惠誉调整阳光保险集团子公司的评级展望至负面并确认其保险公司财务实力评级为‘A-’
Fitch Ratings-Hong Kong-30 April 2020: 本文章英文原文最初于2020年4月27日发布于：Fitch Revises Outlooks on SIG's Subsidiaries to Negative; Affirms at IFS 'A-'
惠誉评级已将阳光人寿保险股份有限公司（阳光人寿）和阳光财产保险股份有限公司（阳光财险）的评级展望从稳定调整至负面，并确认阳光人寿和阳光财险的保险公司财务实力（IFS）评级为‘A-’（强劲）。惠誉同时确认阳光人寿的长期发行人违约评级为'BBB+'。惠誉已将阳光人寿的发行人违约评级展望从稳定调整至负面。
完整评级行动列表请见本文末尾。
惠誉认为阳光人寿和阳光财险均为阳光保险集团股份有限公司（阳光保险集团）的核心子公司，并基于集团并表后整体财务状况得出阳光人寿和阳光财险的IFS评级。
关键评级驱动因素
上述评级行动是基于惠誉目前根据下列评级假设对新冠肺炎疫情冲击（包括经济冲击）的评估。惠誉使用这些假设对阳光人寿和阳光财险进行财务指标预估，并将预估指标与其评级标准中的评级指引以及之前确定的阳光人寿和阳光财险的评级敏感性因素进行比较。
负面评级展望反映了疫情下资本市场波动加剧且利率处于低位对阳光保险集团的信用状况带来的不确定性。这将令阳光保险集团的资本金压力和投资风险上扬。
惠誉预计，疫情导致的下行风险将减弱阳光保险集团的合并资本实力。2019年末按照惠誉Prism风险导向型资本模型（FBM）衡量的阳光保险集团的预估合并资本水平仍为“适中”级别，但处于该级别的较低位。惠誉预期，疫情将拉低阳光人寿和阳光财险的新业务增速及投资收益。这将削弱阳光保险集团的盈余增速及其增强Prism衡量的资本实力。按照中国风险导向偿付能力体系（偿二代）计算的阳光保险集团的预估综合偿付能力充足率将从2019年第四季度的235%降至200%以下，低于该指标对IFS评级为'A'的受评保险公司的指引要求。阳光人寿和阳光财险的偿付能力充足率分别为214%和225%。
惠誉预期，阳光保险集团的合并投资风险仍主要取决于阳光人寿。2019年末阳光人寿风险资产敞口（包括股票、权益类基金及非标投资）与资本金的比率高达2倍以上——尽管该公司已加码长期政府债券等固收类资产配置。高风险资产指标预示着阳光保险集团的资本水平对资本市场波动及潜在减值损失风险较为敏感。此外，阳光人寿面临单一长期股权投资有关的集中度风险 —— 2019年末此项投资的规模大约相当于该公司资本金的34%。
上述评级确认是基于，阳光保险集团的业务状况“良好”且其保险子公司的盈利能力指标承压有限，原因是基于惠誉对新冠肺炎疫情冲击的假设，这些指标在预估下降后仍在惠誉之前确定的评级敏感性因素范围内。
惠誉评定阳光保险集团的业务状况与中国其他保险公司相比处于“良好”水平。该公司在中国保险业拥有坚实的经营品牌价值，并在寿险和非寿险市场拥有多元的销售渠道和业务险种。阳光保险集团将重点转向波动性较小的业务，令其业务风险状况有所改善。鉴于此，惠誉根据其信用因素评分指引评定阳光保险集团的业务状况得分为'a-'。
惠誉认为阳光人寿和阳光财险的盈利能力指标不会因疫情影响而大幅恶化，并认为这些指标比率将继续处于之前确定的评级敏感性因素范围内。
惠誉假设阳光人寿的预估税前资产收益率继续高于该指标对IFS评级为'A'的寿险公司的指引要求。2019年阳光人寿的税前资产收益率为1.6%，2017年至2019年间平均为1.5%。阳光人寿的保费组合已转向长期，保障型保单，这有助于缓解利率风险并产生更稳定、较高的利润率。阳光人寿的健康保险保费占其原保费总额的比例已从2017年的9%升至2019年前九个月的近18%。该公司可持续增长新业务价值所面临的挑战在于由高产能代理人支撑的分销能力。与国内主要同业相比，阳光人寿代理人队伍的规模较小。
2019年阳光财险保持承保盈利但利润率有所下降，这体现为98%的综合成本率（2018年为95%）。因商车费改导致赔付率上升，阳光财险的车险盈利能力有所下降，这抵消了对手续费监管措施收紧带来的手续费下降的利好。
对新冠肺炎疫情冲击的假设（评级方案）
惠誉基于下列关键假设进行上述评级分析：
- 主要股市指数较2020年1月1日的水平下跌35%；
