标普：新的金融机构评级准则下，确认中国内地及香港证券公司的评级

- 我们根据修订后的金融机构评级准则，对内地和香港十家证券公司及其子公司的信用评级进行了审核。 - 我们确认这些证券公司的主体信用评级，并且其长期评级的展望亦保持不变。我们同时确认这些公司发行或担保的债券现有的债项评级。 香港，2022年1月25日—标普全球评级1月20日宣布，确认以下十家内地和香港证券公司及其子公司的主体信用评级和债项评级，长期评级的展望亦保持不变（评级列表见下文）。 我们根据新修订的银行和非银行金融机构的评级准则以及银行业国别风险评估（BICRA）的准则（参见2021年12月9日发布的《金融机构评级方法论》（Financial Institutions Ratings Methodology）和《银行业国别风险评估方法论及假设》（Banking Industry Country Risk Assessment Methodology And Assumptions）），采取了上述评级行动。本文确认的评级涵盖以下公司： - 中信证券股份有限公司（中信证券；BBB+/稳定/A-2） - 中信建投证券股份有限公司（中信建投证券；BBB+/稳定/A-2） - 东方财富信息股份有限公司（东方财富；BBB-/稳定/A-3） - 富途控股有限公司（富途；BBB-/稳定/A-3） - 国泰君安证券股份有限公司（国泰君安；BBB+/稳定/A-2） - 海通证券股份有限公司（海通证券；BBB/稳定/A-2） - 华泰证券股份有限公司（华泰证券；BBB+/稳定/A-2） - 东方证券股份有限公司（东方证券；BBB-/稳定/A-3） - 申万宏源证券有限公司（申万宏源；BBB/稳定/A-2) - 中泰证券股份有限公司（中泰证券；BBB-/稳定/A-3） 我们对中国银行业国别风险评估中的经济风险评估和行业风险评估没有变化，分别为“7”和“5”。我们对于中国银行业面对的经济风险和行业风险的趋势评估分别为正面和稳定。我们对香港地区银行业国别风险评估中的的经济风险评估和行业风险评估也没有变化，分别为“3”和“1”。我们对于香港地区银行业面对的经济风险和行业风险的趋势评估均为稳定。对于这些主要业务在中国内地和香港的金融机构评级，这两个方面的评分确定了银行业国别风险评估和银行业评级基准，亦即评级起始点。 此外，按照我们修订后的准则，上述证券公司的个体信用状况，以及我们对其获得外部特别支持的可能性的评估保持不变。 因此，我们确认上述证券公司及其子公司的现有全部评级。 中信证券股份有限公司 我们确认中信证券及其子公司中信证券国际有限公司（中信证券国际；BBB+/稳定/A-2）的评级。 中信证券的评级反映该公司的个体信用状况为“bbb”及其获得政府特别支持的可能性为一般。中信证券在国内经纪和资本市场业务领域占据领先地位、拥有业务稳定的长期记录、强劲的资本、强大的风险管理体系，以及足够的融资和流动性水平，在我们评估公司的个体信用状况过程中构成支持因素。中信证券的业务集中在中国内地且市场风险敞口较高部分抵消了上述优势。 我们评估中信证券国际为中信证券的核心子公司，其评级与母公司的评级等同。我们同时还预期母公司中信证券拥有的潜在政府特别支持将间接惠及中信证券国际。我们对中信证券国际在集团内地位的评估，反映该公司在集团内发挥着核心作用且对集团的业务贡献突出。 展望 中信证券的评级展望稳定反映我们认为，未来24个月内该公司将保持当前的资本实力、审慎的风险管理，以及大多数业务线都将保持在相关领域内的领先地位。我们还预期在有需要时中信证券获得政府特别支持的可能性为一般。 下调情形：如果中信证券大幅提高风险偏好，以及风险管理水平弱化(表现为信用减值损失快速增加)或资本实力被削弱（表现为风险调整后资本（RAC）比率下降至10%以下），我们可能就会下调其评级。 上调情形：我们认为中信证券的评级上调的可能性低。如果我们对该公司的个体信用状况的评估上调2个级别，我们可能就会上调其评级。如果中信证券显著提升其在全球的市场地位，进一步丰富中国以外的收入基础，RAC比率持续高于15%并同时保持信用减值亏损持续低于同业，可能就会触发评级上调。 中信建投证券股份有限公司 我们确认中信建投证券的评级，反映该公司的个体信用状况为“bbb”，以及政府特别支持因素触发上调1个级别。我们预计在有需要时北京市政府为中信建投证券提供及时且充足的支持的可能性为一般。中信建投证券在国内投行业务领域占据非常强的地位、享有不同业务线的多元但均衡的收入和利润贡献，以及交叉销售能力，在我们评估其个体信用状况的过程中这些构成支持因素。