惠誉确认中信建投及其子公司的评级为‘BBB+’；展望稳定
Fitch Ratings - Taipei - 05 Jul 2024: 本文章英文原文最初于2024年7月5日发布于：Fitch Affirms CSC and Subsidiary at ‘BBB+’; Outlook Stable
惠誉评级已确认中资公司中信建投证券股份有限公司（CSC Financial Co., Ltd.，中信建投）及其香港全资子公司中信建投（国际）金融控股有限公司（China Securities (International) Finance Holding Company Limited，中信建投（国际））的长期发行人违约评级为'BBB+'，展望稳定。惠誉同时确认两家公司的股东支持评级为'bbb+'。
此外，惠誉还确认CSCIF Asia Limited（CSCIF）的30亿美元中期票据计划及CSCIF Hong Kong Limited（CSCIFHK）的40亿美元中期票据计划以及该等计划下发行的票据评级为'BBB+'。
中信建投是中国最大的综合证券公司之一。中信建投由北京国有资本经营管理中心（国管中心；A+/负面）通过其全资子公司北京金融控股集团有限公司（北京金融控股）持股35.81%。中央汇金投资有限责任公司（中央汇金）作为国务院授权对国有重点金融企业进行股权投资的公司亦持股中信建投30.76%。中信建投（国际）负责中信建投境外投资银行业务，为中信建投的客户提供境外及跨境资本市场服务。
关键评级驱动因素
受政府支持驱动的评级：中信建投的发行人违约评级及股东支持评级基于，惠誉预期，中信建投在承压时，其主要股东国管中心以及中央汇金将为中信建投提供特别股东支持。本次评级反映出，中信建投在为北京市的国有企业提供资本市场服务方面所发挥的关键作用，北京金融控股依据中信建投的公司章程及按照中国证券监督管理委员会的要求，具有为中信建投提供资金支持的法定义务，股东通过董事会成员任命对中信建投实施控制，以及中信建投若违约对股东构成的高声誉风险。
惠誉认为北京市政府是中信建投的首要支持方，但北京市政府和中央汇金可能共同为中信建投提供其所需支持。稳定展望反映了惠誉预计北京市政府将继续保持中信建投第一大股东的地位，中信建投与北京市政府之间的关联性，及在必要情况下北京市政府为中信建投提供特别支持的较高可能性在中期内将保持不变。
稳定的行业风险经营环境：中国证券业的行业风险经营环境评分维持在‘bbb-‘/稳定，这得益于趋严的监管框架有助于促进资本市场的长期增长和发展。不过，资本市场持续演进叠加经济不利因素或会导致业务出现波动。
用于推导得出行业风险经营环境评分的经营环境评分高于‘bb’评级类别的隐含评分，因为惠誉认为，中国稳健的外部融资条件和以往稳定的经济表现提供的中国金融和经济稳定性将强于隐含经营环境对应的稳定性。
资本市场面临短期挑战：虽然股票市场的成交量已逐步企稳，但受到为提高上市公司质量以及对地方政府融资限制的监管措施影响，整体市场IPO案件和债务发行量下降，对券商的投资银行活动造成冲击。然而，监管的收紧乃致力于长期发展，经由减少低质量发行人的信用风险并通过提高数据透明度和披露来提高监管水平，从而有利于金融体系总体稳定。
重要的信贷中介职能：中信建投利用其领先的投行市场地位积极参与北京市国有企业的债权和股权融资交易，助力北京市国有企业的发展。此外，中信建投还利用其强大的市场地位和广泛的资本市场产品组合，为政府的金融改革目标提供支持，包括提高中国企业的效率和回报，通过借助直接融资增强金融体系的稳定。
盈利面临短期压力：中信建投的盈利能力（按营业利润/平均股东权益衡量）从2022年的10.9%降至2023年的9.9%和2024年第一季度的5.3%。2023年的利润受到资本市场疲软导致的经纪业务收入下降的挤压，这抵消了自营交易收入从2022年困境中复苏的影响。由于监管收紧上市要求以及对地方政府杠杆的控制，对中信建投的投行业务和整体回报造成不利影响，造成中信建投的利润压力将在2024年持续存在。
