鹏元国际确认扬州经济技术开发区开发（集团）有限公司及其美元债项'BBB'国际评级；展望稳定

2021年6月29日，中国香港。鹏元国际已确认扬州经济技术开发区开发（集团）有限公司（扬州经开）国际刻度长期主体评级为'BBB'，展望为稳定。扬州经开的主体评级是基于公司'b+'的独立个体信用评分，以及我们认为在公司处于财务困难时，扬州市政府有极强的意愿为其提供特别支持的观点。我们还确认扬州经开2022年到期3亿美元、票面利率5.5%高级无抵押债券的'BBB'评级。上述债券构成发行人的直接、无条件、非从属和无担保债务，任何时候都与发行人的其他债务处于同等地位且与发行人任何其他非从属和无担保债务享有同等权益。 扬州经开由扬州市政府全资拥有和控制，以净资产计为扬州市第二大投资平台，于扬州经济技术开发区内进行一级土地开发，安置性住房开发和城市基础设施建设，在实现政府规划蓝图方面处于垄断地位。 关键评级观点 正面因素 对扬州市政府具有重要的战略意义。作为扬州经济开发区内唯一负责一级土地开发、安置性住房建设和基础设施建设的地方政府融资平台，我们认为扬州经开违约（假设）的潜在社会影响是巨大的。我们估计开发区内约有三分之二的土地尚未开发。我们认为扬州经开在实施扬州市政府城市规划和发展政策方面发挥着重要的作用。我们预计，如发生财务困难，政府有意愿采取必要措施确保该开发区的开发不受影响。 扬州市政府财政支持的良好记录。扬州经开由扬州市政府全资持有，以净资产计为扬州市第二大地方政府融资平台。扬州经开在2013-2020年期间获得大量注资，总额约126亿元人民币，并且在2016-2020年期间共收到43亿元人民币的利息返还。2018-2020年期间，公司持续收到稳定的财政补贴，分别为3.51亿元人民币、3.51亿元人民币和3.76亿元人民币，占每年利润的100％以上。2020年公司将组织形式由全民所有制变更为有限责任公司，我们认为扬州市政府和公司的关系不会因此受到影响。由于公司高级管理层成员由扬州市政府直接任命，我们认为公司的运营受到政府的高度控制。我们认为，若扬州经开违约，将导致市场和社会参与者质疑扬州市政府自身的信用状况和声誉。 江苏省和扬州市的信用基本面依然强劲。得益于扬州市经济稳健增长，市政府的财务状况预示着扬州经开的业务发展前景良好。2020年虽然受到新冠肺炎疫情的影响，但江苏省（A+；稳定）和扬州市的经济表现出了强大的韧性。2020年其经济增速有所下降，但仍明显高于全国平均增长率。我们认为，2021年江苏省和扬州市的经济将反弹约8％，并且通过继续扩大开放和经济结构升级，未来几年其经济增长将恢复至近6％。过去几年江苏省的GDP仅次于广东。2020年，扬州市GDP增长3.5％，总量达6,050亿元人民币，在江苏省地级市中排名第七。我们认为江苏省政府将继续在税收转移和专项项目资金方面为扬州市提供强有力的支持。我们预计2021-2022年期间扬州市的信用状况将保持稳定。 负面因素 盈利能力较弱。虽然2020年扬州经开的债务资本比率相对控制在54.6％，但由于公司从事由扬州市政府指派且非营利性的项目，因此利润率较低。根据扬州经开与政府之间的回购协议，2020年起土地开发和基础设施建设项目的回购值为成本加成12％。因此，我们预计公司的利润率在2021-2023年期间不会出现剧烈波动。 流动性较差。在独立的基础上，我们预计扬州经开的流动性较为紧张，未来12个月的现金流动性比率为1.1倍。我们认为，若偿还所有的短期债务且不进行再融资，公司现有的流动资产和经营活动产生资金将不足以满足所有的现金流要求。公司的EBITDA利息覆盖率较低。但是，由于扬州经济技术开发区财政局会在年末返还利息支出，如果政府提供充足的支持，我们预计其利息支付的财务压力小。 评级展望 扬州经开稳定的评级展望反映了我们认为扬州市政府将保持稳定的信用状况，并且未来几年在扬州市政府的大力支持下，公司有能力维持目前业务的预期。 出现以下情况导致扬州经开的信用状况显著恶化时，我们将考虑下调公司的主体评级：1）扬州市政府的长期信用状况显著恶化；及2）扬州市政府在公司发生财务困难时提供特别支持的意愿弱化。 出现以下情况导致公司信用状况大幅改善时，我们将考虑上调公司的主体评级：1）扬州市政府的信用状况持续大幅改善；及2）扬州市政府在公司发生财务困难时提供特别支持的意愿加强。 注：本文译自英文版新闻稿。若有分歧，以英文版为准。 来源：鹏元资信评估(香港)有限公司