中信建投证券还拥有非常强劲的资本缓冲、高于平均水平的盈利能力，以及合理的风险管理（损失记录良好）。这些优势应会部分抵消公司资产规模较国内其它领先证券公司相对较小的影响。 展望 中信建投证券的评级展望稳定反映了该公司的风险管理合理、风险偏好可控以及强劲的资本水平，这将使得公司在2022年能够在震荡起伏的国内资本市场中稳步经营并保持金融波动可控。 我们还预计中信建投证券的资本水平将依然非常强劲，并提供良好的缓冲以应对此类波动。我们认为，未来2年内中信建投证券获得北京市政府特别支持的可能性将依然为较高。 下调情形：如果我们对中信建投证券的个体信用状况的评估下调1个级别，我们可能就会下调其评级。这种情形可能会发生，若：（1）中信建投证券的RAC比率下降并持续低于15%，这可能缘于公司大举扩大自营交易规模并涉足市场风险和信用风险更高的业务；（2）中信建投证券的资产质量弱化，不及主要同业的水平；或者（3）中信建投证券的市场地位大幅下降，表现为交易或其它市场敏感型业务等不稳定或相关性高的业务的收入占比变大。 上调情形：我们认为，评级上调的可能性非常有限。如果我们上调中信建投证券的个体信用状况至“bbb+”，可能就会上调其评级，但我们认为出现这种情形的可能性很低。 东方财富信息股份有限公司 确认东方财富的评级反映我们认为，凭借强劲的在线流量和证券公募基金分销领域的品牌效应，该公司获客能力较强。此外，我们认为东方财富的资本水平非常强劲，风险管控得当。评级还反映出相比其他受评中资证券经纪公司，东方财富的业务主要集中在经纪领域，且境外业务实力较弱。我们预计东方财富与其主要不受监管实体之间的财务资源可互换。此外，我们认为该公司延长负债久期的计划也将有利于将维持充足的流动性。我们评估该公司的个体信用状况为“bbb-”。 展望 稳定展望反映我们认为东方财富的资本水平将保持非常强劲，经纪业务和公募基金销售业务规模不断增长，融资水平持续强劲，流动性足够。我们还预计，尽管该公司的资产负债表扩张迅速，但未来24个月仍将保持较低的风险容忍度和审慎的授信标准。 下调情形：若以下情形发生，我们可能下调东方财富的评级： - 东方财富经历预期外的重大运营风险，如技术故障、违反信息和保密规定，及出现负面的法律和合规问题等，导致公司的业务稳定性和声誉受损，或给公司造成重大财务损失； - 公司拓展新业务领域或进行与自身风险管理能力不匹配的激进投资；或 - 公司承担大规模短期融资，或流动性指标持续大幅波动。 上调情形：若以下情形发生，我们可能上调东方财富的评级： - 公司至少保持在现有业务板块的市场地位； - 公司的新业务板块，如其他资产管理产品（非公募基金）的分销及公司的资产管理业务持续增长；且 - 公司继续保持非常强劲的资本水平，和强劲并具有韧性的利润水平。 富途控股有限公司 我们确认富途的评级，缘于该公司在香港地区股票市场中较好的市场地位、非常强劲的资本水平，和与其业务性质相当的风险管控。富途的产品种类和地理分布趋向多元化；风险管控制度也与同业可比公司相当。但该公司的收入来源相对集中和融资来源中短期有抵押融资占比较高。不过近年来，该公司已经着手拓宽融资结构和流动性来源。 展望 稳定展望反映我们预计，未来两年内富途将保持非常强劲的资本水平、较好的市场地位、充足的融资和稍弱的流动性状况。我们预计同期该公司将保持当前的风险偏好、授信标准和良好的贷款质量。 下调情形：若富途的风险偏好超预期地大幅上升，我们则可能下调其评级。可表现为：（1）进军传统业务领域以外的新业务领域，导致公司的风险状况发生实质性变化；（2）为实现业务激进增长而大幅降低授信标准；或（3）进行激进的业务扩张，导致杠杆水平上升，风险调整后资本比率大幅下降至15%以下——但鉴于该公司2021年4月已获得大额股权融资可以支持业务增长，我们认为此情形发生的可能性很低。 若富途的流动性状况严重弱化，导致其需动用自身流动性来满足交易所、银行和对手方的大额追加保证金要求，则可能导致我们下调其评级。若我们认为该公司的业务经营明显下降，例如客户数量和客户资产大幅减少（虽然我们认为该情形在未来12个月内发生的可能性较低），我们也可能下调其评级。 上调情形：若以下情形发生，我们可能上调富途的评级： - 富途呈现良好的业务韧性，盈利能力保持稳定，且其融资融券业务能在市场周期中保持较低的信用损失；或 - 该公司通过增加稳定性高且市场敏感度低的收入占比，提升收入多样性和稳定性。 国泰君安证券股份有限公司 我们确认国泰君安和国泰君安国际控股有限公司（国泰君安国际：BBB+/稳定/A-2）的评级。 