标普：新冠疫情导致入住率与收入下降，锦江国际评级列入负面信用观察名单

新冠病毒疫情的全球传播将显著打击锦江国际境内和境外酒店的平均客房收益（RevPAR）。 在中国和欧洲先后遭遇新冠病毒重创后，锦江国际酒店入住率回升的时间与步伐仍存在不确定性。 2020年3月23日标普全球评级将锦江国际的长期主体信用评级列入负面信用观察名单。我们也将该公司担保的优先无抵押债券的长期债项评级列入负面信用观察名单。 我们预计，在我们就疫情对锦江国际2020年业务指标、财务状况和潜在复苏的影响时长与程度做出评估后，将对上述信用观察做出决议。 香港，2020年3月24日—标普全球评级于3月23日宣布采取上述评级行动。我们将锦江国际（集团）有限公司（锦江国际）评级列入负面信用观察名单，是因为我们认为该公司2020年平均客房收益和入住率将因新冠疫情而大幅下降，进而阻碍今年的去杠杆步伐，甚至可能导致杠杆水平上升。如果经济出现衰退，导致疫情对旅行与酒店需求的影响时间更长，2021年的杠杆趋势都将受到影响。我们的观点是基于以下认知，中国经济在经历两个月的严重冲击后，才刚刚开始逐步复苏。与此同时，疫情已在欧洲蔓延，而该公司的大部分海外业务都在欧洲。 尽管此时仍存在很大的不确定性，但假如新冠疫情的负面影响持续到今年第二季度，锦江国际国内酒店的平均客房收益可能下降约25％。截至2019年6月30日，该公司在中国大陆拥有约6,700家酒店。因疫情爆发和相关旅行限制，1月下旬以来这些酒店的入住率急剧下降。 我们预计旅行活动的停歇将持续至3月份，二季度复苏也将面临压力。尽管中国国内疫情已得到控制，复工复产正逐步展开，但消费者休闲旅游和商务旅行的积极性仍匮乏。我们目前估计，今年锦江国际国内酒店的总收入可能下降15-17亿元人民币。 由于最近几周疫情已在全球蔓延，锦江国际境外酒店的平均客房收益也可能下降20％。该公司分别于2015年和2018年收购的法国卢浮酒店集团和丽笙酒店集团拥有约2,400家酒店，这些酒店主要位于欧洲。该公司在法国有大量酒店，而为防控疫情法国已采取封锁措施。假设全球旅行下滑和政府限制旅行的措施持续至第二季度，我们预计锦江国际境外酒店的收入或将下降12-15亿元人民币。 中国和海外的收入下降可能会使锦江国际经调整的杠杆率（以债务对息税及折旧摊销前利润（EBITDA）的比率衡量）在2020年底达到8.0-8.5倍。疫情导致的业务冲击也将延缓收购丽笙酒店集团预期将产生的协同效应和EBITDA扩张。考虑到疫情冲击的持续时间存在很大不确定性，未来一两年旅行和酒店需求可能仍将疲弱。这将进一步限制我们对未来一两年业绩复苏的期望。 我们认为锦江国际酒店管理中提供固定特许经营费的特许经营酒店业务，以及2020年下半年计划开业的酒店所带来的收入，可部分抵消上述收入下降的影响。然而，鉴于2月和3月的管理费减半措施，以及与全球同业相比相对较低的收入贡献比例，该部分业务作用将有限。未来一到两年内，特许经营费将约占锦江国际酒店总收入的35％。这显著低于万豪和希尔顿等同业公司，后者已剥离了大部分酒店资产以换取特许经营费或基本管理费。 考虑到锦江国际潜在资产处置带来的缓冲余地，以及该公司作为政府关联实体，在疫情防控上积极提供酒店作为隔离场所，其可能获得的政府补贴也将提供缓冲，因此我们认为该公司当前不会面临流动性风险。 我们预计，在我们就疫情对锦江国际2020年业务指标、财务状况和潜在复苏的影响时长与程度做出评估后，将对上述信用观察做出决议。 如果2020年二季度和三季度，疫情继续削弱锦江国际酒店的入住率和平均客房收益，我们可能下调该公司评级。只有在我们预期该公司债务杠杆恶化至未来一两年很难再恢复的水平时，我们才会下调评级。 如果我们认为疫情防控情况支持该公司平均客房收益和入住率在第二季回升，我们可能确认其评级。如果该公司采取包括资产处置在内的措施，来应对酒店和旅游业务的收入下降，使得债务对EBITDA的比率维持在8倍以下，我们也可能确认其评级。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级