标普：中国隐性债务置换方案使地方政府债务透明度上升，直接债务规模增加

新加坡，2024年11月12日—中国酝酿已久的“隐性债务”置换方案将削减地方政府14万亿元人民币债务的融资成本。然而，新发的债务将被纳入地方政府资产负债表，该置换计划本身将令2028年地方政府直接债务规模较2023年底增加25%。 上述观点详见标普全球评级今日发布的报告《短评：中国地方政府债务透明度增加，直接债务规模也相应增长》（China Brief: More Transparency Means More Official Debt For Local Governments）。 根据上周公布的措施，一级地方政府（如省政府）将发行专项债用于置换人民币10万亿元隐性债务。这些债务被称为“隐性债务”，是因为其由城投发行，不在地方政府财政预算内。 “将隐性债务通过置换的方式纳入地方政府资产负债表将降低地方政府的利息负担，债务期限也有望得到延长，”标普全球评级分析师黄闻茵表示。“但是一级地方政府是所有置换债的发行人，而后其可能会将大部分的置换债转贷给二级地方政府，而二级地方政府再向下级转贷。一般情况下，收到转贷的政府承担相关债务的还本付息责任。但是，如果下级地方政府面临偿付问题，那么由于转贷机制，上级地方政府财政便可能会受到牵连。” 虽然债务置换将增加地方政府的直接债务规模，但不会直接导致我们对地方政府信用状况的评估弱化。这是因为标普全球评级在评估地方政府债务时，已将当地重要国有企业的债务考虑在内。 我们认为地方政府预算内债务的透明度和管理提升是好迹象。 “如果地方政府严格遵守中央政府严禁新增隐债的要求，那么最新公布的债务置换方案就有望解决大部分的隐性债务，”黄闻茵表示。 不同层级地方政府之间进行债务风险转移，或新增公共投资项目规模大幅超出我们预期，都可能增加某些地方政府的信用下行风险。 中国允许一级地方政府直接发行债券，专项债通常与特定投资项目绑定并需要遵守政府制定的项目投融资要求。 基准情境下，我们假设明年用于项目融资的专项债规模将与2023-2024年大致持平；之后可能缓慢下降。虽然财政部释放信号2025年专项债项目规模将会扩大，但新增专项债额度中一部分将用于化解隐性债务。 不过，如果中国的经济形势持续疲软，政府可能会进一步增加此类债券的限额，这可能导致债务比我们当前预期的更快地累积。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级