健康的资本水平：相较于所承担的业务风险，中信建投的杠杆率一直维持在适切的水平，尽管盈利有所波动，但其持有充足的资本缓冲来应对意料之外的市场动荡。2020年至2024年第一季度，该公司调整后的净有形杠杆率稳定在4.1倍至4.4倍的区间。
依赖批发融资：中信建投依赖批发融资，并倚重回购方式以取得短期融资，因此，中信建投与其同业同样易受到信用市场波动性的影响。其多数回购交易用于为债券投资提供资金。中信建投通过维持充足的回购抵押标的物（主要是信用质量较高的公司债）来管控相关的风险。该公司的融资和流动性状况受益于北京市政府提供的一般支持，且以往从国管中心和北京金融控股持续获得流动性支持。
子公司评级受支持驱动：中信建投（国际）的评级与中信建投的评级等同。惠誉认为，中信建投（国际）在承压时，中信建投将提供特别支持。惠誉将中信建投（国际）视为中信建投的核心子公司，主要考虑到中信建投（国际）在为母公司客户提供跨境资本市场服务方面发挥着独一无二的作用，在管理层和运营层面与中信建投高度整合，并且中信建投为中信建投（国际）几乎所有的存量债券发行提供担保，为中信建投（国际）的资金支持提供了强有力的法律承诺。因此，中信建投（国际）若违约将对中信建投带来声誉风险。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
惠誉若下调中国主权信用评级至‘A-’或以下，以致中央汇金和北京市政府的信用状况发生相似幅度的变化，则可能下调中信建投的长期发行人违约评级和股东支持评级。
发行人违约评级 - 中信建投
如果中信建投在支持金融改革及中国资本市场发展和稳定方面的渠道作用显著减弱，或将引发评级差距的扩大。如果该家公司的主要股东提供支持的意愿减弱（可能表现为持股结构调整导致母子公司关联性弱化），亦可能引发评级下调。业务表现持续疲弱并低于主要股东预期亦或导致对于支持的再次评估。
发行人违约评级 – 中信建投（国际）
惠誉若下调中信建投的评级，或将导致中信建投（国际）的评级发生同等幅度的下调。
惠誉若认为中信建投向中信建投（国际）提供特别支持的意愿发生变化，亦可能导致中信建投（国际）评级下调—特别是，惠誉重新评估子公司发生违约或中信建投与中信建投（国际）之间关联性趋弱的影响（如中信建投（国际）在集团内作用及整合程度，以及中信建投对中信建投（国际）的持股比例）。
高级债务 – CSCIF和CSCIFHK
对中信建投长期发行人违约评级采取的负面评级行动会导致对上述中票计划及票据的负面评级行动。
如果惠誉对中信建投所提供担保协议效力的看法发生任何改变，亦可能导致上述中票计划及票据的评级下调。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
发行人违约评级 - 中信建投
如果惠誉认为中信建投对中国政府的系统重要性上升（尽管出现该情况的可能性较低，因为与大型国有银行相比，中信建投的规模较小），或承担了更加重要的政策性职能，则惠誉可能会上调中信建投的评级。
发行人违约评级 – 中信建投（国际）
中信建投（国际）的评级与中信建投等同，这意味着惠誉若未上调中信建投的评级，亦无可能上调中信建投（国际）的评级。
高级债务 - CSCIF和CSCIFHK
对中信建投长期发行人违约评级采取的正面评级行动将导致对上述中票计划及票据的正面评级行动。
与其他信用评级相关联的公开评级
中信建投的评级受到国管中心透过其全资子公司北京金融控股的支持。
中信建投（国际）的发行人违约评级和股东支持评级基于中信建投提供的特别股东支持。
构成评级驱动因素的关键信息来源
评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对ESG因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级