国泰君安的评级反映该公司的个体信用评估“bbb”和在必要时获得上海市政府特别支持的较高可能性。我们认为，虽然国泰君安的业务扩张比以往激进，但领先的市场地位、较高的业务稳定性、坚实的资本缓冲、良好的风控和可控的融资和流动性水平将继续支撑其个体信用评估。但同时该公司的业务集中在中国内地，是为一个优势制约因素。 对国泰君安国际的评级反映我们认为，该公司仍将是国泰君安的核心子公司。 展望 稳定展望反映未来两年内中国证券行业的风险趋势将趋于稳定。我们预计国泰君安将保持领先的市场地位，稳固的资本水平，良好的风控和可控的风险偏好。我们认为，该公司与上海市政府牢固的关系未来两年内不太可能发生变化，因此将持续支撑该公司的信用状况。 下调情形：若我们评估国泰君安的个体信用状况弱化，则可能下调该公司的评级。可能的原因包括：（1）我们预计国泰君安由于进行更激进的规模扩张，导致风险调整后资本比率下降至15%以下；（2）该公司应对风险的韧性下降，且资产质量下降至低于主要同业可比公司的水平。 上调情形：我们认为未来一两年内上调国泰君安评级可能性很小，因为该公司的个体信用状况较为稳定。 海通证券股份有限公司 我们确认海通证券及海通国际证券集团有限公司（海通国际：BBB/稳定/A-2）的评级。 海通证券的评级反映我们预计未来24个月内该公司将保持强劲的资本水平、良好的业务增长势头和适当的盈利水平。评级也考虑了该公司的市场敏感度较高的业务收入贡献较多，来自金融租赁子公司和股权质押贷款的资产质量压力，以及风控问题相关的监管措施。 海通国际的评级反映我们认为该公司仍将是海通证券的核心子公司。我们预期海通证券能够获得上海市政府特别支持的可能性较高，而这种特别支持也能延续到海通国际。 展望 对海通证券的评级展望稳定，反映我们预期未来24个月内该公司能保持其风险偏好和较低的损失水平。此外，我们预期同期该公司将继续保持强劲的资本水平和业务状况，并保持与上海市政府的密切关系。 下调情形：若海通证券的个体信用状况弱化2个级别，可能导致长期信用评级的下调。导致该情形发生的可能原因包括： - 未来两年该公司的风险调整后资本比率下降至10%以下；和 - 我们对该公司风险部位的评估降低。 导致我们降低对其风险部位的评估的原因包括： - 风险偏好上升，可能表现为自营投资规模快速扩大，另类投资、私募股权投资或高风险的海外业务显著增加； - 信用或市场损失情况高于可比同业；或 - 由于风控问题接连受到监管处罚。 上调情形：若我们预期海通证券的风险调整后资本比率将保持在15%以上，且该公司持续强化风险管控，我们则可能会上调其评级。 华泰证券股份有限公司 我们确认华泰证券及其子公司华泰国际金融控股有限公司（华泰国际；BBB+/稳定/A-2）的评级。 我们确认华泰证券的评级，反映了其在稳健的风险管理下非常强劲的资本水平、强劲的市场地位和零售客户覆盖面、以及可控的融资和流动性状况。华泰证券的个体信用状况为“bbb”。华泰证券由江苏省政府部分持股。我们认为在必需时，该公司有较高的可能性获得政府特别支持。 我们确认华泰国际的评级，以反映该公司是华泰证券的核心子公司。我们认为华泰国际的战略和运营与集团融为一体，因此我们将其评级与集团信用状况等同。我们预计未来24个月华泰国际将继续作为集团的主要海外运营平台。 展望 华泰证券的稳定展望反映我们认为，未来12-24个月该公司将维持非常强劲的资本水平、强劲的市场地位、稳健的风险管理、以及足够的流动性。我们还认为在必需时，该公司有较高的可能性获得江苏省政府的特别支持。 下调情形：如果华泰证券的个体信用状况弱化，我们则可能下调其评级。可能情形包括： - 该公司RAC比率下降且持续保持在15%以下，以致其承受经济压力的能力弱化； - 华泰证券进入新业务领域，而风险管理能力不匹配；或 - 由于重大亏损或业务显著恶化，该公司失去成熟的市场地位，而需调整其经营策略。 上调情形：考虑到与同业相比的个体信用状况，我们认为华泰证券评级上调的可能性较低。 东方证券股份有限公司 我们确认东方证券的评级，缘于我们预计未来两年该公司将维持其良好的市场地位、强劲的风险调整后资本水平、以及足够的融资和流动性。我们还预期东方证券将继续改善其仍在发展中的风险管理，并缩小与领先同业的差距。东方证券仍在完善其合并监管体系，以及时监管子公司的风险控制。 展望 东方证券的稳定展望反映我们认为，未来12-24个月该公司将维持其在中国证券行业的市场地位以及足够的融资和流动性，且RAC比率将保持在10%以上。我们还预测东方证券的信用和市场风险可控，该公司将持续优化其风险控制框架。 