标普：利润增加和支出维稳将巩固新奥能源的信用状况

香港，2021年3月24日—标普全球评级今日表示，新奥能源控股有限公司（新奥能源；BBB/稳定/--）继去年录得优良业绩之后，未来12-18个月内将继续保持强劲业绩。零售天然气业务的可观利润和稳定的投资规模将巩固其信用指标。 新奥能源2020年的业绩超出我们预期。由于上半年施工活动因疫情而延期且下半年进展速度较为缓慢，投资支出大幅减少。受此影响，其经营性资金流（FFO）对债务的比率升至49%，高于我们估计的35%-40%。若非支出减少，其债务规模则可能不降反增。EBITDA为人民币109亿元，符合我们的预期。零售天然气销量增长10%，价差也保持稳定。 目前，我们预测新奥能源2021年的FFO对债务比率将高于我们之前预期的30%-40%。此预期基于我们判断按既往表现，该公司应能实现零售天然气销量增长15%的目标。此外，我们还考虑到即便价差小幅收窄，其EBITDA也应能实现4%-7%的增长。 宏观经济复苏将支撑新奥能源天然气销量增长。我们预计2021年中国GDP增速将达到7%（存在上修可能）。此外，中国目标到2030年碳排放量达到峰值，到2060年实现碳中和，这也有助于拉动该公司的工商业客户继续向天然气能源过渡。此外，城镇化的持续推进也将使家用天然气市场的渗透率不断上升。新奥能源每年收购投资人民币10-20亿元用于扩大天然气接入覆盖区域，也有助于带动天然气销量增长。 不过，我们预计新奥能源可能无法实现维持价差稳定的目标，且价差可能小幅收窄。原因是2021年布伦特原油价格可能将从2020年的每桶43美元回升至每桶60美元。一直以来，下游天然气分销商的利润率与上游成本呈反向变动，因此2020年下半年油价回升时，新奥能源的利润率出现下滑。 尽管如此，由于获得天然气来源的价格更低，新奥能源应对价差波动的能力仍高于行业平均水平，具体而言：（1）其天然气项目位于沿海或周边省份，海运液化天然气连接便利；（2）对舟山液化天然气终端的优先使用权使其具备议价能力。2020年，新奥能源以低于城市天然气门站价格10%-15%的价格获得了195万吨液化天然气（约为该公司零售天然气销量的12.5%）。 我们认为，新奥能源的资本支出规模将与其他行业领先企业相当。该公司2021年的资本支出目标达到人民币80-90亿元，派息率为35%。该公司一直保持良好的资本支出可预测性和现金流生产能力，有利于维持信用状况稳固。 相关研究 - China Finally Retires Its "Growth Above All" Policy, March 9, 2021 - S&P Global Ratings Revises Oil And AECO Natural Gas Price Assumptions And Introduces Dutch Title Transfer Facility Assumption, March 9, 2021 - ENN Energy Holdings Ltd., Nov. 20, 2020 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级