标普：因再融资风险上升，世茂集团的评级下调至“B+”；展望负面

- 在监管环境收紧及行业持续下行背景下，世茂集团控股有限公司（世茂集团）的融资渠道收窄将令其流动性承压。 - 我们还预计，因销售额和利润率下降，该中国房地产开发商的杠杆率将在未来两年恶化。 - 2021年12月21日，标普全球评级将世茂集团的长期主体信用评级从“BB+”下调至“B+”。我们还将该公司的优先无抵押债券的长期债项评级从“BB”下调至“B”。 - 负面评级展望反映我们认为，在融资渠道收窄以及销售放缓的背景下，世茂集团的流动性将持续承压。但公司应能够利用内部资源应对近期债务到期问题。 香港，2021年12月21日—标普全球评级今日宣布，对世茂集团采取上述评级行动。 因资本市场融资渠道收窄以及监管环境收紧，世茂集团面临的再融资风险上升。我们评估公司的流动性水平为稍欠。市场对世茂集团的信心弱化将限制公司在境内外资本市场的再融资渠道。世茂集团将需要更多依靠内部资源（主要为可动用的现金和销售收入）用于偿债，但对项目层面预售资金的严格监管将削弱其流动性。在世茂集团能够将盈余现金用于偿债（无论是子公司项目层面还是表外合联营项目层面）之前，公司必须先满足监管要求以确保其有足够的资金覆盖建设成本。 即便如此，我们认为世茂集团仍能够应对近期债务到期问题。我们预计，到2021年末公司的可用现金规模将为400-450亿元人民币。而公司将在2022年末之前到期的境外债券为17亿美元，境内债券约为90亿元人民币，除此以外，我们估算公司还有350亿元其他短期到期债务（银行贷款和非银融资）。 正在进行的资产处置应有助保存流动性，但执行风险仍较高。世茂集团近期宣布以约20亿港元出售香港一住宅项目。我们认为资产处置所得资金将多用于削减债务，尽管资金数额相较短期到期债务的规模不大。 我们预计世茂集团将出售部分境内外商业和住宅资产来维护流动性。但能否及时出售资产以及所得现金流的规模尚不确定。此外，处置经营性资产可能导致公司的可售资源减少。 由于经营环境艰难，世茂集团的杠杆状况将弱化。我们预计未来两年该公司的杠杆率将从2021年的预估3.8-4.0倍恶化至4.5-5.0倍。我们的预测涵盖了并表和穿透（按比例并表表外合联营企业）杠杆率。 因中国的房地产需求整体下滑，世茂集团2021年11月的合同销售总额同比降幅超过49%。今年前11个月的销售同比下降2%，而上年同期为增长15%。我们目前预计2022-2023年间的销售将进一步承压，尽管公司采取打折和促销手段来推动销售。 此外，疲弱的房地产销售恐导致项目公司层面的现金流入不足。世茂集团或须动用更多内部资源来偿还项目层面的债务，包括合联营项目中按权益比例计算的债务。这些债务加重了控股公司层面本已沉重的财务负担，并令流动性承受更大压力。我们在负面可比评级分析中体现了这些风险。 负面展望反映出，由于融资渠道收窄且销售放缓，我们认为世茂集团的流动性将持续承压。销售和利润率下降之际公司的杠杆率也将上升。但我们认为该公司应能调动可用现金和资产处置所得资金来应对未来6-12个月到期的债务。 如果出现以下情况，我们则可能下调评级：世茂集团（1）无法及时有序地推进其资产处置计划以修复其流动性；或（2）未能在未来六个月内从银行和信托公司等金融机构获得再融资。公司的流动性来源不足以覆盖流动性支出，且不可见其快速回升，则表明出现上述情况。 如果未来6-12个月世茂集团的融资渠道改善且再融资风险下降，使得流动性不再进一步恶化，我们则可能将展望调回至稳定。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级