穆迪将佳源国际的评级列入下调观察名单（完整评级公告）

香港、2022年3月7日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已将佳源国际控股有限公司B2的公司家族评级和B3的高级无抵押债务评级列入下调观察名单。 同时，穆迪将展望从稳定调整为评级观察。 穆迪助理副总裁/分析师陈晨称：“下调观察反映了佳源国际未来6-12个月有大量债务到期，因此其再融资风险上升。” “该公司对境外债务融资的依赖度较高，同时境外债券市场融资渠道的畅通度削弱，这将制约其满足再融资需求的财务灵活性。”陈晨补充称。 评级理据/可引起评级上调或下调的因素 穆迪预计未来6-12个月佳源国际的流动性状况将会恶化，原因是其境外再融资需求较高，且融资环境持续疲弱。 佳源国际主要依靠境外债券市场融资。截至2021年6月底，境外债券融资占其债务总额的43%。具体而言，2023年6月底之前佳源国际有9亿美元左右的境外债券将到期或可回售。由于佳源国际的境外债券市场融资渠道的畅通度削弱，未来6-12个月该公司不大可能以合理成本发债来为其到期债务进行再融资。 穆迪预计佳源国际会利用内部现金来偿还到期债务，但此举将减少可用于运营的资金。截至2021年6月底，佳源国际持有无限制用途现金人民币105亿元，可覆盖同期其短期债务的1.3倍。但穆迪认为佳源国际能否利用相当一大部分现金来偿还控股公司层面的债务并不确定，尤其是困在项目公司中的现金。 由于购房者信心疲弱且其运营的资金减少，穆迪预计未来6-12个月佳源国际的合约销售额将下降。合约销售额下降也会减少公司的运营现金流，并削弱其财务和流动性状况。2021年第四季度佳源国际的合约销售额同比下降19.5%。 穆迪预计，未来12-18个月佳源国际按EBIT/利息覆盖率衡量的利息覆盖率将从截至2021年6月底的12个月的2.9倍降至2.5-2.6倍，原因是该公司可能会打折促销，因而会造成收入确认放缓和利润率下降。另一方面，考虑到预期中的债务偿还，穆迪预计同期该公司以收入/债务比率衡量的债务杠杆率将维持在80%-85%左右。 佳源国际的公司家族评级反映了该公司在长三角核心市场的运营记录及其低成本优质土地储备，但评级受到其发展中的经营规模和较大的境外债务市场敞口所制约。 由于存在法律和结构性从属风险，佳源国际的高级无抵押债务评级较其公司家族评级低一个子级。大部分债权在运营子公司，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司债权。此外，控股公司缺乏能够缓解结构性从属风险的重大因素，因此控股公司债权的预期回收率将较低。 在环境、社会和治理（ESG）方面，穆迪考虑了佳源国际股权集中于沈天晴先生的相关风险，沈天晴先生持有佳源国际74.7%的股权，截至2021年12月1日已质押了公司已发行股份总数约8.7%用于融资。 穆迪还考虑了佳源国际为作为在香港联交所上市的公司，必须遵守香港《上市规则》和《证券及期货条例》。此外，沈天晴先生通过注资增强公司的经营和股权基础，并减少股份质押贷款从而降低控制权变更的风险，这体现了他对公司的承诺。 穆迪的评级观察将评估：（1）佳源国际的流动性和再融资风险；（2）其及时偿付到期债务（包括可回售债券）的能力；（3）该公司持续维持稳定的销售和运营现金流的能力。 如果佳源国际加强以下各项，穆迪可能会确认其评级：（1）不同类型的融资渠道；（2）流动性；（3）运营现金流。 另一方面，如果发生以下情况，穆迪可能会下调佳源国际的评级：（1）该公司的流动性和再融资风险上升；（2）境内外融资渠道进一步趋弱，或（3）房地产销售下滑导致其运营现金流显著降低。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》。 佳源国际控股有限公司主要在江苏省和安徽省从事普通住宅地产的开发。截至2021年6月底，该公司的总土地储备约为1,870万平方米。除了住宅型房地产项目，该公司还从事商业房地产开发和运营业务。 来源：穆迪投资者服务公司