惠誉上调安徽交控的评级至 ‘A-'；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 11 Aug 2021: 本文章英文原文最初于2021年8月9日发布于：Fitch Upgrades Anhui Transportation to ‘A-'; Outlook Stable 惠誉评级已将安徽省交通控股集团有限公司（安徽交控）的长期外币和本币发行人违约评级从'BBB+'上调至‘A-’，展望稳定。 惠誉同时将安徽交控票息率4.875%、2021年到期的3.5亿美元有担保票据的评级从'BBB+'上调至‘A-’。该票据由安徽交控的香港全资子公司安徽省交通控股集团（香港）有限公司发行，由安徽交控提供无条件、不可撤销的担保，构成该公司的直接、非次级、无条件、无抵押债务，并与该公司所有其他现有和将来的无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。 评级上调是基于，惠誉将安徽交控若违约将带来的融资影响的评估结果由“强”上调至“很强”，反映了安徽交控的实际控制人安徽省政府为其提供支持的意愿趋强。此前，安徽省政府于6月底宣布的一项大规模基础设施投资规划， 我们预计这一规划将由安徽交控作为实施主体。该规划为安徽省“十四五”规划（2021-2025年）的重要组成部分。惠誉预期，中央政府将参与上述规划的执行。 关键评级驱动因素 违约带来的融资影响为“很强”： 安徽交控在开发建设安徽省收费公路方面所肩负的投资责任与日俱增。收费公路建设是安徽省的一项重要政策举措。安徽省于6月末印发了《安徽省高速公路网规划修编（2020-2035年）》，该规划设定的目标是到2025年在现有4,904公里（截至2020年）收费公路里程基础上将总里程数扩至6,800公里。这可能推高安徽交控的资本支出规模，增强其在安徽省发挥的融资职能。惠誉预期，新建公路的利润率将欠佳——中国高速公路网所呈现的特点之一，这强化了安徽交控的政策职能。 鉴于上述变化，惠誉调整了关于安徽交控业务性质与融资责任的信用观点。惠誉现将该公司若违约将带来的融资影响的评估结果与浙江省交通投资集团有限公司（A+/稳定）等国内其他主要省级收费公路运营商等同。惠誉对这些同业若违约将带来的融资影响的评估结果为“很强”。这些企业在区域收费公路市场的份额十分可观，核心资产占总资产规模的比例较高，且债务规模在各省政府相关企业合并总债务中的比重亦很高。 法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：安徽交控虽然具有国有有限责任公司的法律地位，但受政府有力控制且由政府全资拥有。安徽省交通运输厅通过评估和审批该公司建设项目的进度和质量来评估该公司的运营。安徽省人民政府国有资产监督管理委员会（安徽省国资委）负责审批安徽交控的年度预算，并代表政府对该公司进行财务监督。 政府以往支持力度为“强”：过去五年安徽交控每年获得政府注资约20亿-30亿元人民币，约占惠誉计算的该公司每年资本支出的20%。此外，2020年安徽交控获得补贴4.77亿元人民币，约占其净收入的25%。总体而言，监管规定对安徽交控的财务稳定性产生了积极影响，因此过去几年该公司的净利润率为正。 违约带来的社会政治影响为“中等”：安徽交控是安徽省负责开发省内高速公路网的重要政府相关企业，且一直是省内主要的客运和物流服务提供商，运营着省内92%的收费公路。惠誉认为，安徽交控若违约将不会立刻对安徽省的交通产生不利影响，而中长期内该公司业务存在被当地民营公司或其他政府相关企业取代的可能性，因此惠誉评定其违约带来的社会政治影响为“中等”。 独立信用状况为‘bb+’：惠誉基于安徽交控的营收稳定性评定其独立信用状况为‘bb+’。惠誉评定安徽交控的营收稳定性为“中等”是因为，该公司交通流量增长强劲，但受严格监管下通行费定价体系的牵制，公司无法通过费率调整收回支出。惠誉评定安徽交控的运营风险为“中等”。2020年安徽交控收费公路部门的毛利润率因疫情影响而降至35%，但在此之前的2017年至2019年间其毛利润率稳定在50%-55%区间。鉴于该公司具备管理大规模公路网的能力，其承担高额运营成本的风险有限。 惠誉评定安徽交控的财务状况为“较弱”，原因是据惠誉预测，未来五年该公司的杠杆率（以惠誉计算的净债务与EBITDA的比率衡量）将约为7-9倍。惠誉预期，为期五年的高速公路网发展规划将推升安徽交控的杠杆率，并降低其收费公路业务板块的盈利能力。不过上述情形已在安徽交控的预测与惠誉的评级分析中予以体现，因此惠誉并未下调该公司独立信用状况的评估结果。 评级推导摘要 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对安徽交控进行评级。惠誉认为，安徽省政府在该公司需要时为其提供支持的意愿较强。此外，惠誉的评级考量因素还包括省政府对安徽交控的控制权和支持力度，安徽交控对安徽省的重要作用以及该公司若违约对政府和其他政府相关企业的影响。惠誉依据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定安徽交控的独立信用状况为‘bb+’，而对该公司发行人违约评级的评定则主要基于其《政府相关企业评级标准》中的四大要素。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： 惠誉若上调对政府以往支持和预期支持力度的评估结果，以及对安徽交控若违约将带来的社会政治影响的评估结果，或大幅上调对该公司独立信用状况的评估结果，则可能上调该公司的评级。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： 惠誉若大幅下调对安徽交控若违约将带来的社会政治影响及融资影响的评估结果以及对政府以往支持力度的评估结果，或政府稀释对该公司的持股并减少对该公司的有效控制，则可能下调该公司的评级。 惠誉若调整对安徽省政府向安徽交控提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果，亦可能导致该公司的评级发生变化。 惠誉若对安徽交控的发行人违约评级采取评级行动，将对该公司的美元票据采取相似幅度的评级行动。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 发行人简介 安徽交控是负责安徽省收费公路建设和运营的省级国有企业。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级