下调情形：如果东方证券的个体信用状况弱化，我们则可能下调其评级。可能情形包括： - 未来两年该公司RAC比率持续下降至10%以下； - 东方证券未能提升其风险控制和信贷标准。具体表现在：现有的股票质押贷款的压降工作进展缓慢、重大控制缺陷、风险偏好上升、或实施合并监管体系遇到困难；或 - 市场敏感度高的收入贡献大幅上升。 上调情形：我们认为未来12-24个月东方证券评级上调的可能性有限。如果出现以下情形，我们则可能上调其评级： - 大幅提升其市场地位； - 持续调整风险偏好，并对各业务线采取审慎和有效的风险限制；以及 - 维持强劲的资本水平。 申万宏源证券有限公司 我们确认申万宏源及其子公司申万宏源（香港）有限公司（BBB/稳定/A-2）的评级。 确认申万宏源的评级反映我们认为,该公司将维持其在中国证券行业的领先市场地位，特别是中小企业融资、证券托管和融资融券。评级还反映申万宏源非常强劲的风险调整后资本水平，且获得政府特别支持的可能性为一般。 确认申万宏源（香港）的评级反映我们认为，该公司是申万宏源的核心子公司。鉴于申万宏源（香港）的战略和运营与集团融为一体，我们未单独评估其个体信用状况。 展望 申万宏源的稳定展望反映我们认为，未来24个月该公司将维持其在中国的稳定业务状况、适当的风险调整后收益以保持资本水平，并受益于政府支持。 下调情形：如果申万宏源的个体信用状况弱化，我们则可能下调其评级。可能情形包括：（1）未来两年RAC比率下降至15%以下；或（2）为了扩大市场份额，该公司风险偏好上升，并采用激进的投资策略，或迅速扩张海外运营，而未形成有效管控。 上调情形：如果申万宏源的个体信用状况提升，我们则可能上调其评级。如果申万宏源的市场地位更趋平衡且稳定，并在市场周期中实现可持续收益，则可能出现上调情形。 中泰证券股份有限公司 我们确认中泰证券的评级，以反映该公司的中端市场地位，且部分业务集中在山东省。中泰证券拥有强劲的资本水平，且风险管理能力与其相对简单的业务状况相符。 在个体信用状况为“bb+”的同业中，我们认为中泰证券的个体信用实力处于相对较低水平。这制约了评级上调空间，如通常具有正面信用影响的资本注入情形。 山东省政府或将通过国有实体继续间接控股中泰证券。我们认为在必需时，中泰证券有较高的可能性获得政府特别支持。 展望 中泰证券的稳定展望反映我们认为，未来24个月该公司将维持其市场地位、相应的风险管理、以及保守的杠杆率。我们还认为在必需时，中泰证券有较高的可能性获得山东省政府的支持。我们认为山东省政府的信用状况稳定。 下调情形：如果中泰证券的个体信用状况下调2个级别，或如果我们认为政府支持弱化且个体信用状况下调1个级别，我们则可能下调其评级。然而，未来24个月出现上述情形的可能性较低。 如果出现以下情形，中泰证券的个体信用状况可能恶化：（1）该公司（包括其子公司）风险偏好激进或推出新产品，而其风险管理或治理框架还未能相应覆盖；（2）该公司无法维持其市场地位，或其收入集中度增强，导致盈利过度依赖于市场敏感度高的收入来源；或（3）未来两年RAC比率下降至10%以下。如果中泰证券风险调整后资产的扩张速度超出资本积累速度，则可能出现RAC比率下降情形。迅速扩大股权投资可能使该公司RAC比率急剧下降。 上调情形：中泰证券评级上调的可能性很低。然而，如果该公司个体信用状况上调1个级别，我们则可能上调其评级。如果RAC比率大幅上升并持续保持在15%以上，且业务状况得到改善，市场排名和收入多元化提升，则可能出现上调情形。 相关研究 - Certain Financial Institution Issuer And Issue Ratings Placed Under Criteria Observation Following Criteria Update, Dec. 9, 2021 - RFC Process Summary: Financial Institutions Rating Methodology, Dec. 9, 2021 - RFC Process Summary: Banking Industry Country Risk Assessment Methodology And Assumptions, Dec. 9, 2021 - Financial Institutions And BICRA Criteria Published, Dec. 9, 2021 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级