惠誉确认北京燃气的评级为'A'；展望稳定（完整评级公告）
Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 25 May 2023: 本文章英文原文最初于2023年5月24日发布于：Fitch Affirms Beijing Gas at ‘A’; Outlook Stable
惠誉评级已确认北京市燃气集团有限责任公司（Beijing Gas Group Co., Ltd.，北京燃气）的长期发行人违约评级和高级无抵押评级为'A'，展望稳定。
惠誉同时确认北京燃气票息率1.875%、2025年到期的5亿美元高级无抵押债券的评级为'A'。该债券由北京燃气的全资子公司Beijing Gas Singapore Capital Corporation发行，由北京燃气提供担保。
惠誉基于其《母子公司评级关联性标准》，评定北京燃气的评级与其直属母公司北京控股有限公司（北京控股，A/稳定）的评级等同。惠誉认为，北京控股在法律与战略层面的关联性均为“强”，在运营层面向该公司提供支持的意愿为“中等”。
惠誉评定北京燃气的独立信用状况为'a-'，这是由于北京燃气的净现金头寸，以及非常稳定的业务状况——客户组合的周期性变化较小、成本传导畅通，且获得来自管道合资企业的稳定派息。
关键评级驱动因素
法律层面关联性“强”：北京燃气若违约将触发北京控股境外长期债券的交叉违约条款——截至2022年末，这部分债券的规模达到144亿港元，且多数将于2025年之后到期。北京控股是境外资本市场的活跃发行人。惠誉预计，附有交叉违约条款的境外债券将成为公司资本结构中的固定组成部分。鉴于北京燃气是北京控股旗下最重要的子公司，惠誉认为，若北京燃气违约导致交叉违约条款被触发，北京控股债权人将快速清偿的可能性较大。
战略层面关联性“强”：北京控股全资持有北京燃气。作为北京市政府的独家城市燃气供应商，北京燃气对北京控股乃至北京市均具有重要的战略意义。在北京市政府大力倡导改善环境质量的背景下，北京燃气在保障首都燃气供给方面发挥着关键作用。2022年北京市天然气消费量的95%由北京燃气供应，天然气占北京市一次能源消费量的35%以上。此外，北京燃气作为北京控股旗下规模最大的子公司，2022年其资产占母公司总资产的52%，对母公司EBITDA的贡献度为60%。
运营层面关联性“中等”：运营层面关联性“中等”的评估基于北京燃气和北京控股的高级管理人员部分重叠，且往期存在职位轮值。尽管品牌不同，主要债权人始终将北京燃气视为"北控"的一员。由于北京控股的主要子公司专注于不同的业务领域，惠誉评定北京控股与北京燃气的运营协同效益为“较低”。
销气毛差稳定：尽管2022年许多同业的利润率收窄，但是北京燃气的销气毛差基本平稳。这得益于北京燃气更为稳定的管道天然气采购成本，且完善的定价机制有助于顺利的成本传导。惠誉预期，上述趋势将延续。
天然气销量稳定：2023年第一季度，北京燃气的天然气销售量因天气较暖而略有下滑。不过，惠誉认为，新冠防疫限制措施的解除将提振2023年剩余时间内的销气量，且惠誉预期销气量降幅将收窄。北京燃气正将天然气销售向北京市以外地区拓展，这将推动总销气量自2024年起略微增长。不过，鉴于北京市销气量的份额较大，中期内非北京市场的贡献度将仍然较低。
南港液化天然气项目令燃气供应多元化：北京燃气的天津南港液化天然气接收站项目（南港液化天然气项目）一期计划于2023年下半年投运。二期、三期建设将于2024至2025年间竣工。南港液化天然气项目的年液化气接卸能力为500万吨，储气能力为12亿立方米。惠誉认为，这将增强北京燃气的调峰能力，并拓宽其燃气供应来源。
来自合资企业的稳定派息：尽管北京燃气的合资企业PJSC Verkhnechonskneftegaz（VCNG）逐步枯竭的油田的产量下降，但是VCNG的派息因坚挺的油价而上涨。惠誉预期，2023至2026年间，派息将因油价下跌而减少。2022年北京燃气因防疫限制举措的实施未从陕京线管道（陕京线）获得派息，但是，2023年初北京燃气收到了陕京线的派息。由于输气价格已处于低位，惠誉预期，2023年陕京线的管输回报审核产生的影响将有限。
独立信用状况强：鉴于支出由南港液化天然气项目的建设周期所驱动，惠誉预期，2023年北京燃气的现金资本支出将增加，随后下降。惠誉预估，2023至2026年间北京燃气的自由现金流将保持为正，因此公司将继续保持净现金头寸。
评级推导摘要
惠誉基于其《母子公司评级关联性标准》将北京燃气的发行人违约评级与北京控股的评级等同。惠誉评定北京控股在法律层面为北京燃气提供支持的意愿为“强”、在运营层面提供支持的意愿为“中等”、在战略层面提供支持的意愿为“强”。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 由于气温较高抵消了新冠防疫限制措施解封带来的正面趋势，2023年天然气销量略微下滑。2024至2026年间，天然气销量增长率稳定在1%至2%；
- 2023至2025年间每立方米销气毛差保持稳定在0.38元人民币，下一轮监管评估期间自2026年起，每立方米销气毛差小幅收窄；
- 假定2024年将获得南港天然气接收站的利润贡献，处理费为0.3元人民币/立方米，利用率为25%-40%，毛利润率为35%-50%；
-下一轮监管评估期间自2024年起，陕京线输气价格将小幅下调；2023至2026年间利用率将保持高位；
- 油价走向符合惠誉的价格假设；2023至2026年间北京燃气持股的VCNG的石油产量每年将减产5%；
- 2023年资本支出维持在约97亿元人民币的高位，此后，由于南港天然气接收站建设竣工，资本支出于2024年、2025年分别降至65亿元人民币、59亿元人民币。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉对北京控股采取正面评级行动，且北京控股为北京燃气提供支持的意愿保持不变。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉对北京控股采取负面评级行动；
- 北京控股为北京燃气提供支持的意愿减弱。
最佳/最差情景评级分析
国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。
流动性及债务结构
流动性强劲：截至2022年末，北京燃气持有不受限制现金总额达187亿元人民币，短期债务为45亿元人民币。惠誉预计，2023年北京燃气的资本支出将因南港液化天然气项目而上升，但该项目30%的建设费用将由政府承担，且公司大部分债务安排已经到位。
发行人简介
北京燃气成立于1958年，于2005年划入北京控股集团有限公司（北控集团）。北京燃气是北京市的主导性天然气分销商，市场份额在95%以上。
与其他信用评级相关联的公开评级
惠誉基于其《母子公司评级关联性标准》，将北京燃气的评级与北京控股的评级等同。
构成评级驱动因素的关键信息来源
评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。
财务报表调整摘要
惠誉依据其评级标准，未将截至2022年末北控集团提供的27.4亿元人民币（30.5亿港元）股东贷款处理为债务。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级