标普：柳州东城“BB”评级获确认；因政府债务负担上升，展望仍为负面
- 鉴于基建和工业投资的债务融资增加，我们预计柳州市的债务将不断增长。
- 我们继续将广西柳州市东城投资开发集团有限公司（柳州东城）获得柳州市政府特别支持的可能性评估为极高，反映其作为柳东新区的唯一地方政府融资平台以及柳州市的第二大融资平台（按资产规模）的地位。
- 2021年5月10日，标普全球评级确认柳州东城的长期主体信用评级“BB”。
- 柳州东城评级的负面展望反映我们对于未来12个月柳州市政府信用状况的评估。
香港，2021年5月10日—标普全球评级今日宣布，对柳州东城采取上述评级行动。
负面展望反映我们预计，随着柳州市继续扩大基建和工业投资，其债务将不断增加。这可能导致柳州市主要政府关联实体或市政府的支出压力上升。这还可能导致预算表现不及我们的基本情形假设。
确认评级缘于我们认为，通过扩大税收、获得更多转移支付或削减支出，柳州市政府应能维持稳定赤字。尽管2019年和2020年柳州经济增长低于全国水平，但我们预计从今年起柳州将跟随全国复苏轨迹，并改善其税收和经济增长。该市的支柱产业和新战略行业应能支撑经济增长。我们认为短期内柳州市政府能维持其极强的流动性以偿还债务，从而缓解高债务负担。
我们评估柳州东城获得柳州市政府特别支持的可能性为极高，是基于以下因素：
- 对政府的作用非常重要。作为柳州的第二大融资平台（按资产规模），柳州东城负责柳东新区的开发和城市运营。该区促进了柳州的汽车制造和高科技产业的投资。柳州东城提供必要的基础设施以刺激经济增长。政府的经营资产注资增加了该公司经营性现金流，并提升了其对于政府的强大作用。我们认为柳州东城的独特角色和战略地位不易被民营企业或其他国有企业取代。
- 与政府的关联性不可分割。柳州东城归市政府全资所有，受其密切监督，以实现政府的政策目标。政府持续向柳州东城提供财务和政策方面的支持，支持形式包括注资、协调与主要银行的关系以对现有项目的债务进行再融资、提供资金以在十年时间内逐步处置隐性债务、及时将出让土地所得返回该公司等。2020年9月柳州东城还参加广西省政府组织的投资者路演，进一步表明其与政府的关联性和政府支持。
柳州东城所面临的再融资风险将上升。由于2021年地方政府和融资平台债务的监管收紧，特别是柳州为欠发达地区的下级政府，我们预计该公司再融资风险将上升。鉴于其经营性现金流疲软且经营性资金流（FFO）为负，柳州东城高度依赖出让土地所得的政府现金流入以及有利的资本市场渠道，以偿付到期债务和利息费用。
虽然2021年一季度柳州东城新增融资的平均成本从2020年的6.8%小幅上升至约7.4%，但我们认为这在可控范围，且与近期市场环境和趋势一致。然而，融资租赁和其他非标融资使该公司资本结构面临着更大风险。在不利融资环境下，这些融资渠道可能迅速消失，且更易受法规变动的影响。
我们认为未来12个月柳州东城的流动性将保持为稍欠。尽管融资成本高于大多数受评同业，该公司一直继续在境内资本市场融资。柳州东城2021年的到期债务为238亿元人民币。加上运营和投资费用，该发行人今年的总融资需求或超320亿元。一季度该发行人从多个渠道获得逾100亿元资金，其中大部分为长期融资，表明其仍拥有足够的资本市场融资能力。
政府持续以未使用的国有银行融资授信提供支持，我们认为这部分维持了柳州东城的流动性需求。截至2020年12月31日，该公司拥有此类融资授信额度111亿元。柳州东城正在商议从银行和债券市场以外的渠道获得额外融资。作为柳州市政府的主要融资平台，我们认为该公司在商议中具有优势。
负面展望反映我们认为，随着通过主要政府关联实体或市政府直接举债以继续扩大基建和工业投资，柳州市的债务将不断增加。这还可能导致预算表现不及我们的基本情形假设。
我们继续将未来12个月柳州东城在必需时获得市政府特别支持的可能性评估为极高。
我们可能会下调柳州东城的评级，若：
- 柳州市政府的信用状况弱化。该种情形可能会发生，若柳州市的债务负担继续快速增加，无论是政府的直接债务还是其主要国企的债务。由于支出增加、财政收入低于我们的预期、或者表现不佳的政府关联实体给政府带来的或有负债增加，导致柳州市的预算表现恶化，弱于我们的基本情形假设，这也表明政府的信用状况弱化。
- 柳州东城获得政府特别支持的可能性低于我们当前评估的水平。该种情形可能会发生，若：（1）柳州市政府的信用状况显著弱化，削弱其为主要政府关联实体提供及时充足支持的能力；（2）我们评估没有一套明确且强有力的政府流程来实现对柳州东城的高效治理、监督和控制；或者（3）政府的策略和优先要务发生变化。政府对柳州东城的管控弱化，或者该公司参与更多的竞争性商业类业务，或表明政府支持及投入承诺下降。另一个指标或是柳州东城依政府采购协议开展的核心业务开放予其他国企或民企，引入市场竞争。
- 柳州东城的流动性弱化。该种情形可能会发生，若：（1）柳州东城的再融资面临困难；或者（2）与银行的关系恶化或资本市场融资渠道不畅，导致其融资成本大幅上升。如发生任何一种情况，表明政府不会及时提供支持，我们可能会下调该公司个体信用状况和柳州市政府的支持水平。
如果柳州市能够控制债务增长速度，我们可能会将柳州东城的评级展望调整回稳定。
注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。
来源：标普全球评级