标普：确认镇江交产“B+”评级；展望负面

2018年镇江市的财政表现较差，导致镇江市政府的信用状况弱化。我们预计，该趋势还将在未来1-2年内延续，江苏省政府将加大对镇江市的财政支持力度。我们依旧认为在必要时，镇江交通产业集团有限公司（镇江交产）将有非常高的可能性获得镇江市政府的特别支持。 我们认为，镇江交产的境内再融资压力仍将维持高位。尽管公司在2019年11月发行了2.2亿美元债券来缓解其境外债券到期压力，但公司仍需持续依赖银行的信贷支持并在资本市场融资。 2019年12月3日，标普全球评级确认镇江交产的长期主体信用评级为“B+”，并确认其将于2019年12月到期的存续优先无抵押债券的长期债项评级为“B+”。 负面展望反映我们认为，未来6-12个月，镇江市政府的财务指标将继续弱化，镇江交产将继续面临较高的再融资压力。 香港，2019年12月3日—标普全球评级今日宣布，确认镇江交产评级。确认评级反映我们认为，在必要时，镇江交产将有非常高的可能性获得镇江市政府的特别支持。同时，我们认为公司近期完成境外债券再融资将为其应对镇江市政府信用质量弱化提供一定缓冲空间。该评级还反映，因公司流动性水平较弱且资本结构不可持续，公司将持续面临较高的境内债务再融资压力。 受资本支出强劲及转移支付流出增加影响，镇江市2018年的财政预算表现显著弱化。该市调整资本支出后的财政赤字规模显著，我们预计这种情况将持续至2021年。因此我们认为，镇江市政府的债务规模相对其财政收入而言仍将保持在非常高的水平，并将进一步恶化。 我们依旧认为，在必要时，镇江交产将有非常高的可能性获得镇江市政府的特别支持。除获得政府债券额度分配及经营性资产的注入外，镇江市政府亦开始与国有银行及其他地方银行携手推进镇江交产的隐性债务置换。在通过这些举措使公司的小部分高成本短期债务被转换成期限更长且成本更低的银行贷款之后，镇江交产的再融资压力略微减轻。但考虑到镇江交产庞大的债务余额，这些支持的规模范围和效果仍有待验证。 我们依旧认为，因短期债务规模庞大镇江交产仍面临非常高的再融资风险。截至2019年9月30日，公司尚有265亿元人民币的未到期短期境内债务，较2018年末又有所增加。公司近期发行了了2.2亿美元的三年期债券在一定程度上缓解了其境外债券的再融资压力，但境外债券在公司短期债务中的占比非常低。2019年，公司发行的境内债券主要为短期或超短期融资券，只有一笔是中期票据。并且，新发行的境外债券的票息（7%）也显著高于其三年前发行的再融资债券票息（5.25%）。 镇江交产的非限制性现金余额水平低且经营性资金流为负，意味着公司高度依赖有利的融资环境和政策条件以履行对债权人的债务责任。镇江交产的财务状况疲弱，意味着公司的再融资努力可能易受其他不可预见的市场冲击的影响。 镇江交产的负面展望反映我们对镇江市政府信用状况的负面看法。我们预计，镇江市的债务负担及调整资本支出后的赤字规模仍将非常高，从而对未来两年该市的偿债能力持续构成压力。我们认为这样的趋势不可持续，并且将会继续恶化至最差局面，但何时触底尚不明确，而镇江市的财务指标在此之前或将继续恶化。 负面展望还反映我们认为，未来6-12个月该公司将继续面临高企的再融资风险。 若下列任一情况发生，我们就可能下调镇江交产的评级： 公司的流动性状况显著弱化，从而使其资本结构高度不可持续。若公司与银行的关系、或在资本市场融资的能力显著弱化，导致其融资成本进一步上升或更加依赖短期债务或表外非标融资，那么前述情况就可能发生。 镇江市政府的信用状况显著弱化。若下列情况发生，我们就可能下调评级：（1）该市继续保持当前的资本开支步伐，从而导致调整资本支出后的赤字水平持续高位且债务负担进一步恶化；或（2）地方政府融资平台的债务增速比我们预期的更快，且政府直接债务也强劲增长，从而导致该市的债务负担加重并制约其流动性水平。 由于政府政策、战略或镇江交产的重要程度发生变化，镇江交产获得政府特别支持的可能性下降。地方政府融资平台面临的政策风险上升从而可能影响地方政府向其提供及时特别支持、政府控制力弱化、政府持股比例下降或地方政府融资平台在竞争性市场领域的参与度显著提升，均可能是前述情形的表现。 未来12个月内镇江交产获得评级上调的可能性有限。但是，若镇江市政府的信用状况及镇江交产的流动性水平显著改善，我们可能将其展望调整至稳定。若我们认为该市在财务管理方面表现出更强的纪律性，包括财政状况的改善以及杠杆率持续降低，前述情况就可能发生。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级