人民币，然后在2020年回升至每吨约550元人民币。惠誉预计，虽然宝武的盈利能力下降，但将保持强劲的自由现金流生成能力——2019年至2021年间净杠杆率将稳定在约2.0倍-2.4倍。 独立信用状况强劲：宝武 ‘bbb’的独立信用状况受到以下因素的支持：经营规模庞大，高附加值产品的比重大，钢铁板块的盈利能力及现金流生成能力强劲，财务灵活性高，且融资结构适宜。但宝武独立信用状况的制约因素在于，该公司缺乏原料自给自足的能力，且垂直整合与多元化水平低于评级与之相似的全球同业。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，基于中国主权信用评级下调子级得出宝武的评级。宝武获政府支持的力度与中国中车股份有限公司（A+/稳定）、中国铝业股份有限公司（A-/稳定）及中国化工集团有限公司（A-/稳定）等其他主要央企相当。宝武的评级高于中国五矿集团公司（BBB+/稳定）等其他金属和矿业国有企业的评级。 惠誉认为，与其他一般在商业领域经营的国有企业相比，宝武的政府以往支持力度为“很强”，其原因是政府提供的特别支持推动宝武在合并武钢后快速去杠杆且该公司核心产品的市场份额得到了有力巩固。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2019年金属价差约为每吨500元人民币，2020年至2022年间为每吨550元人民币 - 2019年至2020年间每年资本支出为200亿元人民币 - 惠誉中期大宗商品价格预测：2020年铁矿石价格为每吨75美元，2020年和2021年为每吨60美元 评级敏感性 宝武 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： - 国务院国资委提供支持的可能性增强 - 惠誉对中国采取正面评级行动 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： - 营运现金流调整后净杠杆率持续高于2.5倍（2018年为2.2倍） - 国务院国资委提供支持的可能性减弱 - 惠誉对中国采取负面评级行动 宝钢股份 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： - 惠誉对宝武采取正面评级行动 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： - 惠誉对宝武采取负面评级行动 流动性 流动性充足：截至2018年末，宝武持有现金和现金等价物约600亿元人民币，短期债务为1,250亿元人民币。该公司依赖其3,500亿元人民币尚未使用的银行授信额度为其短期债务进行再融资；虽然这些为非承诺性授信额度，但惠誉认为宝武作为国有企业不会在提取授信额度方面遇到困难。 财务报表调整摘要 - 未将资本工具和永续债纳入所有者权益 - 短期理财产品和金融产品视为可用现金 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 China Baowu Steel Group Corporation Limited; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; A; RO:Sta ; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; A; RO:Sta ----senior unsecured; Long Term Rating; New Rating; A Baoshan Iron & Steel Co. Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; A; RO:Sta ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; A 来源：惠誉评级