- 高收益债券的两年累计违约率升至16%，适用于包括资产支持证券（ABS）、目前的非投资级资产及部分'BBB'级资产在内的证券化产品；
- 利率同时面临上行和下行压力，利差扩大（包括高收益资产的利差扩大400个基点）且官定利率大幅下调
- 高级债评级为'BBB'及以下的发行人的资本市场融资渠道受限；
- 非标投资及贷款减值7.8%；
- 单一长期股权投资减值7.8%；以及
- COVID-19感染率为5%，死亡率（死亡人数占受感染人数的百分比）为1%
评级敏感性
上述评级仍受与新冠肺炎疫情有关的惠誉评级方案假设的重大变化影响。鉴于政府应对疫情的行动变化很快且疫情相关医学信息不断涌现，惠誉可能会定期更新其假设。关于惠誉对各种压力情景假设下评级所受影响的预估的说明请见本节末尾，该内容有助于确定严重下行情景下的评级敏感性因素。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉关于新冠肺炎疫情下的评级假设发生重大不利变化；
- 阳光保险集团的合并资本实力减弱——Prism衡量的资本金水平持续低于“强健”级别且并表综合偿付能力充足率低于200%；
- 阳光保险集团的财务杠杆率上升且持续高于35%；
- 阳光保险集团的盈利能力大幅下降——阳光财险的综合成本率持续高于105%且阳光人寿的税前资本收益率低于0.6%
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 若Prism衡量的阳光保险集团的资本水平提高至 “强健”区间的临界范围，则惠誉可能调整阳光人寿和阳光财险的评级展望至稳定；
- 惠誉关于新冠肺炎疫情下的评级假设发生重大有利变化；
- 正面评级行动将以惠誉能可靠预测疫情对中国保险行业及阳光保险集团财务状况的影响为前提；
- 阳光保险集团的并表后资本金水平指标有所改善，包括Prism FBM模型计算的资本金水平持续处于“强健”级别的中高位或以上水平，且财务杠杆率低于28%；
- 阳光人寿改善其产品组合，令盈利能力持续提高（以新业务价值的持续大幅增长来衡量）；以及
- 阳光财险的承保业绩有所改善，综合成本率持续低于98%
压力情景下评级敏感性分析：
- 惠誉的压力情景假设如下：股市下跌60%；证券化产品（包括ABS及高收益债券）的两年累计违约率为22%；高收益债券的利差扩大600个基点，且官定利率下调时间延长；非标投资及贷款减值16.5%；资本市场融资渠道承压加剧；COVID-19感染率为15%，死亡率为0.75%；COVID-19相关理赔对非寿险行业赔付率造成的7个百分点的不利影响被车险板块受到的2个百分点的有利影响部分抵消
- 压力情景下的评级影响将是，阳光人寿和阳光财险的IFS评级以及阳光人寿的长期发行人违约评级被下调一到两个子级
最佳/最差情景评级分析
国际信用评级金融机构发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下（定义为正向评级迁徙的第99百分位数）的评级上调幅度为三个子级，最差情景下（定义为负向评级迁徙的第99百分位数）的评级下调幅度为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。
构成评级驱动因素的关键信息来源
评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
ESG信用相关度（如有）评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
Sunshine Life Insurance Corporation Limited; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB+; RO:Neg
; Insurer Financial Strength; Affirmed; A-; RO:Neg
----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB+
Sunshine Property and Casualty Insurance Company Limited; Insurer Financial Strength; Affirmed; A-; RO:Neg
来源：惠誉评级