惠誉确认宜春发展投资集团的评级为‘BBB-’；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 06 Feb 2024: 本文章英文原文最初于2024年2月6日发布于：Fitch Affirms Yichun Development Investment Group at ‘BBB-’; Outlook Stable 惠誉评级已确认宜春发展投资集团有限公司（Yichun Development Investment Group Co., Ltd.，宜春发展投资集团）的长期外币及本币发行人主体评级为'BBB-'，展望稳定。惠誉同时确认宜春发展投资集团的高级无抵押债券的评级为‘BBB-’。 本次评估结果反映出，宜春发展投资集团作为中国南方地区江西省下辖的宜春市最大的单体政府相关企业所承担的政策性职能。该公司从事基础设施建设项目、社会保障性住房及交通基础设施的开发。该公司资产规模约占宜春市国有资产监督管理委员会（宜春市国资委）监管总资产的84%。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“极有可能” 惠誉认为，宜春市政府在必要时向宜春发展投资集团提供额外支持的可能性为“极有可能”，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35（最高得分为60）。该指标结合了惠誉对政府支持责任和支持动机的评估结果。 支持责任 决策和监管“很强” 惠誉的评估结果是基于，宜春市政府持有宜春发展投资集团的全部股权，并对该公司具有战略重要性的运营、融资、筹资和投资决策施加严格控制。该公司90%的股权由宜春市国资委拥有，剩余10%股权由宜春市财政局间接拥有。 董事会是宜春发展投资集团的最高决策机构，董事会成员由宜春市政府直接任命。宜春市政府通过任命董事、监事以及副总裁或以上级别的高级管理人员来密切监督该公司的运营。 此外，宜春发展投资集团与宜春市政府之间的密切关联还体现于人事任命，如政府部门与该公司之间的频繁人事调动，该公司高级管理层的多数主要成员曾就职于各类政府部门。 宜春发展投资集团的所有重大事项，包括但不限于合并、收购、处置、战略发展、长期规划、年度预算、重大资本支出和筹资规划，均需获得政府批准。 支持先例“强” 宜春市政府一直提供财政资源（包括注资和运营补贴），支撑了宜春发展投资集团的财务充足性。2018至2022年间，宜春发展投资集团获得运营补贴合计22亿元人民币，年均补贴约占该公司调整后EBITDA的一半。2023年1-9月间，宜春发展投资集团获得政府补贴1.541亿元人民币。 支持动机 维持政府政策职能“强” 宜春发展投资集团若违约，将对关键公共服务的持续提供产生直接重大影响。此等公共服务包括基础设施建设的发展和维护，以及满足该市社会保障性住房需求。惠誉认为，宜春发展投资集团若违约可能会对其子公司层面的公共服务提供造成重大影响，因为子公司的项目贷款期限短于对应的长期资产。由于中资银行通常基于集团来评估借款人，母公司若违约可能意味着子公司层面的再融资出现困难，并导致更长远的政策性工程执行进度风险。 蔓延风险“强” 我们认为宜春发展投资集团若违约造成的负面投资意欲或会溢出至资本市场，进而造成对宜春市政府和当地其他公共服务行业国企融资的重大不利影响。 宜春发展投资集团发挥着重要的政策性职能，其子公司承担了该公司大部分的金融债务。这是由于，基础设施项目出于自身的特殊性质可获得指定银行的融资便利和项目贷款提供的资金支持。母公司在集团的债券发行中一直发挥积极的作用，惠誉预期，此种情况将延续。此外，惠誉的评估结果还得益于宜春发展投资集团合理的融资成本——其成本略高于所在地政府的融资成本。 独立信用状况 惠誉评定宜春发展投资集团的独立信用状况为‘b’是基于该公司的风险状况为“中等”、财务状况为‘b’。 风险状况：“中等” 宜春发展投资集团的“中等”风险状况是基于该公司的收入风险为“中等”、支出风险为“中等”、负债和流动性风险为“中等”。 收入风险：“中等” 该项评估结果是基于，宜春发展投资集团的需求特征为“中等”、定价特征为“中等”。对该公司城市建设项目和社会保障性住房的需求随宏观经济形势而波动。 惠誉的评估结果主要考虑到宜春发展投资集团的多数功能性业务采用成本加成的利润率模式。该公司的客户基础并不具有多元化，且大部分收入来自从政府收取的费用，不过，鉴于工程付款受合同协议约束，交易对手风险较低。该公司基础设施项目的利润率通常不高。 支出风险：“中等” 宜春发展投资集团支出风险评估结果为“中等”，其中运营成本与供应风险的评估结果为“中等”。该公司功能性业务（如城市建设）的成本因其成本加成模式而存在波动。该公司的成本结构相对稳定，主要包括销货成本、运营费用和资本化利息支出，毛利润率略低于20%。 负债和流动性风险：“中等” 宜春发展投资集团的资金来源具有多元化。该公司是境内债券市场的积极参与者，并借助境外债券市场发行了于2025年11月到期的2.1亿美元存续债券。该公司保持均衡的债务到期状况，加权平均债务期限为9年，这得益于该公司与政策性银行保持的良好关系，从而令该公司可获取最长达20年期限的长期贷款。 惠誉预期，宜春发展投资集团与多家银行的稳固关系将充分满足其流动性需求。该公司债务到期日分散，短期债务仅占总债务的22%。该公司的现金储备和尚未动用的授信额度为其提供了充足的流动性，足以覆盖将到期的短期债务。 财务状况'b' 宜春发展投资集团财务状况的评估结果是由于，惠誉基于该公司净债务与EBITDA之比约为46倍的前瞻性预测，评定该公司主要指标杠杆比率位于‘b’类别。此外，该财务状况评估结果亦得到该公司‘b’类别偿债覆盖率、‘b’类别总利息覆盖率和’bb’类别流动性覆盖率评估结果的支持。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》载列的四大关键风险因素，推导得出宜春发展投资集团的发行人主体评级。这些因素包括惠誉对宜春市政府的决策和监管、政府向该公司提供支持的历史、该公司的政府政策职能以及蔓延风险的评估结果。惠誉认为，宜春市政府极有可能在必要时对该公司实施干预并向其提供支持。 惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》，基于宜春发展投资集团的风险状况评估结果与债务可持续性，得出该公司'b'的独立信用状况。该独立信用状况反映了该公司的收入风险、支出风险以及负债和流动性风险。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力。该分析基于5年的历史数据及5年的情景假设。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调其关于宜春市政府向宜春发展投资集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果；或 - 宜春市政府为避免宜春发展投资集团违约而向该公司提供支持的责任或动机减弱。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调其关于宜春市政府向宜春发展投资集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果；或 - 惠誉重新评估后，将宜春发展投资集团维持政府政策职能的评估结果自“强”调整为“很强”，或该公司若违约带来的蔓延风险自“强”调整为“很强”。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 宜春发展投资集团成立于2014年，是由宜春市国资委多数控股的大型国企。该公司自成立之初就被指定在落实宜春市政府关于宜春市城市建设和市政发展的蓝图方面发挥战略作用。 宜春发展投资集团一直是宜春市管理及运营国有资产、基础设施项目建设的主要投融资平台。宜春市政府已将该市几乎所有的政府相关企业都划入了宜春发展投资集团。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级