标普：因流动性收缩，山东三星集团评级下调至“B”；评级继续留在负面信用观察名单

• 我们认为，中国近期爆发的新冠病毒肺炎疫情将使山东三星集团有限公司（三星集团）为2020年末及2021年初到期债务安排再融资的局面变得复杂化。 • 在于2019年11月和12月偿付完一次性到期的债务后，三星集团手头的非限制性现金余额较为有限。 • 2020年2月14日，标普全球评级将三星集团的长期主体信用评级从“B+”下调至“B”，同时将该公司担保的优先无抵押债券的债项评级从“B+”下调至“B”。上述评级将继续留在负面信用观察名单。 • 我们计划，在观察三星集团在不确定性的经济及信用环境下对再融资方案的执行进展后，于2020年3月底前对信用观察状态做出决议。 香港，2020年2月17日—标普全球评级2月14日宣布，对三星集团采取上述评级行动。下调三星集团评级并将评级留在负面信用观察名单反映出，公司在为今年下半年开始陆续到期的一系列需一次性偿还的债务安排再融资方面进展缓慢。下调评级的另一原因是，在偿付完2019年到期债务后，公司的流动性缓冲空间收窄。近期中国爆发的新冠病毒疫情也可能使三星集团的再融资局面变得复杂化。 我们预计，2020年三星集团将产生1.5亿-2亿元人民币自由现金流，不足以支付2020年9月至10月间、以及2021年1月到期的需一次性偿还本息的15亿元及19亿元人民币债务。这些债务中包括11亿元人民币、附有延长期限的境内可回售债券；若债权人不行权，则公司面临的流动性风险的迫切程度就将减轻。 在于2019年12月偿还部分债务后，我们估算截至2019年12月31日，三星集团母公司层面的非限制性现金余额下降至2亿-2.3亿元人民币，并表后集团层面的非限制性现金余额为20亿-22亿元人民币。在现金减少的局面下，三星集团将依赖外部融资渠道为即将到期的债务筹措资金。公司的融资方案包括发债、新增银行贷款以及信托融资，并可能考虑以公司未抵押资产（我们估算规模为20亿元人民币）为支持进行融资租赁。 过去，三星集团在国内资本市场的融资渠道一直较为通畅，这增强了其再融资的成功可能性。例如，公司在2019年1月、3月和8月共计发行了13亿元人民币境内债券。但是，受到此次新冠病毒疫情对经济活动的影响，金融机构及资本市场或需要较长时间来评估为民企放贷的风险，相关要求可能放缓三星集团的再融资进程。 受疫情对物流及消费支出带来的不利影响，三星集团的收入可能在未来数月内承压。我们的基本假设是病毒将在三月份得到控制，相关影响也将在今年第二季度内逐渐减弱。三星集团将根据需求的减少调整生产，并将降低经营性现金流出。我们预计，凭借经营性子公司层面较高的现金余额，三星集团能够吸收疫情对经营性现金流造成的一次性影响。此外，我们认为中国政府将采取举措降低疫情对经济产生的负面影响。 我们将跟踪该公司获取资金的进展情况，并计划在2020年3月31日前对其信用观察状态做出决议。 若届时三星集团没有签订再融资协议，或再融资行动未取得非常显著的进展，我们就可能将其评级下调一个级别。随着偿债期限日益临近，公司寻求其他融资渠道的灵活性和时间也越来越少。 若疫情造成三星集团经营性现金流大幅减少，我们也可能下调其评级。 若公司能够签订再融资协议，或如果我们有充分的信心相信公司能够在较短的时间内签订其他融资协议，我们就可能确认其评级。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级