惠誉确认酒钢集团的评级为'BBB-'；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-02 November 2020: 本文章英文原文最初于2020年10月29日发布于：Fitch Affirms Jiuquan Iron and Steel at 'BBB-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认酒泉钢铁（集团）有限责任公司（酒钢集团）的长期发行人违约评级和高级无抵押评级为'BBB-'，展望稳定。惠誉同时确认酒钢集团全资子公司JISCO SR Pearl Ltd.发行的票息率7.0%、2022年到期3亿美元高级票据的评级为'BBB-'——该票据由酒钢集团提供全额担保。 酒钢集团由甘肃省人民政府国有资产监督管理委员会（甘肃国资委）拥有。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，使用自上而下的评级方法，基于对甘肃省政府信用状况的内部评估结果，下调子级得出酒钢集团的评级。 关键评级驱动因素 政府持股程度和以往支持力度为“强”：惠誉评定酒钢集团的法律地位及受甘肃省政府持股和控制的程度为“强”，因该公司由甘肃省政府间接持有全部股权，是甘肃省唯一的省级钢铁平台及中国西北地区最大的钢铁制造商，对甘肃省具有战略重要性。甘肃省80%的钢材产量来自酒钢集团。 惠誉评定酒钢集团以往获得政府支持的力度为“中等”。甘肃省政府已向该公司提供各种无形支持及财政支持，包括为其钢铁和牙买加铝土矿项目提供补贴，提供便利的银行融资渠道和补贴，以及注资。但是，这些形式的支持缺乏连贯性，而且不足以将酒钢集团的独立财务状况保持在合理稳健的水平。 政府支持意愿为“强”：惠誉评定酒钢集团若违约将给甘肃省政府带来的融资影响为“强”，因该公司若违约将对甘肃省的融资能力和融资成本产生显著影响。按营收和资产规模计，酒钢集团是甘肃省最大的国有企业之一，其位于嘉峪关市的主要工厂是中国西北地区最大的钢铁生产基地。该公司若违约将对甘肃省国有企业的融资产生严重影响。 违约带来的社会政治影响为“中等”：惠誉评定酒钢集团若违约将给甘肃省政府带来的社会政治影响为“中等”，原因是该公司若违约将可能造成当地钢材供应临时性短缺。鉴于酒钢集团在甘肃省和中国西北地区的市场主导地位，该公司若违约将可能导致当地基础设施和房地产项目所依赖的钢材供应中断。酒钢集团最初是依据中国在西北地区建立钢铁生产基地的战略规划而设立。 嘉峪关市因酒钢集团而得以发展，该公司若违约将导致嘉峪关市损失大量就业机会并影响该市的社会稳定。但是，鉴于钢材是一种大宗商品，长期来看其他区域性钢企能够取代酒钢集团进行钢铁生产。 杠杆率高企，独立信用状况疲弱：鉴于酒钢集团的杠杆率高企且覆盖率指标疲弱，惠誉评定该公司的独立信用状况为'b-'。由于新冠肺炎疫情下毛利率将有所下降且经营性现金流走弱，惠誉预计该公司的营运资金（FFO）净杠杆率将从2019年的9.4倍升至2020年的10倍，FFO对利息的覆盖率将从2019年的1.9倍降至2020年的约1.7倍。但惠誉预计，鉴于酒钢集团的市场地位以及4月以来钢价随着建筑活动的强劲复苏而迅速回升，2020年下半年该公司的现金流生成能力将改善至疫情前的水平，从而令其杠杆率自2021年起开始下降。 评级推导摘要 惠誉基于对甘肃省政府信用状况的内部评估结果进行评级调整得出酒钢集团的评级。这两者之间的评级差距与其他从事商业经营的政府相关企业与各自政府母公司之间的评级差距相似，例如昆明钢铁控股有限公司（BBB-/稳定）。 酒钢集团与甘肃省政府之间的关联性弱于首钢集团有限公司（首钢，A-/稳定）和河钢集团有限公司（河钢，BBB+/稳定）等其他国企与各自政府母公司之间的关联性——首钢参与提供北京市的公共服务，而河钢是河北省最大的国有企业及对河北省经济贡献度最大的企业之一。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2020年、2021年、2022年及2023年营收增速分别为2%、7%、4%及4% - 2020年EBITDA利润率约为5.0%，2021至2023年间约为5.6% - 2020年、2021年、2022年及2023年资本支出分别为31.5亿元人民币、30亿元人民币、28亿元人民币及25亿元人民币 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对甘肃省政府信用状况的内部评估结果 - 甘肃省政府向酒钢集团提供支持的可能性增强 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对甘肃省政府信用状况的内部评估结果 - 甘肃省政府向酒钢集团提供支持的可能性减弱 流动性及债务结构 持续延展短期债务：2019年末酒钢集团持有现金和现金等价物62亿元人民币，短期债务400亿元人民币。该公司的债务多为短期债务，约占其总债务的70%。酒钢集团持有尚未使用的（非承诺性）授信额度共约196亿元人民币——虽然尚未使用的授信额度不足以覆盖酒钢集团的短期债务，但该公司作为一家重要的地方性国有企业一直能向银行延展其短期债务。 Jisco SR Pearl Ltd. ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB- Jiuquan Iron and Steel (Group) Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB-; Rating Outlook Stable ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB- 来源：惠誉评级