标普：阿里巴巴的“A+”评级获确认；管治水平评估调整至强劲；展望稳定

• 我们认为，阿里巴巴将依然是中国大规模且快速增长的电商市场上无可争议的领导者。 • 我们将阿里巴巴的持续成功归因于公司强大的管理团队、宏大的目标和审慎实施核心战略。我们将管治水平评估从较好调整至强劲，以反映上述观点。 • 2019年12月16日, 我们确认阿里巴巴的主体信用评级“A+”及其发行的美元优先无抵押债券的债项评级“A+”。 • 稳定展望反映我们预期该公司将继续扩大在中国快速增长的电商市场上的份额，以及公司的利润率将保持强劲。 香港，2019年12月16日—标普全球评级今日宣布，确认阿里巴巴集团控股有限公司（阿里巴巴）的评级，缘于我们预计该公司将保持在中国大规模且不断增长的电商市场上的主导地位。此外，阿里巴巴精简成本应有助于遏制近来利润率下滑的压力。 我们将阿里巴巴的管治水平评估调整至强劲，反映其表现强劲的过往记录和良好的治理结构。该公司的主体信用评级依然受制于中国的主权信用评级。 阿里巴巴的中国广告和佣金收入（与公司电商平台上的支付紧密相连且贡献了阿里巴巴几乎全部的利润）在未来12至24个月将可能增长19%-25%，高于我们预测的同期中国年网络销售增速17%-22%。尽管网购领域的竞争日趋激烈，我们预计阿里巴巴仍将实现上述优异表现，尤其在国内欠发达地区。我们认为，对于该渗透率不足的领域，阿里巴巴能够持续扩大用户数量及他们的支出额。我们将此归因于阿里巴巴网络平台的强度和广度，其拥有数量巨大且多元化的商户和产品，以及大规模投资技术和服务。最近阿里巴巴的年度“双十一”购物节大获成功，进一步证明了这一点。公司2019年的“双十一”购物节创造了380亿美元的销售额，同比增长26%。 我们还预计未来24个月阿里巴巴利润率的下降态势将企稳，原因在于公司采取举措改善运营效率和实现旗下平台营销成本集中化，包括蚂蚁金服集团运营的支付服务业务支付宝(阿里巴巴持有蚂蚁金服集团的33%的股权)。我们预计2021财年阿里巴巴的息税与折旧摊销前利润率将从2019财年的33%略微下降至约为30%，主要原因在于收入构成转向利润率较低的其他核心商业业务（包括“新零售”、本地服务和进口电商业务板块）。相较2019财年的表现，这是一个显著的改善，2019财年公司的调整后息税与折旧摊销前利润率较2018财年下降了10个百分点。 我们调整对阿里巴巴管治水平的评估，反映在竞争加剧背景下公司依然表现强劲的过完记录。同时，阿里巴巴持续成功地发展各类不同的战略性新举措，而今年创始人马云退休对公司运营几乎没有影响，也进一步证明其高级管理团队的实力和广度。 阿里巴巴的评级将依然受制于我们对中国的主权信用评级，鉴于该公司超过90%的收入源自中国国内。更长期而言，阿里巴巴扩大海外用户基础和收入贡献的长期计划或有助于其突破主权信用评级的限制。我们评估该公司的个体信用状况为“aa-”。 对阿里巴巴的稳定展望反映我们预期未来24个月内该公司将保持在中国快速增长的电商市场上的主导地位。随着公司扩大规模、产品供应和服务，其盈利能力应会保持强劲。该公司的评级将依然受制于中国的主权信用评级。 如果阿里巴巴的债务对息税与折旧摊销前利润（EBITDA）的比率超过1.5倍，我们可能会下调其评级。如果该公司举债收购和资本支出比我们的假设远远更为激进，或者公司开展的收购未能产生预期的协同效应，可能会导致上述情形发生。息税与折旧摊销前利润率低于25%表明盈利能力显著下降，且收入并未明显增长，也可能会触发公司评级下调。阿里巴巴的竞争实力大幅削弱，或者市场大环境非常不利，可能会导致上述情形发生。 未来12至24个月内阿里巴巴评级上调的可能性低，因为其评级与中国主权信用评级等同。如果（1）我们上调中国主权信用评级，或者（2）公司显著提高海外收入及其利润贡献，我们可能会上调其评级。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级