标普：得益于利润率回升，金风科技财务缓冲空间扩大

香港，2021年8月25日—标普全球评级8月24日表示，新疆金风科技股份有限公司（金风科技；BB+/稳定/--）的盈利能力超预期复苏，或将抵消部分增加的资本开支，并一定程度上扩大该公司的评级缓冲空间。 金风科技的利润率复苏优于我们预期。2021年上半年，该公司风力发电机组的毛利润率上升8个百分点达到20%，超出我们预期的全年16.5%-17.5%。风力发电机组大型化趋势，海上风电机组交付激增，以及设计和生产的优化，对冲了原材料价格上涨带来的成本增加。此外，高利润率的风电销售收入占比上升以及服务业务扭亏为盈，抵消了运营成本的增加，由此使2021年前六个月的调整后EBITDA利润率提高近10个百分点，达到逾15%。虽然收入减少8%（缘于去年抢装所致高基数），但调整后EBITDA增长一倍有余，达到人民币28亿元。 据我们估算，EBITDA利润率增加1个百分点将使金风科技的经营性资金流（FFO）对债务的比率增加2个百分点。利润回升有望降低财务杠杆，使2021年FFO对债务的比率从2020年9%的低谷改善至13%-15%；2022年进一步增加至14%-17%。虽然缓冲空间扩大，但庞大的资本支出将其评级限制在了“BB+”。今年前六个月，该公司的资本支出增长约50%，我们预计下半年也将延续这一势头。庞大的资本支出仍将导致持续的自由现金流净流出，而出售部分风电场的举措可一定程度上缓和债务压力。 金风科技仍面临着经营方面的挑战，特别是风力发电机组价格下降，大宗商品价格走高，以及行业竞争加剧。风力发电机组的竞标价格已较一年前下滑近1/4，且该公司的市场份额也在上半年出现萎缩。我们保守估计其2021年的EBITDA利润率将从2020年的6.4%上升至10%-11%；2022年达到11%-12%。由于风机交付通常集中在下半年，且就全年而言高利润的风电销售收入占比可能会下降，上半年的高EBITDA利润率水平可能难以保持至年底。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级