惠誉确认沙钢集团'BBB-'的评级；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 15 May 2023: 本文章英文原文最初于2023年5月15日发布于：Fitch Affirms Jiangsu Shagang Group at 'BBB-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认江苏沙钢集团有限公司（Jiangsu Shagang Group Co., Ltd.，沙钢集团）的长期外币发行人违约评级及外币高级无抵押评级为'BBB-'，展望稳定。 沙钢集团的评级受到其领先的成本优势、庞大的经营规模、强劲的盈利能力、现金流生成能力以及良好的财务结构支撑，但该公司的业务集中于江苏省，地域和业务多元化程度有限，这对其评级形成制约。本次授予稳定展望是基于惠誉预计，沙钢集团将保持稳定的业务经营及强劲的业务和财务状况。 关键评级驱动因素 临时性高杠杆：2022年末沙钢的杠杆率（按净债务总额与经营性EBITDA比率衡量）达到3.0倍，这是因为原材料价格高企以及防疫管控措施下来自建筑施工活动的钢铁需求走弱导致钢铁制造业的盈利能力下降。此外，沙钢集团为收购南京南钢钢铁联合有限公司（南京钢联）支出80亿元人民币，这将公司2022年的杠杆率推高约0.7倍。 但是，惠誉预期沙钢集团的杠杆率将自2023年起快速回落，因为今年中国大举投资基础设施以支持GDP增长，这将直接影响钢铁的需求，改善市场基本面。此外，沙钢集团收购南京钢联的款项于4月份退还，这将致使其净杠杆率于2023年回归2.0倍，并于2025年降至1.2倍。 行业复苏提振EBTIDA：惠誉预计，沙钢集团的EBITDA将自2022年的94亿元人民币恢复至2023年的100亿元人民币以上，并逐步增至2025年的130亿元人民币左右。其主要原因是，政府为稳定经济采取的政策支撑下游需求保持稳定，且政府的脱碳举措将进一步制约供应量。这些政策或将令市场地位强大且已大量投资于碳减排的大型钢铁企业受益，包括沙钢集团。 强有力的脱碳承诺：过去五年，沙钢集团投资逾100亿元人民币，用于升级钢铁生产设施，以达到最高排放标准。沙钢集团拥有中国最大的电弧炉炼钢基地，年产能超过600万吨。与传统的高炉+转炉炼钢工艺相比，这不仅增强了运营灵活性，还减少了碳排放。沙钢集团承诺，力争在2030年实现碳达峰，到2035年减排30%。 规模大，成本低：沙钢集团是中国第三大、全球第五大钢铁生产商，2022年粗钢总产量为4,400万吨（含联营及关联公司）。该公司拥有并经营着世界上单体规模最大的钢铁生产基地，年产量约3,000万吨，产能利用率高达95%以上。CRU的数据显示，上述因素叠加高效的成本管理，令沙钢集团持续处于全球粗钢成本曲线的第一或第二四分位。 较高的集中度制约评级：沙钢集团的运营多元化程度较低，逾90%的产能来自单一炼钢厂。惠誉认为这构成评级制约因素，但该公司在华东地区占据领先市场地位——该地区钢材消费量占全国钢材消费总量的40%以上，这部分抵消了其集中度风险。此外，沙钢集团提供各类高附加值产品，如用于汽车、家电、造船及高端工程行业的冷轧卷和特种钢。 在评级分析中剔除Global Switch的财务数据：惠誉对沙钢集团进行独立评级分析，未合并其于2019年收购的数据中心服务提供商、其持股51.71%的子公司Global Switch Holdings Limited（BBB/稳定）的财务报表。这是因为Global Switch独立开展业务运营和融资，并且股东协议赋予其管理层对运营的控制权。 评级推导摘要 沙钢集团的评级低于国内同业中国宝武钢铁集团有限公司（中国宝武，A+/稳定；独立信用状况：bbb+），这是因为中国宝武的业务规模显著更大且国内业务分布更广泛。沙钢集团的评级亦低于国际同业盖尔道钢铁（BBB/稳定）。总部位于巴西的盖尔道钢铁的业务规模与沙钢集团相当，但其地域分布更多元且垂直整合程度更高。此外，盖尔道钢铁通过实施资产剥离战略大幅减少了债务总额，形成了稳健的资本结构。 沙钢集团的评级高于印度同业塔塔钢铁公司（BB+/正面）及JSW Steel Limited（BB/稳定），这是因为沙钢集团的杠杆率持续较低且自由现金流生成能力较强，表明其财务状况具有韧性。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2023年至2025年间每年营收维持在1,570亿元人民币左右（2022年为1,710亿元人民币）; - 2023年至2025年间EBITDA利润率自6.8%提升至8.4%（2022年为5.5%）； - 2023年至2025年间每年资本支出和投资净流出为80亿元人民币。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 地域和运营多元化程度提高； - 净债务总额与经营性EBITDA的比率持续低于1.5倍。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 净债务总额与经营性EBITDA的比率持续高于2.0倍； - 自由现金流持续为负值。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 流动性及债务结构 流动性良好：2022年末沙钢集团持有可用现金约140亿元人民币，短期债务210亿元人民币，尚未使用的授信额度约1,000亿元人民币——这部分授信额度为非承诺性授信，但鉴于中国没有承诺授信，惠誉认为该授信规模充足。此外，沙钢集团拥有理财产品120亿元人民币，该公司称这是其购买的短期银行理财产品，到期日安排与其银行贷款相匹配。 惠誉在计算沙钢集团杠杆率时将上述理财产品中的110亿元人民币重新归类为现金，原因是这部分资产投资于政策性债券、政府债券及央行票据等风险较低的固定收益类工具。 发行人简介 沙钢集团总部位于江苏省张家港市，是中国最大的民营钢铁企业，也是中国利润最高的钢铁企业之一。该公司产品销往国内外市场，其中华东地区在国内市场中占比很高。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG 信用相关度评分最高为 3 分，表示 ESG 问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级