中资银行排队发行境外优先股，中资美元AT1债市规模有望翻倍

自从2014年10月中国银行发行了第一笔境外优先股之后，中资银行境外优先股一直是资本市场的热点。在过去两年时间内，中资银行境外优先股的发行主体一直是全国性的大银行。2016年11月初，徽商银行成为首家发行境外美元优先股的城商行，这也拉开了地方性银行试水境外资本市场的序幕。2017年，在内因外因的合力下，中资银行的境外优先股发行有望迎来爆发式增长。截至2017年3月27日，浙商银行已经率先完成21.75亿美元的境外优先股发行，为2017年中资银行首笔同类发行；而已经宣布的中资行境外优先股潜在发行量已经超140亿美元（见下图），大概率将创历史新高。 China Offshore Bond Index（COBI）指数的数据显示，截至2017年2月底，中资金融机构境外优先股/CoCo债的总市值为232亿美元。考虑到已经宣布的发行，以及尚未宣布的潜在deal，中资行境外优先股/CoCo债的总规模有望在今年翻倍。而发行主体也将从2016年之前的中国银行、中国建设银行、中国工商银行、交通银行等“第一梯队”的巨无霸银行，扩展到浙商银行、重庆银行、青岛银行等中小型股份制银行/城商行，投资标的将进一步多样化。 在上述拟发行的境外优先股中，哈尔滨银行的美元优先股发行已经进入后期准备阶段，12家中资和外资投行已获委任安排此次发行，该笔优先股的规模上限为11.6亿美元左右（80亿人民币等值）。 融资“刚需” 近年来，中国银行业的资产质量与资本充足率一直是资本市场关注的焦点。为了满足巴塞尔III监管要求，应对国内经济增速放缓所带来的问题资产，这两年来，中国银行业的融资速度明显加快。穆迪的数据显示，2016年1月至2017年2月，共有13家中资银行在股票市场募集资金，集资净额总计1080亿人民币，远高于2015年160亿人民币。 而优先股发行因为其特有的优势，一直是中资银行融资的宠儿。截至2017年2月，中资银行的境内优先股累计发行量已超4000亿人民币，并且在持续快速增长。随着近几个月在岸市场流动性的收紧，加上离岸市场中资美元优先股的稳定表现，令不少在港上市的中资银行将目光投向海外市场。 而本土投资者的强劲需求也为这一资产类别提供了支撑。据市场人士预计，约有6-7成中资美元优先股由本土投资者直接或间接持有。这种投资者结构也使中资行的境外优先股对于外部的风险事件不那么敏感。比如，在2016年6月底英国公投退欧的时刻，欧洲银行的AT1 CoCo债券价格纷纷跳水，Lloyds Bank、UniCredit、Deutsche Bank等欧洲银行的AT1 CoCo在短时间内暴跌7-8pt，而中资行美元优先股几乎是纹丝不动。 本土投资者的需求也使得中资行美元优先股能以远低于欧洲同业的较低成本发行。比如，2016年12月7日，民生银行（- / BBB / -）首笔无评级、14.39亿美元AT1以4.95%定价，同一天定价的另外一笔欧洲银行AT1——法国巴黎银行（A1 / A / A+）的‘Ba1 / BBB- / BBB-’预期评级美元AT1定价在6.75%。 图注：现有的中资美元AT1全部为高收益评级，其中，中国银行、中国建设银行、中国工商银行、中信银行（国际）和交通银行的美元AT1处于‘Double-B’评级区域，预计第二梯队的中小型银行美元AT1的评级将大多处于‘Single-B’评级区间，或者干脆“无评级”发行。最近的三笔中资美元AT1（徽商银行、民生银行、浙商银行）都是无评级发行。 随着大大小小的“境外优先股首次发行人”的加入，中资美元AT1债市的活跃度无疑会大幅提升。相比于“大而不能倒”的全国性银行，地区城商行的隐含政府信用支持将弱很多。因此，对于投资者来说，眼下繁荣的中资行美元优先股市场，既是机遇，也是挑战。 ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。