穆迪向中旅集团拟发行的高级无抵押票据授予A3评级

香港、2022年2月21日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向中国旅游集团有限公司（中旅集团，A3/稳定）全资子公司 Sunny Express Enterprises Corp. 拟发行的高级无抵押票据授予A3评级。中旅集团将向拟发行票据提供无条件及不可撤销的担保。 上述评级展望稳定。 票据发行募集资金将用于中旅集团现有债务的再融资以及一般企业用途。 评级理据 穆迪副总裁/高级信用评级主任鲁振懿表示：“拟发行票据将改善中旅集团的流动性及债务到期情况，同时其信用指标并不会受重大影响。” “尤其是拟发行票据不会改变我们对中旅集团的杠杆率预期，因为募集资金将主要用于现有债务的再融资。”负责中旅集团的主分析师鲁振懿补充道。 中旅集团的发行人评级包含了baa2的基础信用评估（BCA）和两个子级的评级提升，评级提升反映了穆迪认为必要时中旅集团会得到中国政府（A1/稳定）的较强支持，并与后者之间的依存度极高。 中旅集团baa2的BCA反映了：（1）因免税品业务增长迅速且现金生成能力强劲，其信用实力强劲且正在提升;（2）作为国内拥有逾90年经验的领先旅游服务商享有强大的品牌实力;（3）国内休闲旅游业务需求稳步增长;（4）流动性强劲。 然而，中旅集团的BCA受到其房地产开发市场敞口的制约，该市场蕴含业务风险，包括需要为建立房地产库存提供融资和面临较高的收入波动性。其BCA的另一个制约是公司旅游景点业务扩张带来的执行风险（例如项目成本超支且延期），以及该业务实现盈利时间较长的风险。 中旅集团必要时将得到政府较强支持的假设是由于该公司由政府全资所有，对中国旅游服务业的发展具有战略重要性。该评估也考虑了中国政府的A1主权评级所反映的强大支持能力。 穆迪预计2021年和2022年中旅集团的收入将分别增长29%和25%左右，支持因素包括获中国经济改善支撑，旅游服务和免税品业务需求强劲。收入增长假设也包含中旅集团房地产开发业务销售将实现增长的预期，因为前几年公司建立的大量项目储备将拉动收入确认实现增长。 此外穆迪预计中旅集团的免税品业务收入将增长，原因包括海南免税店需求持续强劲增长、线上销售强劲、国际旅游逐渐恢复，以及公司国内免税店的扩张。2020年免税品业务在公司收入中占75%。 穆迪预计未来12-18个月中旅集团的调整后EBITDA利润率将从2021年6月30日前12个月的24%左右降至18.0%，原因是为提高机场免税店收入，公司销售费用将增加。在持续严格控制成本和费用之下，销售费用增长预计有限。 穆迪预计受盈利强劲增长及债务水平小幅下降驱动，未来12-18个月中旅集团的调整后债务/EBITDA比率将从截至2021年6月30日之前12个月的3.0倍改善至2.0倍-2.5倍。杠杆率下降的原因之一是预计公司会用强劲的运营现金流来偿还债务。这一杠杆水平符合其baa2的BCA水平。 中旅集团的流动性出色，体现为截至2021年6月底公司持有的现金和存款达人民币251亿元，外加穆迪预计的未来12个月人民币84亿元的运营现金流，上述资源足以覆盖穆迪预期的中旅集团人民币26亿元的资本支出，以及人民币111亿元的短期到期债务。 此外，该公司与国有银行的关系良好，并且依托国有背景拥有顺畅的国内资本市场融资渠道。 上述评级还考虑了以下环境、社会和治理（ESG）因素。 在公司治理方面，中旅集团多年来采取审慎的财务管理策略。作为中央政府全资所有的企业，中旅集团受国有资产监督管理委员会密切监督。 可引起评级上调或下调的因素 稳定展望反映了穆迪预计：未来12-18个月中旅集团的信用指标将维持在符合当前BCA的水平；中旅集团对中国旅游服务业的战略重要性将保持不变；中国政府有能力提供支持，这体现在主权评级的稳定展望之中。 如果支持评估没有重大变化，但中旅集团的BCA得到改善，穆迪可能会上调其评级。如果中旅集团通过提高利润及/或减少债务而降低其杠杆率，则该公司的BCA有望得到提升。表明BCA改善的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率持续低于1.0倍。 如果中国主权评级上调，而中旅集团的BCA未改善或其对中国政府的战略重要性没有上升，则不会对该公司的最终评级产生即时影响。 若中旅集团的业务或财务状况严重恶化导致其BCA下调，而穆迪的政府支持评估没有任何重大变化，穆迪可能会下调其评级。下调BCA所考虑的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率持续高于3.0倍。 在中旅集团的作用或BCA并未严重削弱的情况下，如果中国主权评级下调，则不会对该公司的最终评级产生即时影响，因为其评级可抵御主权评级下调一个子级造成的影响。 上述评级所采用的主要评级方法是2021年11月发表的《零售业》以及2020年2月发表的《政府相关发行人评级方法》。 中国旅游集团有限公司（中旅集团）总部在香港，经营三大业务板块：旅游服务、房地产开发和金融服务。 中旅集团是国有企业，由国务院持股90%、全国社会保障基金理事会持股10%，并接受国有资产监督管理委员会的监督。该公司旗下有两家主要子公司：香港中旅（集团）有限公司（港中旅，A3/稳定）和中国旅游集团中免股份有限公司，2009年中国中免在上海证券交易所上市。 来源：穆迪投资者服务公司