标普：市场需求疲软不会影响海螺水泥保持净现金水平

香港，2022年3月31日—安徽海螺水泥股份有限公司（海螺水泥）2022年有望克服中国国内水泥市场需求低迷和能源成本高企的压力，继续保持净现金水平。得益于大规模现金头寸，该公司有充足的评级空间吸收资本支出增加的影响。 海螺水泥的业务规模大且遍布中国多个地区，有助于应对今年水泥市场需求疲弱的影响。由于政府严格管控地产开发商和地方政府的杠杆水平，加上新冠疫情反复导致偶发性的区域封锁，国内建筑活动将放缓，对水泥的需求下降。我们预计2022年海螺水泥的自产水泥和熟料产品销量在3亿至3.15亿吨，接近2021年水平（3.04亿吨），但低于该公司设定的2022年目标（3.25亿吨）。 尽管未来12个月内煤炭价格高企、排放治理的投入增加，但海螺水泥的高定价能力，对成本的高效管控，加上极高的上游石灰石原料自给率——这些因素将继续支持其盈利能力维持在行业平均水平以上。我们估计该公司2022年的EBITDA利润率处在25%-27%区间（2021年：27%），单位成本从每吨203元人民币上升至200-210元。2021年，虽然燃料价格导致单位成本增加18%，但该公司的毛利率仍高达30%，远高于全国行业平均水平（16%）。 海螺水泥有充足的财务空间吸收资本支出大幅增加的影响，2022-2023年有望保持净现金水平。该公司2022年的资本支出预算为人民币235亿元，比2021年增加47%。资金将用于项目建设、并购以及环保相关项目。我们预计2022-2023年该公司每年可录得约人民币300亿元经营性现金流（2021年：339亿元），足以覆盖资本支出。此外，截至2021年12月31日，该公司还有现金和流动投资共计人民币940亿元，远高于其债务规模（人民币120亿元）。 海螺水泥不断加快绿色能源领域的投资，这将进一步巩固其在行业环保生产升级改造中的中流砥柱的地位，且长期内还可减少对煤炭能源的依赖。2022年该公司将投资人民币50亿元用于开发光伏发电和储能项目，目标年发电量达到10亿千瓦时。虽然与该公司2021年的耗电量（2250亿千瓦时）相比，这一发电量微不足道，但该公司目标到2025年将碳排放强度在2020年的基础上降低6%。海螺水泥的行业领先地位和强大的财务实力使其比同业企业有更大的优势应对更高的碳排放标准。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级