标普：上调尖峰电价，中国电价改革迎来里程碑

新加坡，2021年8月5日—标普全球评级8月4日表示，中国电价市场化改革迎来新的里程碑。中国国家发展和改革委员会宣布上浮尖峰电价，从而使电力行业得以将更多的实际成本转移至终端用户。 “在投资需求上升的同时，电力企业的燃料成本也在上升。尖峰电价上浮应能缓解发电企业的成本压力，”标普全球评级分析师吴玥昊表示。 在电力企业的财务杠杆不断上升的背景下，电价上浮将成为间接的支撑因素。为达成“双碳”目标，十四五规划（2021-2025）期间电力行业的资本支出将大幅增加。 2021年7月29日，国家发展改革委批准尖峰电价在峰段电价的基础上上浮不低于20%。上调高峰时段零售电价有助于在用电高峰季节缓解峰段用电压力，还可以减少不必要的峰段负荷。因为增加的电力需求往往通过火电来满足，因此电价上浮也将间接地有利于降低碳排放。 “目前，国家发展改革委的态度仍与政策基调保持一致，即帮助发电企业将实际成本更多地转移至终端用户。上浮尖峰电价使上网电价有了更大的上浮空间，”吴玥昊表示。 根据国家发展改革委的通知，高峰电价应不低于低谷电价的3倍；系统峰谷差率超过40%的地方，则应不低于4倍。峰谷电价应当统筹考虑当地电力供需状况、新能源装机和削峰能力。 电力需求强劲复苏和燃料成本上升导致发电企业的净收入减少。我们认为今年就是一个很好的例子。2021年7月，中国电力企业联合会将今年全年用电需求增幅的预期上调至10%-11%，这是自2月份以来第二次上调。2021年上半年，在工商业用电增长的带动下，全国电力需求同比增长16.2%。但非化石燃料发电量增长仍较为缓慢，只有12.4%（水电仅增长1.2%）。 供应紧张导致燃料成本高企，进而使火电无可避免地成为满足电力需求的不得已选择。2021年上半年，煤炭均价（CCI5500）同比猛增49.5%，达到人民币807元/吨，比国家发展改革委划定的红线高34%。这对于发电企业的盈利能力而言无疑是一大冲击。华能国际电力股份有限公司的净利润下滑27.3%，同时单位能源成本上升21.1%；虽然电力销量增长20.8%，但对于净收入而言仍于事无补。根据中国电力企业联合会数据，2021年6月全国70%的煤电发电企业出现亏损。 我们预计各省将根据企业燃料成本普遍上升的现状对上网电价进行调整。内蒙古已率先宣布上调上网电价，从7月1日起生效。政策强调市场交易电价（市场电占总发电量的35%-40%）将反映燃料成本价格走势，从而维持发电企业的盈利能力。这一措施打破了长久以来对上网电价只下浮不上浮的认知。 我们认为其他省份也将仿效内蒙古的做法，进而防止独立发电企业盈利能力进一步下滑。然而，如内蒙古的做法，将电价上浮10%仍不足以停止发电企业的盈利下滑。我们选取的四家独立发电企业：中国华能集团有限公司，中国华电集团有限公司，国家电力投资集团有限公司，华润电力控股有限公司——这些企业煤电板块的利润今年或将下滑20%-25%，但得益于清洁发电装机增加，EBITDA应能保持稳定或小幅上升。 “随着电力行业的效率提升改革给实体经济带来利好，新的高峰电价政策似乎合乎逻辑。新政策顾及到增加的发电成本不可能完全由电力行业独自承担的问题，”吴玥昊表示。 过去三年里，政府不断下调工商业企业的零售电价：2018-2019年每年下调10%，2020年下调5%。电价下调挫伤了国家电网公司和中国南方电网有限责任公司这两家电网企业的盈利能力。不过，随着电网输配的可再生能源电力占比逐渐上升，我们预计上升的输配成本将能合理转移至终端用户（包括调峰成本和储能成本在内的可再生能源的综合成本通常高于化石能源电力，即便可再生能源的上网电价可以做到平价或甚至更低）。 我们认为，新政策在一定程度上将间接地缓解企业在十四五期间（2021-2025）面临的减碳投资相关的资本支出压力。 鉴于上述利好企业信用状况的新政策，我们认为这表明政府愿意帮助企业缓解利润下滑以应对抬高的财务杠杆。五大中央下属发电集团已宣布十四五期间将可再生能源发电装机增加75-80GW，是十三五期间增速的两倍有余。为满足可再生能源电力输配的需要，两家电网公司也计划进行加大投资规模。 相关研究 - 中国取消煤电标杆上网电价机制或削弱发电企业利润率，2019年10月9日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级